此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 内需继续放缓 政策刺激有望使经济缓中趋稳 ——2018年8月宏观数据点评 2018年09月14日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.57 -11.91 -20.46 沪深300 -3.88 -14.08 -15.35 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 0731-84403398 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  工业增加值：8月工业增速小幅提升，私企工业增速有改善迹象，但国企工业增速持续高于私企；制造业结构继续优化升级，但传统产业仍居主导地位。具体看：一是8月工业增加值较上月提升0.1个百分点，较去年同期增加0.1个百分点；二是国有企业和私营企业增加值增速分化明显，1-8月国企累计增长7.2%，较整个工业增速高0.7个百分点，但8月私企增速或小幅改善；三是2017年以来国企工业增速的高增长，价格因素是主要推动力，即去产能等因素导致资源性产品价格上涨较多，而国企在资源性行业分布较为密集，但这种行情可持续性不强，二季度以来国企工业增速下降明显，预计下半年随着PPI的下降，价格因素会对工业生产增长形成抑制作用；四是制造业结构继续优化升级，2017年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高5.5和低3.1个百分点，2018年1-7月延续了这一分化走势，表明我国工业新旧动能在转换，但传统产业对经济的影响力仍约有七成，左右整个工业的发展变化。  国内生产总值（GDP）：预计全年呈“前高后稳”走势，三季度增长6.6%，全年增长6.7%左右。从货币层面看，前8月贷款增速13.2%，较2017年的12.9%和2018年上半年的12.8%有所加速，预计四季度信贷增速将大概率企稳提高。从实体经济层面看，消费需求下半年或趋稳；投资需求也将逐步趋稳，一是自年初以来拖累经济下行的基建投资，在政策刺激的推动下，四季度有望趋稳甚至回升，二是一季度大幅增长、二季度趋缓的房地产投资，下半年将大概率稳中趋缓，三是制造业投资将继续趋稳提高，尤其是受“供给侧改革”去产能影响最大的六大高耗能行业，其投资增速也见底企稳提高；进出口增速由于中美贸易战的影响，是下半年经济增长中的最大不确定性，但一旦关税战升级，预计财政和货币政策将为稳定经济增长提供缓冲。  消费：预计下半年增速止跌企稳，全年消费增速低于去年。8月消费增速的小幅回升，主要源于与房地产相关消费项目、金银珠宝类、日用品类、石油及制品类消费增速的提高。8月份COMEX黄金价格下降了6.4%，刺激金银珠宝类消费需求。年初至今国内成品油如汽油、柴油价格分别提高了955、915元/桶，导致石油及制品类消费增速提高。8月汽车消费增速下降3.2%，跌幅较上月扩大1.2个百分点，抑制消费增速的提高。展望全年，居民收入增速的下降、收入差距的拉大、房地产市场对居民财富持久的虹吸效应，都不利于消费增长，虽然四季度消费增速可能趋稳回升，但全年增速将低于去年。  投资：预计增速将逐步趋稳。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资继续向好。年初以来民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，主要原因在于民间第三产业投资提高较快，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，国家加大对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好。二是8月制造业投资增速加快，投资结构继续趋于优化，未来有望继续企稳提高。三是中美贸易摩擦不确定性仍较大，稳增长成为下半年工作重心，财政政策加大力度，预计基建投资将止跌趋稳，但全年增速将低于2017年。四是受限制性政策继续从紧和信贷资金的紧约束，房地产投资增速将延续稳中趋缓趋势。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2017-092018-012018-052018-09上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 工业：私企工业增速有改善迹象，但整体工业增速延续走低趋势，资源性产品价格上涨推动国企工业增速高于私企；制造业结构继续优化升级，但传统产业仍居主导地位 . 4 2 国内生产总值（GDP）：预计全年呈“前高后稳”走势，三季度增长6.6%左右，全年约增长6.7% ................................................................................................................ 5 3 消费：预计下半年增速止跌企稳，全年消费增速低于去年 ........................................ 7 3.1 8月消费增速的小幅回升，主要源于与房地产相关消费项目、日用品类、金银珠宝类、石油及制品类消费增速的提高有关，后两者受价格因素影响 ........................................................ 7 3.2 居民收入增速的下降、收入差距的拉大、房地产市场对居民财富的虹吸效应，都不利于消费增长，预计未来数月消费增速将趋稳，但全年增速将低于去年........................................... 8 4 投资：增速将逐步趋稳............................................................................................11 4.1 民间投资增速持续高于固定资产投资增速，主要原因在于两者第三产业投资增速差距的扩大，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，预计未来民间投资增速在政策利好的刺激下将趋稳.................................................................................................................................. 11 4.2 8月制造业投资增速加快，投资结构继续优化，预计未来增速将企稳上升...................... 13 4.3 财政政策释放积极信号，下半年基建投资有望企稳回升 ....................................................... 14 4.4 房地产投资增速将缓中趋稳............................................................................................................. 17 4.4.1 房地产继续去库存 ....................................................................................................................... 17 4.4.2 受限制性政策继续从紧和信贷资金的紧约束，房地产投资增速将延续稳中趋缓趋势...................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：工业增加值增速下降 .......................................................................................... 4 图2：制造业主导工业的发展....................................................................................... 4 图3：国企工业增加值增速高于私营企业 ..................................................................... 4 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业.................................................................. 4 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化.................................................................. 5 图6：高技术产业利润比重季节性回调后回升 .............................................................. 5 图7：三大需求对GDP增长的贡献率 .......................................................................... 6 图8：三大需求对GDP增长的拉动 .............................................................................. 6 图9：GDP增速与投资需求 ......................................................................................... 6 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降.................................................................. 6 图11：社会消费品零售总额增速.................................................................................. 7 图12：社会消费品零售总额细项增速 .......................................................................... 7 图13：8月消费品零售总额细项增速较上月变化 .......................................................... 8 图14：汽车类对消费影响大 ........................................................................................ 8 图15：恩格尔系数下降 ....................................................................