内需偏弱，结构分化延续

2026-08-20 内需偏弱，结构分化延续 程靖茹宏观研究员从业资格号：F03133937交易咨询号：Z00243280755-23375134chengjr@wkqh.cn 报告要点： 7月经济数据整体走弱，经济增长动能有所放缓。内需偏弱仍是当前经济运行的主要约束。生产端受到季末效应消退、能源供给约束及极端天气等因素扰动，消费端汽车、地产后周期等品类延续承压，投资端基建、制造业和房地产投资同步走弱。与此同时，高技术产业保持较快增长，集成电路、工业机器人、新能源汽车等新兴产业产量维持较高增速，经济结构分化进一步加深。房地产销售边际改善，但投资和施工仍处于较深调整阶段，市场整体修复基础仍需巩固。整体来看，经济总量动能放缓进一步提升逆周期调节的必要性，后续政策性金融工具和财政资金落地情况值得关注。债市方面，基本面偏弱、通胀压力有限仍对利率形成支撑，但稳增长政策预期升温可能对长端利率进一步下行形成阶段性约束，预计债市延续偏强格局的同时，收益率下行节奏或趋于平缓。 内需偏弱，结构分化延续 7月经济数据整体走弱，经济增长动能有所放缓。7月工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点；服务业生产指数同比增长4.3%，较6月下降0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较6月下降0.4个百分点；固定资产投资降幅继续扩大，1—7月同比下降6.7%，较1—6月扩大1.0个百分点。房地产市场销售端边际改善，但开发投资仍处于深度调整阶段。整体来看，7月经济数据呈现供需两端同步走弱特征，内需不足仍是制约经济修复的主要因素。同时，高技术产业生产和投资维持较快增长，新旧动能切换进一步加快，经济结构分化特征更加明显。 工业生产增速回落，供给端受到多重因素扰动。7月工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点。生产端走弱一方面与6月季末效应消退有关，另一方面受到能源供给约束、极端天气等短期因素影响。7月煤炭开采和洗选业增加值同比下降10.8%，原煤产量同比下降10.1%，较6月进一步走弱；化学原料及化学制品制造业增加值同比下降1.2%，部分化工产品产量增速亦有所回落。此外，中东地缘局势变化以及台风、高温、暴雨等极端天气，对部分行业生产经营活动形成阶段性扰动。与此同时，服务业生产指数同比增长4.3%，较6月回落0.4个百分点，生产端放缓已由工业向服务业有所扩散。 高技术产业保持较快增长，新旧动能延续分化。尽管工业生产整体承压，但高技术产业景气度仍然较高。7月高技术产业增加值同比增长16.9%，较6月提升2.8个百分点；数字产品制造业增加值同比增长17.3%，均明显高于规模以上工业整体增速。从重点产品来看，7月集成电路、工业机器人和新能源汽车产量同比分别增长20.7%、30.2%和29.9%，新兴产业仍是工业增长的重要支撑。与之相比，原煤、粗钢、水泥等传统产品产量继续负增长，智能手机、太阳能电池等部分新兴产品亦处于供需调整阶段。整体来看，当前工业生产并非全面走弱，经济下行压力主要集中于传统行业，新产业仍具有较强增长韧性。 消费增速进一步回落，居民需求修复仍显不足。7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，较6月回落0.4个百分点，消费需求整体仍处于偏弱状态。从分项来看，汽车、石油制品、家电等耐用品消费表现偏弱，房地产后周期消费同样承压。7月汽车零售同比下降17.0%，家具、装潢类零售分别下降8.8%和14.2%，消费需求不足与房地产市场调整对相关行业形成双重拖累。线上消费增速亦有所回落，7月实物商品网上零售额同比增长3.3%，较前期下降0.6个百分点。通讯器材零售额同比增长20.4%，主要受到AI产业链需求以及相关产品价格变化带动，名义增速较高但对整体消费修复的代表性相对有限。 从结构来看，居民基本消费仍具有一定韧性，但可选消费及地产相关消费恢复较为缓慢。扣除汽车、石油制品和家电后的限额以上社零累计同比增长4.3%，与上半年基本持平，说明基础消费并未出现明显恶化。但家具、装潢、金银珠宝等品类仍处于负增长区间，表明居民消费意愿以及房地产相关财富效应仍然偏弱。在居民收入预期和房地产市场尚未形成明显改善的情况下，消费对经济增长的拉动作用短期 内仍难显著增强。 固定资产投资降幅扩大，基建、制造业和房地产投资均有所走弱。1—7月固定资产投资同比下降6.7%，较1—6月进一步扩大1.0个百分点；7月单月固定资产投资同比下降12.8%，降幅较6月扩大2.8个百分点。分项来看，7月制造业投资同比下降4.4%，基建投资同比下降11.2%，房地产开发投资同比下降27.5%，三大投资领域均较前期有所走弱，投资端已成为当前经济下行压力的重要来源。 基建投资方面，1—7月广义基建投资同比下降3.6%，降幅较1—6月进一步扩大。极端天气对施工进度形成阶段性扰动，同时地方化债背景下传统基建投资空间受到约束，专项债发行及政策性金融工具资金形成实物工作量仍需要一定时间。当前基建投资结构继续向新型基础设施领域调整，但相关项目的投资增量尚不足以完全抵消传统基建收缩。随着年内施工条件逐步改善以及政策性资金加快落地，三季度末至四季度基建投资存在边际改善可能。 制造业投资表现相对更具韧性。1—7月制造业投资同比下降1.7%，虽然较1—6月降幅有所扩大，但仍明显好于房地产和基建投资。电子、电气机械、交运设备、通用设备等行业受外需及设备更新政策支持，投资仍保持增长，高技术产业投资同比增长5.0%，较1—6月提升0.4个百分点。制造业内部投资分化较为明显，资本开支进一步向高技术产业、设备更新和出口相关行业集中，传统行业投资则受到内需偏弱和产能调整影响继续承压。 房地产销售边际改善，但投资端仍处于深度调整阶段。7月商品房销售面积同比下降13.5%，较6月降幅小幅收窄；商品房销售额同比下降8.8%，降幅较6月明显收窄，核心城市房地产销售出现一定改善迹象。与此同时，房地产开发资金到位情况有所好转，7月同比下降21.0%，较6月降幅明显收窄，定金及预收款同比下降4.3%，较6月明显改善。但从投资端来看，房地产开发投资同比下降27.5%，新开工面积同比下降27.8%，施工面积同比下降38.3%，房企在销售修复尚不稳固、资金压力仍大的背景下，仍然采取压缩新增投资的策略，房地产对固定资产投资的拖累尚未明显减弱。 债市方面，基本面偏弱环境延续，利率下行仍有基本面支撑，但政策预期可能成为阶段性约束。7月经济数据整体偏弱，实际增长与通胀指标同步走低，经济内生动能尚未出现明显改善，基本面环境仍对债券市场形成支撑。另一方面，随着政策性金融工具、专项债等政策工具逐步落地，基建投资可能在三季度末至四季度出现边际改善，市场可能提前交易经济企稳预期。若后续政策加码力度超出市场预期，或者财政资金较快形成实物工作量，长端利率进一步下行的空间可能受到阶段性压制。预计债市延续偏强格局的同时，收益率下行节奏或趋于平缓。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn