中国宏观数据点评：三季度经济增速略超预期，但9月实体经济数据显示内需继续走弱
核心观点
- 中国三季度实际经济增速略好于市场预期，但仍具韧性的出口贸易支撑了经济增速。
- 9月实体经济数据显示内需继续走弱，供给端数据有所改善，但投资和消费指标全面走弱。
- 房地产销售持续走弱，固定资产投资已跌至同比负增速，促消费政策成效待观察。
- 外需数据仍具韧性，但前景存在较大下行风险，特朗普重提加征中国商品关税增加不确定性。
- 预计四季度经济增速会进一步下滑，但全年5.0%左右的经济增速目标大致可以实现，因此四季度经济刺激政策或较为有限。
- 货币政策上维持年内还有50个基点降准和10-20个基点降息的基本预测。
- 财政政策上潜在措施包括提前下达部分明年地方政府债券限额以及为地方政府偿还拖欠的企业账款提供支持。
关键数据
- 三季度实际经济同比增速4.8%，略好于市场预期的4.7%；名义GDP增速3.7%。
- 三季度环比经济增速1.1%，显著好于市场预期的0.8%。
- 9月社会消费品零售总额同比增速3.0%，连续4个月下滑；商品零售增速走低，家电和家具零售增速下滑明显，通讯器材和汽车零售增速有所改善。
- 9月固定资产投资累计同比增速-0.5%，转负；房地产开发投资跌幅扩大至-13.9%；商品房销售增速继续下滑；70大中城市新建商品房价格环比跌幅略微扩大。
- 9月工业生产总值同比增速6.5%，反弹且远超预期；制造业生产增速反弹1.6个百分点到7.3%。
- 9月全国城镇调查失业率5.2%，低于预期的5.3%。
- 9月CPI同比通胀率-0.3%，略逊于市场预期；核心CPI连续5个月回升，上升0.1个百分点到1.0%。
- 9月出口增速超预期反弹3.9个百分点到8.3%，商品贸易顺差继续维持在900亿美元以上；中国对美国出口跌幅收窄6.1个百分点到-27%。
研究结论
- 尽管三季度GDP同比增速略好于市场预期，但9月实体经济数据显示的内需放缓仍令人担心。
- 房地产销售和固定资产投资持续走弱，拖累整体经济增速。
- 外需数据仍具韧性，但前景存在较大下行风险，中美贸易关系不确定性增加。
- 预计四季度经济增速会进一步下滑，但全年经济增速目标大致可以实现，因此四季度经济刺激政策或较为有限。
- 货币政策上维持年内还有50个基点降准和10-20个基点降息的基本预测。
- 财政政策上潜在措施包括提前下达部分明年地方政府债券限额以及为地方政府偿还拖欠的企业账款提供支持。
- 下一步需重点关注二十届四中全会公报中“十五五”规划的线索、中美元首APEC峰会会晤、以及特朗普的关税威胁是否会兑现。
