开源晨会

开源晨会0820 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降——2026年7月债市托管数据点评-20260819 【金融工程】8月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260819 数据来源：聚源 行业公司 【电力设备与新能源】800V供电架构落地前夜，数据中心电力设备迎来增量机遇——行业点评报告-20260819 【医药：科伦博泰生物(06990.HK)】商业化加速兑现，Sac-TMT有望迎来里程碑式进展——港股公司信息更新报告-20260819 【非银金融：国泰海通(601211.SH)】科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现——国泰海通2026年中报点评-20260819 【家电：TCL科技(000100.SZ)】面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力——公司深度报告-20260819 【食品饮料：锅圈(02517.HK)】门店数量稳步拓展，线上运营导流线下——港股公司信息更新报告-20260819 【电子：传音控股(688036.SH)】手机中高端化驱动业绩高增，扩品类/移动互联高速成长——公司信息更新报告-20260819 【非银金融：江苏金租(600901.SH)】规模和收入延续高增，动态股息率5%——江苏金租2026年中报点评-20260819 【海外科技：吉利汽车(00175.HK)】2026H1核心归母净利同比高增，单车表现较为亮眼——公司信息更新报告-20260819 【计算机：迈富时(02556.HK)】AI应用高速增长，打造全栈Token工厂——港股公司信息更新报告-20260819 【家电：海信家电(000921.SZ)】2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹——公司信息更新报告-20260819 【商社：吉宏股份(002803.SZ)】跨境电商业绩高增，AI赋能下盈利改善持续兑现——公司信息更新报告-20260818 研报摘要 总量研究 【固定收益】合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降——2026年7月债市托管数据点评-20260819 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：7月末，上清所债券托管量53.10万亿元（前值为52.11万亿元，下同），月净增9843.92亿元（+14889.94亿元）；中债登债券托管量134.81万亿元（133.53万亿元），月净增12790.20亿元（+4284.55亿元）。上清所、中债登合计债券托管量187.91万亿元（185.64万亿元），月净增22634.12亿元（+19174.49亿元）。 整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增 7月上清所、中债登合计债券托管量187.91万亿元（185.64万亿元），月净增22634.12亿元（+19174.49亿元），环比增量提升。 上清所债券托管量53.10万亿元（52.11万亿元），月净增9843.92亿元（+14889.94亿元），环比增量下降；中债登债券托管量134.81万亿元（133.53万亿元），月净增12790.20亿元（+4284.55亿元），环比增量提升。 1、券种：利率债贡献当月主要增量 上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增5557.78亿元；公司信用类债券月净增1970.38亿元；利率债环比增加1685.40亿元；同业存单环比增加1871.38亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增6721.32亿元；利率债月净增14088.05亿元；信用债月净减1297.85亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量131.04万亿元（129.46万亿元），月净增15773.45亿元；信用债托管量35.39万亿元（34.96万亿元），月净增4311.89亿元；同业存单托管量19.33万亿元（19.15万亿元），月净增1871.38亿元。 2、机构：商业银行为增持债券主力 上清所，仅保险和境外机构减持债券，月净减6.31亿元和13.53亿元；存款类金融机构、政策性银行、证券和广义基金月净增为正，分别为4193.97亿元、1499.80亿元、62.60亿元和3070.34亿元。 中债登，商业银行为增持债券主力，月净增4917.57亿元；信用社、保险和证券托管量月净增为负，分别为-764.79亿元、-136.22亿元和-104.13亿元。 整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量103.09万亿元（102.20万亿元），月净增8913.46亿元；证券托管量3.36万亿元（3.37万亿元），月净减41.53亿元；广义基金托管量49.34万亿元（48.99万亿元），月净增3562.12亿元；境外机构托管量3.21万亿元（3.20万亿元），月净增105.53亿元。 杠杆：债市整体杠杆率下降 7月债市整体杠杆率为105.43%（106.20%），环比下降0.77pct。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为102.93%（103.55%），环比下降0.63pct；非银机构的杠杆率为108.69%（109.67%），环比下降0.98pct，券商杠杆率为138.36%（141.94%），环比下降3.58pct。 债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】8月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260819 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 截至2026年8月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌0.18%，可转债高价指数（889041.WI）下跌2.28%，中价指数（889042.WI）下跌0.14%，低价指数（889043.WI）下跌0.42%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨3.67%。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年8月14日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于87.6%，滚动五年分位数处于92.6%。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年8月14日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.84%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为0.29%、-0.65%、-0.86% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年8月14日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.29%、-0.65%、-0.86%。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年8月14日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026年8月14日，近4周转债风格轮动收益为6.76%；2026年以来转债风格轮动收益为10.43%。 偏股转债低估指数成分债：鼎龙转债、恒逸转2、岱美转债等； 平衡转债低估指数成分债：上银转债、百润转债、国泰转债等； 偏债转债低估指数成分债：牧原转债、兴业转债、绿茵转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【电力设备与新能源】800V供电架构落地前夜，数据中心电力设备迎来增量机遇——行业点评报告-20260819 刘小龙（分析师）证书编号：S0790526080002 |陈诺（分析师）证书编号：S0790525070008 英伟达发布800VDC白皮书2.0，产业协同由验证迈向执行 2025年10月英伟达发布800V白皮书1.0，系统论证了高压直流配电的技术必要性与可行性；白皮书2.0进一步明确，随着GPU机柜功率由数百kw向MW级演进，传统415/480VAC供电在电缆数量、机柜接口、转换层级和占地等方面逐步承压，且800VDC并非替代现有交流架构而是与其长期共存、按需导入的新增部署选项。我们认为，AI数据中心功率密度升级将同时拉动高压直流设备、储能变流及系统集成、直流保护、液冷散热与高压连接部件的技术迭代，具备高压大功率产品能力、可靠性验证与头部客户导入优势的企业有望优先受益。 三套可独立选择的800V直流部署方案，为存量改造和新建机房提供灵活路径 800V直流系统设计已形成若干套成熟、可落地的方案，可供运营商根据现有基础设施、建设周期、业务优先级灵活部署，白皮书合计提出3种选项：（1）PowerRack机架集成：在算力机柜旁配置660kW的PowerRack，PowerRack从机房原有的交流配电系统转换为800V直流电再供给相邻的算力机柜，该方案可以大幅缩减算力机柜内部电源模块占用空间，适合存量数据中心改造，预计于2026Q3进入量产。（2）PowerCenter集群级：采用列头柜集中整流，单个集群最高2MW，较机架方案可进一步集中化整流、配电并提高白区利用率，预计最快于2027Q3部署。（3）PowerBlock机房级：配置4.8MW及以上的直流电力模块实现机房级800V直流配电，采用模块化集成具备更集中的电力转化率与更好的系统兼容性。 直流保护、备电和连接配电环节成为800V直流系统新增价值量 800V直流配电因无自然过零点，故障电弧更难熄灭，需配置直流断路器、绝缘监测等设备形成分层保护体系；在初期部署阶段，可采用供应链更成熟的MCCB，而随着机柜功率密度和供电域扩大，具备亚毫秒级故障隔离能力的SSCB有望成为长期核心保护方案。随着AI机柜功率上升，GPU同步负载带来的瞬时功率波动加大，机柜侧需配置更多BBU和储能电容以提供短时备电、削峰及功率平滑，800V直流架构有望带来直流保护、备电、电容、配电连接等多环节增量需求。 投资建议： 受益标的： （1）数据中心电源：麦格米特、欧陆通、新雷能、中恒电气、中富电路。（2）供配电电力设备：思源电气、金盘科技、白云电器、安靠智电、良信股份。（3）备电：蔚蓝锂芯、双登股份、雄韬股份。（4）电容及上游：新宙邦、江海股份、