7月中国实体经济数据走弱,消费和投资均面临挑战。消费方面,"以旧换新"政策边际效应递减,关税影响显现,"反内卷"等因素导致消费增速下滑。投资方面,制造业、房地产和基建投资三大分项均出现下滑,经济复苏面临压力。7月出口增速超预期加快,但整体趋势仍下行,需警惕中美关税战风险。政策方面,短期政策重点为落实现有政策和房地产政策放松,财政增量资金支持和降准降息等增量刺激政策最快要等到9月底。近期财政政策重点为加快政府债券发行使用,并关注促内需政策的执行成效。货币政策方面,降息降准最快要等到9月底,但近期政策进展让降准降息时点后移的可能性有所上升。房地产政策方面,一线城市政策再优化,供给端政府或动员央企收购房企存量房,以"城市更新"为重要抓手。汇率方面,预计接下来人民币兑美元汇率或在7.1-7.3的区间内波动,并在年底更为靠近波动区间的弱端。投资风险包括中美关系恶化、地缘政治风险、房地产行业企稳不及预期、政策推出和成效不及预期以及通胀恢复慢于预期。