国内高频指标跟踪（2025年第39期）：内需分化，外需偏弱

内需分化，外需偏弱 国内高频指标跟踪（2025年第39期） 本报告导读： 消费、投资分化，生产多数行业回落，出口运价持续下行。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 强经济与弱就业共舞2025.09.27消费改善、生产偏弱2025.09.21美联储如期降息，日英央行维持利率不变2025.09.21美国：通胀回升，就业市场走弱2025.09.14生产热度回升，出口量价分化2025.09.14 风险提示：贸易局势不确定性，终端需求不足预期 目录 1.周度高频数据速览..........................................................................................31.1.消费：服务消费回落................................................................................31.2.投资：地产销售小幅改善........................................................................41.3.进出口：出口运价继续下跌....................................................................51.4.生产：多数回落........................................................................................51.5.库存：去库为主........................................................................................61.6.物价：工业品价格分化............................................................................71.7.流动性：美元指数上升............................................................................72.本周重点数据日历..........................................................................................83.风险提示..........................................................................................................8 1.周度高频数据速览 1.1.消费：服务消费回落 商品消费：1）汽车：从四周平均值来看，汽车零售与批发量绝对值持续上升，但同比较前周均边际回落，主要是中秋错位所致低基数影响消退。2）食品烟酒：农产品批发价格指数边际回升，主要是菜篮子批发价上升，或部分受“双节”备货需求拉动，但因2024年同期高基数，同比跌幅持续扩大；飞天茅台散瓶零售价与上周持平。3）纺织服装：轻纺城成交量小幅回挫，同比由正转负，表现弱于季节性规律，可能是节前备货节奏调整。4）轻工制造：临沂商城日用品价格指数与上周持平，针、纺织品价格回升，其他日用品价格微降。 服务消费：1）城市内人口流动：拥堵延时指数季节性回升，同比由负转正，其中一线城市边际回落，二、三线城市小幅上升；18城地铁客流量明显下滑，尤其是一线城市地铁客流量断崖式下降，同比由正转负，主因受台风天气影响居民出行减少。2）城市间人口流动：迁徙规模指数持续季节性回落，同比回升转正；国内外航班执飞数均边际回落，同比均下降，主要是台风天气扰动。3）电影消费：热门影片热度暂时消退，观影人数和票房收入均较大幅度回落，同比涨幅边际回落。4）旅游消费：海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负。5）游乐消费：北京环球影城客流量和上海迪士尼客流量均有所下降，主要是国庆假期临近，短距离游玩需求下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.2.投资：地产销售小幅改善 基建：截至9月27日，今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月新增专项债发行4465.2亿元。尽管发行进度为2020年以来最快，但是其中有1.2万亿用于化债或清欠企业账款，对基建实物工作量的投入或低于预期。 地产：地产市场进入“金九银十”的销售旺季，30城新房成交面积持续季节性回升，但同比边际回落，绝对值仍处于历史同期低位。14城二手房成交面积小幅回升，同比边际回落，主要是中秋错位影响消退；受新房成交挤出影响，二手房销售占比持续下降，地产仍在底部运行。从当周值来看，土地成交面积小幅回升，同比降幅收窄，当周土地溢价率持续回落至1.02%，土地市场持续降温。 开工建设：随着施工条件好转，项目赶工需求提升，沥青开工率较大幅度回升，同比涨幅扩大；水泥出货率边际回落，同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量小幅回升，但同比由正转负。与历史同期比较来看，建材相关数据表现整体偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为月数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.3.进出口：出口运价继续下跌 海外数据：美欧9月制造业PMI读数分别为52.0和49.5，环比小幅回落，海外制造业景气回落或导致对我国进口需求走弱；韩国前20日从中国进口金额和向全球出口金额边际回升，同比涨幅均扩大，出口主要是半导体和汽车支撑。 港口数据：受台风天气影响，港口进出口停靠船舶数持续回落，同比涨幅明显收窄；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数均有所回落，同比回落转负。 运价数据：国内出口运价环比下降-2.9%，进口运价环比上涨0.5%；上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%；中国出口运价下跌或源于前置进口潮透支了传统旺季需求，叠加当前全球运输需求疲软及运力供给增加。BDI指数环比上涨2.2%。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.4.生产：多数回落 发电：沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄；9月19日当周沿海七省电厂负荷率季节性回落。 钢铁：焦化开工率持续回落，高炉开工率持续回升，螺纹钢开工率边际回落，线材开工率持平；线材产量回升，螺纹钢、热轧卷板产量边际回落，但同比增速均扩大。 石化：PTA开工率边际回落，同比跌幅扩大，聚酯开工率微降，或受装置检修影响。PVC开工率较前周边际回落，同比回落转负。 氯碱：纯碱开工率季节性回升，同比涨幅扩大。光伏经理人指数相较前周微降，环比下降0.11%，主要是中上游制造景气度小幅下降。 汽车：全钢胎开工率微升，半钢胎开工率微降，同比增速一升一降，整体表现平稳。 数据来源：CCTD，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.5.库存：去库为主 港口煤炭库存较大幅度回落，同比回落转负，或因节前下游企业采购需求上升。水泥库容比小幅回升，钢材社会库存边际回落。沥青库存持续回落，跌至同期最低值，主因项目施工加快推进，与沥青开工率大幅回升相印证。PTA、聚酯切片和江浙织机库存天数均小幅回落，旺季纺服终端需求上升促进消化库存。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.6.物价：工业品价格分化 CPI：消费品价格整体小幅回升。iCPI同比增速持续回升，结构上，交通通信、教育文娱、医疗保健等服务消费价格同比上升，衣着、居住价格同比回落。食品饮料价格中，除猪肉外，其他品类价格均回升，同比跌幅收窄。纺织服装价格中，柯桥纺织价格指数边际回升，同比微升，秋冬纺服需求有一定支撑。物流价格中，公路运价持续回落。 PPI：工业品价格分化。南华价格指数环比下降0.3%，除贵金属指数外，其他分项指数均边际回落。煤价、油价小幅回升，同比降幅收窄。综合钢价指数环比下跌0.3%；水泥价格环比上涨2.5%。沥青价格环比下跌0.6%。铜价环比上升3.3%，铝价与上周持平。PTA环比上升0.6%，涤纶长丝环比下降1.1%，聚酯切片与上周持平。新能源相关的碳酸锂价格与上周基本持平，多晶硅环比微降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.7.流动性：美元指数上升 资金利率：资金利率上升，R007和DR007较前周上升3.8和2.2个BP。上周央行逆回购净投放资金6406亿元，此外央行加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元，持续呵护流动性。 国债利率：10年期收益率微降0.2个BP至1.88%，1年期收益率下跌0.7个BP至1.38%。 美元与汇率：美元指数较大幅度回升，较上周回升54个BP，主因是美国第 二季度GDP增速上修至2023年三季度以来历史高位，体现了美国经济韧性并削弱市场鸽派降息预期。受美元升值影响，美元兑人民币从上周的7.1125小幅回升至7.1345。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.本周重点数据日历 3.风险提示 贸易局势不确定性，终端需求不足预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容