开源晨会

2025年01月20日 开源晨会0120 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 64% 48% 32% 16% 0% -16% 2024-012024-052024-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子1.767 基础化工1.310 国防军工1.096 农林牧渔0.933 食品饮料0.731 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售-1.784 纺织服饰-1.113 传媒-0.908 钢铁-0.671 银行-0.653 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】商品房成交同比涨幅收窄——宏观周报-20250119 【宏观经济】DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍——兼评Q4经济数据 -20250117 行业公司 【商贸零售】2024年社零同比+3.5%，期待政策带动消费复苏——行业点评报告 -20250119 【地产建筑】四季度销售边际企稳，全年开竣工规模明显收缩——行业点评报告 -20250119 【医药】业绩边际回暖+并购重组提速，持续看好2025年科研服务板块机会——行业周报-20250119 【建材】楼市积极因素继续累积，重视建材布局机会——行业周报-20250119 【非银金融】2024年券商业绩整体向好，寿险个险期缴维持增长——行业周报 -20250119 【食品饮料】春节备货开启，大众品动销提速——行业周报-20250119 【地产建筑】REITs市场交易规模同比增长，产业园REITs表现持续优异——行业周报-20250119 【地产建筑】二手房成交面积同比增长，十二月止跌回稳信号如期而至——行业周报-20250119 【商贸零售】2024年社零同比+3.5%，关注2025年消费复苏进程——行业周报 -20250119 【煤炭开采】关注特朗普就职，煤炭红利与周期攻守兼备——行业周报-20250119 【农林牧渔】节前生猪出栏积极，期待节日备货需求支撑价格——行业周报 -20250119 【计算机】重点把握核心产业方向——行业周报-20250119 【通信】字节加大AIDC投入，重视AI投资机遇——行业周报-20250119 【化工】氯化钾价格拉涨，关注碳酸锶供给端扰动、价格上涨——行业周报 -20250119 【化工】制冷剂、萤石淡季坚挺，新一轮行情或蓄势待发——氟化工行业周报 -20250119 【传媒】2025年春节档大片云集，关注出品方/影投院线公司——行业点评报告 -20250117 【煤炭开采：盘江股份(600395.SH)】Q4煤炭量增致业绩环比改善，上网电量持续爬坡——公司信息更新报告-20250117 【中小盘：长城汽车(601633.SH)】2024年业绩预计高增，坦克/魏牌有望带来新增量——公司信息更新报告-20250117 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】商品房成交同比涨幅收窄——宏观周报-20250119 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：震荡分化运行 1.基建开工：开工率升降分化，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（1月4日至1月17日），石油沥青装置开工率有所上升，绝对值处于历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率有所下降，绝对值仍处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率波动运行，高炉、焦炉开工率平稳运行。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡下行。工业需求端，1月前9天，电厂煤炭日耗均值整体较 12月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升8.8%。最近两周，地产链需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需 求低于2024年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡下行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗商品震荡偏强运行 1.国际大宗商品：震荡上行。最近两周，原油价格震荡偏强上行，铜、铝价格震荡上行，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡偏强运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周，黑色系商品价格震荡偏弱运行，铁矿石、螺纹钢价格均回落。化工链商品价格震荡分化运行，最近两周，顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周有所上升，甲醇、聚氯乙烯下降。建材价格分化运行，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周均有所下降，沥青有所上升。 3.食品：农产品价格延续回升，猪价企稳回升。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比回升0.5%，猪肉价格企稳回升，猪肉平均批发价较上两周环比回升1.4%。 地产与流动性：商品房成交同比保持正增，资金利率有所回升 1.商品房：成交同比保持正增，但涨幅收窄。新建住房市场看，最近两周（1月4日至1月17日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落50.4%，从季节性上看略高于2024年同期，较2022、2023、2024年同期分别同比-47.9%、-35.4%、+1.8%。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年同期分别同比-22.0%、-20.4%、+28.6%。二手房市场看，价格方面，截至1月6日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交 量方面，最近两周(1月4日至1月17日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比+38%、+47%、+86%。 2.土地：成交面积同环比均下降。截至1月12日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降75.9%， 1月当月同比下降7.5%。 3.流动性：资金利率有所回升。最近两周，资金利率有所上行。截至1月17日，R007为3.13%，DR007为 2.12%；央行实现货币净投放11939亿元；质押式回购成交量共为60.9万亿元。交通运输：地铁出行同比回落，出口运价分化运行 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.9%，同比下降 0.8%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升8.2%，同比上升9.7%。 2.货运物流：震荡回落。最近两周，整车货运流量指数平均值较上两周环比-2.9%。 3.运价：出口运价分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价延续回落，大宗商品运价中BDI指数、 BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+0.6%、-4.1%、-0.5%。风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍——兼评Q4经济数据-20250117 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002消费：DID模型测算消费品以旧换新的边际拉动约2.3倍 1、构建模型：12月社零数据发布后，我们基于DID双重差分模型对消费补贴效果进行了更精确的计量。政策未支持和支持品类以变量treat标记为0和1，政策实施前后以变量after标记为0和1，交互项treat*after的系数即为经过两次差分后“纯净”的消费政策拉动效果。 2、模型检验：优化后DID模型R方为0.784，交互项系数均显著，即8-12月消费补贴的边际拉动效应分别为601、922、995、912亿元，合计为3430亿元、对应杠杆约2.3倍，略低于我们此前测算。若2025年超长债支 持消费品以旧换新扩容至3000亿左右，则新增资金1500亿元、拉动2025年社零0.70个百分点、拉动GDP0.25 个百分点。需要指出的是，该测算尚未考虑潜在的跨期挤出效应。 GDP：顺利实现全年5.0%目标，供需结构超季节性改善 1、2024Q4实际GDP同比增长5.4%、全年GDP5.0%，符合我们在《9月验证经济底，全年GDP或接近5%》等报告中的观点。GDP平减指数持平前值，物价水平仍处于温和修复进程；分产业看，第三产业改善较快。 2、工业和服务业生产均回暖，产销率超季节性修复。12月工业增加值同比提高了0.8个百分点至6.2%，其中汽车、电气机械、交运设备、食品制造等边际改善；服务业生产回升了0.4个百分点至6.5%，增量来源于交运仓储邮政、金融业。供需结构来看，1-12月产销率为96.7%，与2023年同期的差距进一步收窄。 3、居民端：可支配收入增速小幅改善。财产净收入增速回暖，经营净收入有所拖累。投入产出方面仍延续了工时拉长、时薪增速放缓的趋势，2024Q4就业人员周均工作时间提高至48.8小时，时薪增速降至5.9%、连续3个季度放缓。 固投：成交结构约束房地产投资，基建、制造业保持高增速 1、地产：销售延续暖意但成交结构约束房地产投资，作为领先指标的库销比显著改善。2025年1月二手房成交略有回落但仍处于历史高位，新房成交好于2024年同期；作为领先指标的库销比加快修复，或表明二手房价 降幅将进一步收窄。销售端表现基本符合我们此前判断，即9月24日货币政策加码后我国居民偿债比率修复至10.9%、初步修复至11%的临界水平以下（详见《试论地产需求政策的有效性边界》），因而本轮地产改善幅度和延续性有望明显强于517新政。但也需看到当前堵点在于二手房成交明显强于新房，对改善房企现金流、提振房地产投资、库存去化的作用相对偏弱。 2、制造业：设备更新将添政策新动力。1-12月制造业累计同比9.2%、较前值下行0.1个百分点。分行业来看，医药、通用设备、汽车、金属制品边际改善，拖累在于食品、有色冶炼、化学制品、电气机械等。 3、基建：2025年或有望先行发力：1-12月广义基建累计同比下滑了0.2个百分点至9.2%，水利管理表现亮眼。往后看，预计2025年经济大省将更挑大梁，且专项债发行和支出使用节奏可能从2024年的前低后高转为2025年的均衡或更加前置，则基建投资有望先行发力。 2025年或是“消费年”，消费政策有望更加多元 除了已落地的加力扩围实施“两新”政策，我们认为消费政策可能形式更加多样，例如养老补贴、生育补贴等收入性政策均有一定可能。我们维持年度报告的观点，从地产企稳、股票财富效应、完善社会保障、消费补贴加码、新型城镇化等角度来看，长期看好消费。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 行业公司 【商贸零售】2024年社零同比+3.5%，期待政策带动消费复苏——行业点评报告-20250119 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 12月社零同比+3.7%，刺激政策持续加码内需，有望带动消费回暖 国家统计局发布社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据：2024年全年我国社零总额为487895亿元（同比+3.5%，下同），其中12月社零总额为45172亿元，（+3.7%，高于Wind一致预期+3.5%）。分地域看，全年城镇 /乡村社零同比分别+3.4%/+4.3%。整体而言，2024年社会消费表现稳健，政策支持下经济依旧温和复苏，随着新一年刺激政策继续加码内需，有望持续带动消费回暖。 商品零售环比稳健，家用电器表现依旧突出 价格因素方面，12月整体/食品类CPI同比分别+0.1%/-0.5%，环比-0.6%/-0.6%，受天气条件较好等影响CPI环比由降转平。分消费类型，2024年全年商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+3.2%/+6.2%/+5.3%，较1-11月增速分别持平/-0.2pct/-0.4pct。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒12月同比分别 +9.9%/-8.5%/+10.4%，食品烟酒表现相对较好；可选