基本面高频跟踪03：内需结构分化，外需边际走弱

证券分析师 固定收益点评 内需结构分化，外需边际走弱 ——基本面高频跟踪03 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《如何高频观察基本面景气度？——基本面高频跟踪01》2024.12.31 证券研究报告|固定收益点评 2025年01月20日 投资要点： 核心观点：年初以来，宏观高频数据显示经济景气先下后上，生产端上下游表现分化，需求端显示外需走弱。具体而言，工业生产上游表现好于中下游，原材料供需相对均衡，中下游开工率边际回落；地产端来看，销售环比动能有所弱化，但二 手成交仍高于去年同期；消费方面，汽车消费表现偏弱，或反映以旧换新效果减弱；出口下行显示外需边际回落，对整体经济景气形成拖累。 经济高频指数一览 年初以来经济景气程度整体先下后上。截至1月18日，经济高频指数历史分位数为10.6%，较前一周环比回升1.3个百分点，较前月同期上行1.7个百分点，同比去年同期下行11.0个百分点。分项来看： 1）工业生产近期回升：去年12月中旬至1月上旬，工业生产指数表现连续下行，近期出现回升，截至1月18日，工业生产指数读数0.51，历史分位数较前一周上行1.43个百分点至25.3%，主因轮胎分项拉动显著，玻璃、煤化工和钢铁形成拖 累，工业生产指数较前月同期及去年同期表现走弱。 2）基建投资震荡走弱：年初以来基建投资指数连续回落，截至1月18日，基建投资指数读数0.50，历史分位数25.8%，较前一周小幅回落0.2个百分点，较前 月回落1.3个百分点，较去年同比表现明显偏弱； 3）地产销售年初以来先下后上：去年11月至12月地产销售指数回升明显，年初有所弱化，近期小幅回升，截至1月18日，地产销售指数读数0.20，表现环比前 一周回升，历史分位数较前一周上升1.6个百分点至10.0%，较前月回升1.9个百分点； 4）消费延续改善，商品、电影形成正向贡献：截至1月18日，消费指数读数0.59，历史分位数较前一周回升2.7个百分点至78.3%，较上月水平增长11.3个百分点，已连续六周改善，其中乘用车消费指数和旅游指数降幅显著； 5）年初以来出口环比走弱，较去年同比回升：截至1月18日，出口指数读数0.36，历史分位数为79.1%，较前一周走弱1.1个百分点，较前月同期走弱2.4个百分点，较去年同比回升4.1个百分点。 风险提示：央行存在超预期收紧货币政策的可能、指数编制方案的权重计算仍会受到异常值与缺失值填充的影响导致指数的失真与不稳定、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.经济高频指数一览4 2.基本面高频数据跟踪5 2.1.生产端：上游原材料与中下游生产表现分化5 2.2.基建端：水泥回落，石油沥青延续回升7 2.3.地产端：二手销售动能仍高于去年同期7 2.4.消费端：汽车消费边际回升，同比下降8 2.5.出口端：出口表现边际下行，进口微升8 2.6.通胀端：食品分化，原油价格继续上升9 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：经济高频指数“温度计”4 图2：经济高频指数及其分项一览5 图3：经济高频指数与10Y期国债到期收益率（%）5 图4：全国高炉开工率（%）6 图5：日均产量：生铁：重点企业（万吨/天）6 图6：螺纹钢表观需求（万吨）6 图7：螺纹钢价格走势（元/吨）6 图8：汽车半钢胎开工率（%）6 图9：开工率：涤纶长丝：下游织机:江浙地区（%）6 图10：开工率：聚酯行业（%）7 图11：全国电厂发电耗煤当周值（万吨）7 图12：水泥发运率（%）7 图13：石油沥青装置开工率（%）7 图14：100大中城市成交土地占地面积（万平米）7 图15：30大中城市商品房成交面积（万平米）7 图16：二手房出售挂牌价指数8 图17：14城二手房成交面积7日均值（万平米）8 图18：全国电影票房收入（亿元）8 图19：乘用车厂家零售当周日均销量（万辆）8 图20：出口运价指数9 图21：猪肉平均批发价（元/公斤）9 图22：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）9 图23：6种重点监测水果平均批发价（元/公斤）9 图24：鸡蛋平均批发价（元/公斤）9 图25：原油期货（美元/桶）10 图26：黑色系商品期货价格（元/吨）10 图27：水泥价格指数10 1.经济高频指数一览 年初以来经济景气程度整体先下后上。截至1月18日，经济高频指数历史 分位数为10.6%，较前一周环比回升1.3个百分点，较前月同期上行1.7个百分 点，同比去年同期下行11.0个百分点。分项来看： 1）工业生产近期回升：去年12月中旬至1月上旬，工业生产指数表现连续 下行，近期出现回升，截至1月18日，工业生产指数读数0.51，历史分位数较前一周上行1.43个百分点至25.3%，主因轮胎分项拉动显著，玻璃、煤化工和钢铁形成拖累，工业生产指数较前月同期及去年同期表现走弱。 2）基建投资震荡走弱：年初以来基建投资指数连续回落，截至1月18日，基建投资指数读数0.50，历史分位数25.8%，较前一周小幅回落0.2个百分点，较前月回落1.3个百分点，较去年同比表现明显偏弱； 3）地产销售年初以来先下后上：去年11月至12月地产销售指数回升明显，年初有所弱化，近期小幅回升，截至1月18日，地产销售指数读数0.20，表现环比前一周回升，历史分位数较前一周上升1.6个百分点至10.0%，较前月回升 1.9个百分点； 4）消费延续改善，商品、电影形成正向贡献：截至1月18日，消费指数读 数0.59，历史分位数较前一周回升2.7个百分点至78.3%，较上月水平增长11.3 个百分点，已连续六周改善，其中乘用车消费指数和旅游指数降幅显著； 5）年初以来出口环比走弱，较去年同比回升：截至1月18日，出口指数读数0.36，历史分位数为79.1%，较前一周走弱1.1个百分点，较前月同期走弱2.4个百分点，较去年同比回升4.1个百分点。 图1：经济高频指数“温度计” 资料来源：Wind，德邦研究所编制 图2：经济高频指数及其分项一览 类别当前历史分位数环比上周（%）2025/1/182025/1/112025/1/42024/12/282024/12/212024/12/14 修正后经济高频指数 10.6% 1.3 41.80 40.18 40.79 39.86 39.95 41.95 工业生产 25.3% 1.4 0.51 0.50 0.50 0.51 0.52 0.52 轮胎 95.9% 1 1.6 0.81 0.77 0.75 0.74 0.73 0.71 钢铁 55.6% 0.0 0.31 0.32 0.34 0.36 0.39 0.41 化工 91.1% 0.6 0.78 0.77 0.76 0.75 0.74 0.73 煤化工 10.2% - 1.6 0.42 0.44 0.47 0.52 0.53 0.55 玻璃 33.1% - 2.1 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 0.24 沥青 8.0% 0.8 0.18 0.17 0.18 0.18 0.17 0.16 基建投资 25.8% - 0.2 0.50 0.50 0.51 0.51 0.51 0.52 地产销售 10.0% 1.6 0.20 0.17 0.19 0.17 0.17 0.22 消费 78 .3% 2.7 0.59 0.57 0.57 0.55 0.54 0.53 乘用车消费 73 .1% - 5.1 0.44 0.46 0.49 0.53 0.54 0.55 电影消费 21.2% 4.0 0.32 0.32 0.31 0.31 0.33 0.34 商品类消费 68 .0% 7.5 0.44 0.43 0.42 0.40 0.38 0.38 人流 98.6% 1.0 0.83 0.82 0.84 0.84 0.84 0.83 旅游消费 58.1% - 8.1 0.39 0.39 0.38 0.39 0.41 0.44 出口 79 .1% - 1.1 0.35 0.36 0.37 0.37 0.38 0.38 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：经济高频指数与10Y期国债到期收益率（%） 95.0 平滑标准化滚动经济高频指数10年中债国债到期收益率（%，右） 4.0 85.0 3.5 75.0 65.0 55.0 45.0 3.0 2.5 2.0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 35.01.5 资料来源：Wind，德邦研究所 2.基本面高频数据跟踪 2.1.生产端：上游原材料与中下游生产表现分化 钢铁供需均衡，钢价边际回升。截至1月17日，高炉开工率为77.2%，环比 前一周表现持平，环比前月同期下降2.4个百分点。截至1月10日，生铁日均产 量较12月末环比上行8.4%至187.90万吨。截至1月17日，螺纹钢需求边际回落，环比前一周下降2.6%，较前月下降20.4%。钢价边际回升，截至1月20日螺纹钢价格较前一周回升1.22%，但仍弱于往年同期水平。 图4：全国高炉开工率（%）图5：日均产量：生铁：重点企业（万吨/天） 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 95 85 75 65 210 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 200 190 180 170 55160 001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 图6：螺纹钢表观需求（万吨）图7：螺纹钢价格走势（元/吨） 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 600 500 400 300 200 100 0 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2019202020212022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 中下游各行业生产开工率多数回落，发电耗煤边际下行。截至1月17日，半 钢胎汽车轮胎开工率78.8%，环比前一周下降0.2个百分点，较前月同期回落0.2 个百分点，较去年同期回升6.9个百分点。对于化工行业，截止1月9日，江浙涤纶长丝织机开工率85.67%，环比前一周下降2.57个百分点。聚酯行业开工率环比回升，截至1月17日环比前一周回落1.63个百分点至84.71%。发电行业 耗煤量近期小幅下行，截至1月17日，全国电厂发电耗煤环比前一周下降0.12%，较前月同期回落0.9%。 图8：汽车半钢胎开工率（%）图9：开工率：涤纶长丝：下游织机:江浙地区（%） 2019 2022 2025 2020 2023 2021