2018年4月宏观数据点评：内需下滑，但有望趋稳

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 内需下滑，但有望趋稳 ——2018年4月宏观数据点评 2018年05月15日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.05 -0.22 3.30 沪深300 1.37 -1.08 15.44 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点  工业增加值：1-4月同比增长6.9%，比1-3月和去年同期分别加快0.1和0.2个百分点。原因有三：一是制造业、电力燃气及水的生产和供应业增加值增速提高较快，4月份分别较上月提高0.8和3.0个百分点，有助于工业增速的稳定；二是国有和私营企业共同拉动工业增速提高，1-4月，国有企业工业增加值增速与上月持平，私营企业增加值增速有所提高；三是制造业结构继续优化升级，2017年高技术和六大高耗能产业增加值增速，分别较整体工业增速高5.4和低3.6个百分点，2018年1-4月延续了这一分化走势，表明我国工业新旧动能在转换，但传统产业对经济的影响力仍然在七成以上，左右整个工业的发展变化。  国内生产总值（GDP）：预计二季度增长6.7%左右。消费需求是拉动一季度经济增长的主要动力，预计二季度影响消费增长的季节性因素将逐步消退，消费增速将稳定增长；投资需求则稳中趋降，其中基建投资增速在经历前四个月的大幅下降后，二季度5、6月份将见底回升，而一季度大幅增长的房地产投资将大概率趋稳回落，制造业投资继续趋稳，进出口增速受中美贸易争端影响，存在较大不确定性。  消费：4月消费增速的下降，主要源于与房地产相关项目以及具有较强季节性消费类项目增速的降低，但汽车消费增速的稳定对消费提供了较大支撑。1-4月汽车消费累计增速达到6.4%，高于去年同期3.0个百分点，加上汽车消费在总消费中的比重达到近30%，如果再加上与之关联的石油消费，总比重超过40%，所以汽车消费的稳定增长，对消费增速的下滑起到重要支撑作用。随着居民收入的增加、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，以及消费结构的优化和季节性因素对消费影响的减弱，将有助于消费新增动能的提高，预计随后数月消费增速将趋稳，全年增速将持平于去年。  投资：2018年投资增速将稳中趋降。一是在政策利好刺激下，预计未来民间投资增速趋稳，民间投资增速连续3个月高于全国固定资产投资增速，主要原因在于民间投资中第三产业投资增速增长较快，同时民间投资在第三产业投资中的比重也有所提高，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，国家加大对民营资本的政策利好刺激，民间投资短期有望趋稳向好；二是4月份制造业投资增速加快，投资结构继续趋于优化，未来有望企稳提高；三是PPP项目在一季度清理后集中启动，同时地方专项债券较去年增发5500亿元，均有利于基建项目投资，预计基建投资二季度大概率开始回暖，但全年增速小幅低于2017年；四是受前期房企补库存的滞后影响，前4月房地产投资增速较高，但趋缓迹象明显，预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的继续下降，投资增速将延续减缓趋势。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -1%3%7%11%15%19%23%27%2017-052017-092018-012018-05上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 工业：国有和私营企业推动整体工业增加值增速提高，制造业结构继续优化升级，但传统产业仍居主导地位 ................................................................................................ 4 2 国内生产总值（GDP）：预计二季度增长6.7%左右 .................................................. 5 3 消费：消费结构升级，季节性因素影响消退后，消费增速将趋稳，预计全年有望持平于去年 ......................................................................................................................... 6 3.1 4月消费增速的下降，主要源于与房地产相关项目以及具有较强季节性消费类项目增速的降低，但汽车消费增速的稳定对消费提供了较大支撑 ................................................................. 6 3.2 居民收入的增加、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，将有助于消费新增动能的提高，预计全年增速有望持平于去年 .............................................................................. 8 4 投资：增速将稳中趋降........................................................................................... 10 4.1 民间投资增速连续3个月高于固定资产投资增速，主要原因在于民间投资中第三产业投资增速增长较快，同时民间投资在第三产业投资中的比重有所提高，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，预计未来民间投资增速在政策利好的刺激下将趋稳.......... 10 4.2 4月制造业投资增速加快，投资结构继续优化，预计未来增速将企稳上升...................... 12 4.3 一季度PPP项目集中启动，对基建投资的拉动作用提高，二季度基建投资大概率止跌回升，但全年增速小幅低于2017年..................................................................................................... 13 4.4 房地产投资增速将稳中趋缓............................................................................................................. 16 4.4.1 房地产继续去库存 ....................................................................................................................... 16 4.4.2 受前期房企补库存的滞后影响，前4月房地产投资增速较高，但趋缓迹象明显，预计未来随着土地购置面积、房屋销售面积和资金来源增速的继续下降，投资增速将延续减缓趋势 .................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：工业增加值增速提高 .......................................................................................... 4 图2：制造业主导工业的发展....................................................................................... 4 图3： 国有企业工业增加值增速较高 .......................................................................... 4 图4：高技术产业增加值增速高于整体工业.................................................................. 4 图5：高技术和高耗能产业增加值增速分化.................................................................. 5 图6：高技术产业利润比重季节性回调......................................................................... 5 图7：三大需求对GDP增长的贡献率 .......................................................................... 6 图8：三大需求对GDP增长的拉动 .............................................................................. 6 图9：GDP增速与投资需求 ......................................................................................... 6 图10：金融和房地产对GDP的贡献率下降.................................................................. 6 图11：社会消费品零售总额增速.................................................................................. 7 图12：社会消费品零售总额细项增速 .......................................................................... 7 图13：4月消费品零售总额细项增速较上月变化 .......................................................... 7 图14：汽车类对消费起支撑作用 ................................................................................. 7 图15： 恩格尔系数下降.............................................................................................. 7 图16：居民服务性消费比重提高 ..................................................