宏观月报：海外经济延续分化，政策助力内需复苏

国际宏观

• 美国经济：1月经济数据分化，制造业PMI重回扩张区间，但服务业PMI意外走弱。通胀数据回升，CPI环比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.4%。特朗普政策预期下通胀有抬升势头，美联储放缓降息节奏，市场预期年内仅降息1-2次，首次降息延后至9月后。
• 欧洲经济：制造业PMI长期低迷，通胀再度抬头。欧洲央行如期降息25个基点至2.75%，市场预期年内降息幅度或达700bp，未来或面临“滞涨”。
• 日本经济：走出通缩阴影，经济与通胀回升。日本央行重启货币正常化进程，将短期政策利率调升25bp至0.5%，市场预期7月议息会议继续加息。

国内宏观

• 景气指数：1月制造业PMI为49.1，首次降至收缩区间，供需双双走弱，新出口订单下滑。
• 物价指数：1月CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%。春节因素导致CPI回升，PPI延续偏弱运行。
• 信贷数据：1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，主要源于企业端，居民端信贷需求修复偏弱。
• 政策端：货币政策短期内宽松预期消退，财政政策将加大逆周期调节力度，总量上提高财政赤字率，结构上偏向消费和科技。

研究结论

• 海外经济延续分化，“美强欧弱”，日本走出通缩。
• 国内经济保持复苏势头，但内生性增长动能不足，有效需求不足，特别是居民部门需求恢复偏慢。
• 政策端需协同发力，实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，财政政策结构上偏向消费和科技。