中国宏观数据点评：4月实体经济数据整体不及预期，但就业市场和高技术产业表现有所改善

核心观点

中国4月实体经济数据整体不及预期，但就业市场和高技术产业表现有所改善，体现了经济的K型分化。出口和高技术产业表现强劲，对经济形成有力支撑，而内需仍较弱，固定资产投资增速转负，信贷需求薄弱。短期内政策或以落实现有政策刺激和观望为主，但若数据继续走弱，政府或将推出增量政策支持，时点或在7月中下旬的政治局会议上。

关键数据

• 社会消费品零售总额：4月同比增速0.2%，低于预期的2.0%，主要受商品零售下滑影响，尤其是通讯器材、家电、汽车等品类。
• 固定资产投资：4月同比增速-1.6%，转负，其中基建投资、制造业和房地产投资均下滑。
• 房地产市场：4月房地产开发投资同比跌幅扩大至-13.7%，新开工面积同比跌幅扩大至-22%，销售跌幅收窄但改善可持续性存疑。
• 工业生产：工业生产总值同比增速4.1%，低于预期的6.0%，高技术制造业生产增速仍高。
• 就业市场：全国城镇调查失业率4月下降至5.2%，好于预期。
• 物价：CPI和PPI均远超预期回升，能源价格受中东局势影响上涨。
• 出口：4月出口同比增速14.1%，超预期大幅回升，受益于强AI投资周期和美国对华关税下调。

研究结论

• 经济呈现K型分化，出口和高技术产业表现强劲，内需仍较弱。
• 短期内政策或以落实现有政策刺激和观望为主，财政政策上稳投资或比促消费获得更多关注，货币政策上或将更加依赖经济形势和数据。
• 中期若有必要，央行仍有可能降息降准以改善信贷需求。
• 投资风险包括刺激政策过早退出、内需复苏不及预期、中国房地产行业风险扩大、中东地区局势和中美关系演变。