证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】8月进出口数据点评 内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 事 项 按美元计价， 8月出口同比+9.5%（前值+7.2%）；进口同比-2.1%（前值-1.4%）；贸易顺差589.3亿美元（前值623.3亿美元）。按人民币计价，8月出口同比+11.6%（前值+10.4%）；进口同比-0.5%（前值+1.6%）；贸易顺4165.9亿元（前值差4422.3亿元）。 主要观点  一、内需或呈结构分化，外需回暖带来出口强势 1、进口：8月进口增速出现超预期回落，主要受到以下三方面因素的拖累： 来料加工进口偏弱，国内小企业的生产需求修复仍有限。8月来料/进料加工贸易进口同比增速-12.5%，疫情以来来料/进料加工贸易进口始终疲弱，对应小企业PMI也始终位于荣枯线以下，修复程度不及大中型企业。而从国内高新技术与机电产品进口情况来看，电子、汽车等产品的进口需求在稳步回升（见图表17、18），内需整体确实呈现修复趋势。因此我们认为，由于来料加工多数以劳动密集型等低端行业为主，承接的企业也多以小型企业为主，这一现象或反映了在疫情后，国内需求虽在持续回暖，但小型加工贸易型企业生存状况仍不容乐观；由于来料/进料加工贸易进口占进口总额约20%，因此这一部分的进口需求对进口总额的负向拖累或将持续较长时间，小型企业PMI走势可作为观测指标。 大宗商品价格因素仍继续拖累进口增长。8月以铁矿石和原油为代表的大宗商品进口数量需求仍在增长，增速出现放缓；但价格下跌对进口的负向拖累幅度超出了数量增长带来的正向拉动，因此大宗品对进口总额仍呈负向拖累。 8月农产品对进口的拉动率为0.2%，环比7月收窄0.9个百分点，主要受到进口价格进一步下跌、以及进口数量环比收窄共同影响。 2、出口：外需回暖仍是出口主旋律 欧美外需真实回暖带来出口延续强势，且美国外需强于欧洲。根据我们对海外经济数据及高频指标的跟踪，目前与我国出口相关的美欧各行业修复进度表现出美国零售业全面修复（且地产销售高增长带来家具、家电等耐用品需求大幅提升），德法、意西零售业分别修复9成、8成，美国、意西工业生产修复7成，德法工业生产修复6成。由于零售需求基本得到全面改善、工业需求大部分改善，带来目前外需的真实回暖。而从区域分布上也可看出，由于美国的零售和工业生产修复程度均优于欧洲，因此美国外需回暖也强于欧洲，带来我国对美出口连续2个月维持高增速。 防疫物资仍为出口提供稳定支撑，不过拉动幅度逐月减弱。8月以纺织品+医疗器械估算的防疫物资出口拉动率环比7月再度收窄0.3个百分点至2.4%。  二、进出口分项数据 1、出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 出口区域：8月对多数地区出口增速提升，其中美国、东盟仍是拉动出口的主要地区，拉动率分别达到3.48%、1.81%。 出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动，同比拉动率分别达到6.8%、3.3%。劳动密集型产品出口增速仍维持较快增长，其中家具产品的出口增速达到24%，或与美国地产销售旺盛带来家具等耐用品需求提升有关；金属与大宗商品出口负向拖累收窄。 2、进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 进口区域：8月自多数国家的进口都偏弱，仅自欧盟、东盟进口有小幅回升，同比拉动率环比提升0.67、0.07个百分点。 进口商品：农产品进口收窄，同比拉动率由7月的1.1%收窄至0.2%，高新技术产品进口延续高增长，同比拉动率由7月的0.6%提升至1.6%。大宗商品进口数量均在提升，但价格继续下跌，带来大宗商品进口继续呈现较大负向拖累。  风险提示：海外疫情超预期爆发导致需求下降超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】利润底牌如期亮出，周期超跑赢面扩大——7月工业企业利润点评》 2020-08-27 《【华创宏观】从PMI看五大经济数据的短期走势——8月PMI数据点评》 2020-08-31 《【华创宏观】黄金、汇率及中资美元债的投资观测体系——数据那点小秘密》 2020-09-01 《【华创宏观】三提新发展格局——政策观察双周报第4期》 2020-09-03 《【华创宏观】美国各部门就业人口修复几何？——8月美国非农就业点评》 2020-09-06 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年09月07日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、内需呈现结构性分化，外需回暖带来出口强势 ............................................................................................................. 4 （一）进口：来料加工与大宗商品进口均走弱 ............................................................................................................. 4 （二）出口：外需回暖仍是出口主旋律 ......................................................................................................................... 5 （三）进出口展望：全年出口增速有望回正 ................................................................................................................. 5 二、进出口分项数据 ................................................................................................................................................................. 5 （一）出口：海外需求普遍改善，各类产品出口多数改善 ......................................................................................... 5 1、出口走势 ................................................................................................................................................................... 5 2、出口区域：8月对多数地区出口增速提升 ............................................................................................................ 6 3、出口商品：高新技术及机电产品延续对出口的强劲拉动 ................................................................................... 7 （二）进口：各区域进口均不强，高新及机电产品进口延续强势 ............................................................................. 8 1、进口走势 ................................................................................................................................................................... 8 2、进口区域：自欧盟、东盟进口有小幅回升 ........................................................................................................... 8 3、进口商品：高新及机电产品延续强势，农产品显著收窄 ................................................................................... 9 （三）贸易差额：8月贸易顺差小幅回落但仍在高位 ................................................................................................ 10 28509221/47054/20200908 10:04 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 来料/进料加工贸易增速偏弱 .................................................................................................................................... 4 图表 2 铁矿石价格下跌对进口总额负向拖累0.7% ............................................................................................................ 4 图表 3 原油价格下跌对进口总额负向拖累4% ................................................................................................................... 4 图表 4 大宗商品的进口数量需求边际在放缓 ..................................................................................................................... 4 图表 5 与我国出口相关的美欧各行业修复进度 ................................................................................................................. 5 图表 6 8月防疫物资的出口拉动率小幅下降至2.4% ......................................................................................................... 5 图表 7 8月出口增速继续偏强，同比+9.5%， .................................................................