RCEP国家2025年下半年经济金融展望：“对等关税”对亚太经济体影响几何？

2025年一季度，RCEP国家经济增速整体略有放缓，呈“制造型国家（中日韩越）＞服务型国家（马泰菲新）＞资源型国家（印尼澳新）”的分化格局。主要影响因素包括出口增速分化（电子周期景气叠加“抢出口”提振制造型国家，资源型国家外需略回暖，“抢转口”阶段性刺激服务型国家外贸）和降息提振内需效应尚未充分显现（韩国、日本内需相对疲弱，中国、越南、马来西亚、新加坡、泰国降息的内需提振效应尚未充分显现）。

展望2025年下半年，预计RCEP国家增长中枢仍有一定下行压力，总体呈现“服务型国家（马泰菲新）＞制造型国家（中日韩越）＞资源型国家（印尼澳新）”格局。具体来看：

• 制造型国家：外需增速或持平（受欧美经济放缓和电子周期景气综合影响），积极财政政策料可持续提振增长。
• 服务型国家：转口红利预计仍有提振，扩投资、促内需政策密集出台拉动增长。
• 资源型国家：出口受大宗商品价格中枢走低及外需放缓制约，来自投资端的提振料难以弥补消费端疲软，下半年增速可能居后。

货币政策方面，预计下半年RCEP国家货币宽松程度呈“资源型国家（印尼澳新）＞制造型国家（中日韩越）＞服务型国家（马泰菲新）”。资源型国家降息必要性仍大，制造型国家货币宽松预计仍以配合积极财政为主，服务型国家降息提振增长压力偏小。

金融市场方面，预计下半年RCEP国家汇率整体仍有升值空间，债市收益率中枢有望小幅下移，中国、越南、马来西亚股市具有较优的配置性价比。具体来看：

• 汇率：服务型国家＞制造型国家＞资源型国家，受美联储降息路径、贸易谈判走向、各国财政货币政策等影响。
• 债市：资源型国家＞服务型国家＞制造型国家，各国财政政策料延续发力或一定程度掣肘制造型国家债市利率下行节奏。
• 股市：制造型国家＞服务型国家＞资源型国家，经济基本面改善和财政政策扩张等有望带动制造型国家股市向好，中国、越南、马来西亚股指估值较低，具备相对较优的配置性价比。