宏观专题报告：内需继续走弱，经济延续分化格局

投资观点

5月宏观数据呈现明显分化态势。一方面，“外强内弱”格局延续，出口增速冲高至19.4%，而内需延续走弱，1-5月固定资产投资增速降至-4.1%，5月消费增速降至-0.6%。另一方面，“供强需弱”态势明显，工业生产提速，但固定资产投资和消费增速双双负增长。

二季度经济复苏势头放缓，主要受外部成本冲击、政策发力节奏切换和异常天气扰动影响。展望未来，三季度“六张网”建设有望提速，美伊停火后国际油价下行将减弱中下游成本冲击，经济或存在反弹空间。短期内宏观政策将保持定力，下半年若出现明显外需走弱，将加码逆周期调节。

主要经济数据

1. 生产端：5月规模以上工业增加值同比4.5%（预期4.3%），环比0.4%。1-5月同比增长5.4%，其中高技术制造业同比15.1%，增速加快2.3个百分点。
2. 需求端：
   • 固定资产投资：1-5月累计同比-4.1%（预期-2%），其中制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%，基础设施投资增长0.6%。
   • 社会消费：5月同比-0.6%（预期0%），1-5月同比增长1.4%，但5月环比下降0.38%。

研究结论

1. 工业生产：受出口高增和高技术制造业拉动，5月工业生产小幅回升，但内需疲软和成本上涨将带来下行压力，后续增速或继续下行但幅度有限。
2. 固定资产投资：
   • 基建投资增速下滑，1-5月同比0.6%，5月当月为负。下半年或逐步回升。
   • 制造业投资由正转负，1-5月同比-0.4%，受PPI上涨和反内卷影响，后期或回升。
   • 房地产投资降幅扩大，1-5月同比-16.2%，5月当月为-24.4%，后期降幅有望收窄但存在较大下行风险。
3. 商品房销售：1-5月销售面积和销售额同比分别下降10.8%和13.5%，5月当月销售面积和金额同比分别下降13.2%和9.3%，调整趋势未根本改变。
4. 社会消费：5月同比-0.6%，1-5月同比增长1.4%，但居民消费信心不足，6月同比增速预计徘徊在0%附近。
5. 总体展望：经济延续分化格局，三季度或存在反弹空间，短期内宏观政策保持定力，下半年若外需走弱将加码逆周期调节。