中国宏观数据点评：实体经济数据11月增速继续放缓，明年年初政策刺激可期
核心观点
11月实体经济数据增速继续放缓，其中需求的走弱快于供给。在没有假期错位效应影响下，供给端的工业生产略微走弱，而内需的持续放缓令人担忧，特别是房产销售动能持续走弱。财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现，零售增速下滑速度亦加快。不过，在超预期的进出口数据支持下，预计今年仍能实现5%左右的经济增速。短期来看，内需持续走弱或触发明年年初政策刺激提前发力，潜在政策支持包括降息降准、新一轮房地产调控政策、地方政府专项债前置发行等。中期来看，结合中央经济工作会议，维持明年经济增速目标在5%左右，政策刺激将是适度的。
关键数据
- 社会消费品零售总额：11月同比增速1.3%，连续6个月下滑，低于市场预期的2.9%。商品零售增速减慢是主要原因，其中金银珠宝、汽车、家电、通讯器材、家具等受多重因素影响下滑。服务消费温和复苏，餐饮消费增速下滑。
- 固定资产投资：累计同比增速-2.6%，低于市场预期的-2.3%。三大主要分项投资增速均继续下滑。
- 房地产行业：投资同比跌幅扩大至-15.9%，新开工面积同比跌幅扩大至-20.5%。商品房销售面积和销售额同比增速均继续下滑。70大中城市新建商品房价格环比跌幅收窄。
- 基建投资：同比增速下滑至-1.1%。政府债券发行显著改善，但政策成效尚未显现，预计年底或明年一季度触底反弹。
- 制造业投资：增速下滑至1.9%，受中美关税战、“反内卷”和设备更新政策退坡影响。
- 工业生产总值：同比增速下滑至4.8%，低于市场预期的5.0%。制造业生产增速下滑至4.6%，但高技术工业生产增速反弹至8.4%。
- 失业率：11月维持在5.1%，符合市场预期。
- 通胀数据：11月CPI同比通胀率升至0.7%，主要得益于蔬菜价格大幅上升。核心CPI同比通胀率维持在1.2%。PPI同比通胀率下滑至-2.2%，低于市场预期。
- 进出口数据：11月出口增速超预期转正至5.9%，部分得益于低基数效应。对美出口跌幅扩大至-28.6%，对欧、韩、日出口增速强势反弹。
研究结论
11月实体经济数据继续下滑，内需走弱快于供给，特别是房产销售动能持续走弱，基建投资政策成效尚未显现，零售增速下滑加快。然而，超预期的进出口数据支持今年仍能实现5%左右的经济增速。短期来看，内需持续走弱或触发明年年初政策刺激提前发力，潜在政策支持包括降息降准、新一轮房地产调控政策、地方政府专项债前置发行等。结合中央经济工作会议，维持明年经济增速目标在5%左右，政策刺激将是适度的。财政政策刺激将更加注意留出政策空间，促消费和稳投资仍是两大主线。货币政策将变得更加数据依赖，预计明年或还有降息降准空间。房地产支持政策将温和推进，供给端以去库存和城市更新为主，需求端或降低房贷利率并提供购房补贴等。
