核心观点
10月实体经济数据增速放缓，显示内需仍较为疲软。社会消费品零售总额增速和失业率略好于预期，而工业生产总值和固定资产投资增速则显著低于预期。工业生产的走弱或与假期错位效应有关，而固定资产投资增速的持续大幅下滑则不仅是因为假期错位效应，也明显受到政策成效的减弱和房产销售动能的持续走弱的影响。从消费来看，尽管同比多一天假期，10月社会消费品零售总额增速也未有所改善，十月中旬开启的“双十一”促销活动亦不如往年热闹。此外，外需对经济的推动作用或从今年四季度起减弱。
关键数据
- 社会消费品零售总额：同比增速从9月的3.0%下滑至2.9%（市场预期：2.8%），其中商品零售增速走低0.5个百分点到2.8%。耐用品消费中，仅通讯器材零售增速有所上升，其余如家电、家具、汽车等走弱。金银珠宝零售增速猛升27.9个百分点到37.6%。服务消费仍在温和复苏中，餐饮消费增速反弹2.9个百分点到3.8%。
- 固定资产投资：累计同比增速再显著下滑1.2个百分点，到-1.7%。三大主要分类投资增速均继续下滑。房地产投资累计同比跌幅继续扩大0.8个百分点到-14.7%，新开工面积累计同比跌幅亦扩大0.9个百分点到-19.8%。商品房销售累计同比增速继续下滑，70大中城新建商品房价格环比跌幅略微扩大。
- 工业生产总值：同比增速显著走弱1.6个百分点到4.9%，部分受假日错位因素影响。制造业生产增速下滑2.4个百分点到4.9%，高技术工业生产增速下滑3.1个百分点到7.2%。
- 失业率：全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点到5.1%，低于市场预期。
- 出口：10月出口增速超预期转负到-1.1%，高基数以及假期错位等因素是主要原因。
研究结论
- 政策展望：考虑到5%左右的全年经济增速目标大致可以实现，预计今年接下来时间的政策将以落实为主。财政政策上重点放在稳投资措施的落实和促消费政策成效观望，货币政策或以观望为主。如有需要，今年仍有可能再次降准降息。
- 2026年展望：预计2026年政策努力将会继续，亦会注意留出一定政策空间。预计经济增速目标仍将制定在5%左右，政策端将继续发力，助推实现经济增速目标和经济再平衡。财政政策上，预算赤字率将持平在4.0%，超长期特别国债额度或定在1.6万亿元。货币政策上，预计从现在到明年年底，央行或再降息10-20个基点，以及降准50-100个基点。
- 经济增速预测：预计2026年经济增速或下滑0.2个百分点到4.7%，但名义GDP增速或在促通胀行动取得阶段性进展的情况下回升0.8个百分点到4.5%。
