核心观点：中国7月实体经济数据下滑且不及预期，主要受消费品“以旧换新”政策边际效用递减、关税影响、反内卷及极端天气等因素影响。出口数据好于预期，对整体GDP形成一定支撑。7月政治局经济会议强调落实落细现有政策，推出育儿补贴、免费学前教育、个人消费贷贴息等促消费政策，以及雅鲁藏布江水利工程开工等稳投资措施。预计最快9月底政府将增加财政资金支持、降准降息以巩固经济复苏。房地产支持政策或将迎来新一轮加码，以“城市更新”为抓手。
关键数据：
- 社会消费品零售总额同比增速从6月的4.8%下滑至7月的3.7%，低于预期的4.6%。商品零售增速走低1.3个百分点至4.0%。汽车、家电、家具零售增速下滑，通讯器材、化妆品、金银珠宝零售增速加快。服务零售累计增速略微下滑至5.2%。餐饮消费同比增速回升至1.1%。
- 固定资产投资累计同比增速显著下滑至1.6%，低于预期的2.7%。三大主要分类投资增速均下滑：
- 房地产行业：开发投资跌幅扩大至-12.0%，销售面积和销售额增速均下滑，房价环比跌幅扩大。
- 基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速下滑至3.2%，与极端天气及政策支持有关。
- 制造业投资增速下滑至6.2%，可能受设备更新政策成效退坡、关税前景未明、“反内卷”等因素影响。
- 工业生产总值同比增速走弱至5.7%，制造业生产增速下滑至6.2%，高技术工业生产增速下滑至9.3%。采矿业的工业生产总值放缓，电力、热力、燃气及水生产和供应业因天气炎热回升。
- 全国城镇调查失业率上升至5.2%，31大城市失业率亦上升。
研究结论：
- 7月实体经济数据符合下半年经济复苏挑战增加的判断，但金融市场情绪与经济数据联系减弱。
- 制造业投资和出口数据好于预期，但仍面临“反内卷”、关税争端等挑战。
- 消费领域受政策边际效用递减影响，但育儿补贴、免费学前教育、个人消费贷贴息等政策或有助于改善消费动能。
- 通胀低迷，CPI同比通胀率录得0%，核心CPI上升至0.8%。PPI同比通胀率低于预期，低迷通胀未发生根本改变。
- 出口增速加快至7.2%，但需警惕中美关税战再次爆发风险。
- 政策层面，短期重点在于落实现有政策，包括加快政府债券发行使用、育儿补贴、免费学前教育、个人消费贷贴息等。预计最快9月底政府将推出额外财政资金支持、降准降息。房地产支持政策或将迎来新一轮加码，以“城市更新”为抓手。
- 投资风险包括中美关系恶化、地缘政治风险、房地产行业企稳、政策推出和成效不及预期、通胀恢复慢于预期。
