开源晨会

2025年01月22日 开源晨会0122 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 单击或点击此处输入文字。 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子1.730 通信1.640 房地产1.012 机械设备0.984 汽车0.959 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化-1.558 钢铁-1.391 煤炭-1.340 社会服务-1.318 纺织服饰-0.990 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解——宏观经济点评 -20250121 行业公司 【食品饮料】春节备货叠加政策支持，12月社零增速环比回升——行业点评报告 -20250121 【银行】理财高增背后的投资转向与竞争加剧——理财2024年报解读-20250121 【地产建筑】新房价格同环比降幅缩小，二手房上海环比领涨——行业点评报告 -20250121 【通信】字节发布豆包实时语音模型，重视AI产业链——行业点评报告-20250120 【医药：奥泰生物(688606.SH)】2024业绩持续大超预期，公司成长逻辑持续兑现 ——公司信息更新报告-20250121 【医药：新产业(300832.SZ)】三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者 ——公司首次覆盖报告-20250121 【家电：九号公司(689009.SH)】2025年更新系列（2）：割草机器人——Navimow产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善——公司深度报告-20250121 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解——宏观经济点评-20250121 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：当地时间1月20日，美国总统特朗普在华盛顿宣誓就职，成为美国第47任总统，并发表就职演讲，签署首日行政命令。 美国优先是本次演讲主旨，聚焦驱逐非法移民、降低通胀，关税提及较少 1.美国优先是本次演讲的核心基调，强调回归常识，保守主义立场再度彰显。本次演讲中，特朗普表示美国将会进入一个黄金时代（thegoldenageofAmerica），并强调在任职期间将会将美国放在第一位（putAmericafirst），并签署行政命令全面恢复美国和进行常识革命，美国优先与保守主义立场再度彰显。 2.大力驱逐非法移民，严格管理边境，并派遣军队进行协助管理。特朗普宣布美国南部边境进入国家紧急状态，非法入境将立刻被禁止，并将遣返数百万犯罪外籍人士（criminalaliens），重申留在墨西哥政策 （RemaininMexicopolicy），结束拜登政府抓捕即释放的做法，并将派遣军队以击退对国家的灾难性入侵。 3.加快能源开采，废除严格环保标准应对通货膨胀。特朗普将通货膨胀的上升归因于大规模过度支出及不断上升的能源价格，因此其宣布进入国家紧急能源状态，进行更多的钻井来促进石油及天然气开采。同时，特朗普还撤销了电动汽车强制令，以便于部分汽车厂商可以免于更严苛的环保标准。 4.成立外部收入服务机构管理关税。特朗普在演讲中对关税提及较少，仅表示将改革美国贸易体系，成立外部收入服务机构（ExternalRevenueService）来征收所有的关税，并在后续提到麦金利总统通过关税促进美国发展。 5.再次强调选举全面获胜，并宣布终结司法武器政治化。特朗普还强调在本次选举中美国社会各阶层（不同族裔、年龄段、性别）对其支持都在大幅增加，其将会停止言论审查、终结使用司法手段迫害政治对手，并恢复性别认同。 发言整体符合预期，政策力度与影响有待观察，关税影响不容忽视 1.特朗普发言基本符合市场预期，但政策细节尚未完全披露，力度与影响有待观察。在前期报告中，我们曾结合共和党大纲及特朗普公开发言对其的施政优先顺序进行过分析（《从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变》），结合白宫发布的各项备忘录来看，特朗普一方面是撤销了拜登政府的部分行政命令，另一方面是针对联邦政府运行方向做出了一些变革（冻结联邦政府招聘、政府部门工作优先目标转移），更多的是一些方向性的命令签署，诸多政策细节并未公布。如驱逐非法移民的具体目标、如何派遣军队来进行实施、降低通胀政策、减税政策等细节均欠缺，因此政策力度及效果尚待观察，但发言基本符合预期。 2.关税虽然不是本次就职演讲重点，但后续影响不容忽视。虽然特朗普没有宣布立即征收关税，但考虑到其表示将改革美国贸易体系，我们认为特朗普或在认真考虑如何最大化利用关税来达成其政治目的。从后续发布的美国贸易优先政策备忘录来看，其将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，解决不公平和不平衡的贸易。同时，要求仔细审核与中国的经济和贸易关系，考虑必要时进行潜在额外关税调整，评估与中国的永久正常贸易关系 （PNTR）。从这个角度来看，我们认为关税政策的后续负面影响不容忽视，相关谈判过程将会比较波折。短期海外资产价格或“利多出尽”，但波动性与不确定性将会提升 对海外各类资产而言，由于特朗普主要政策仍缺乏细节，因此市场前期的交易方向（多美元、美股，空美债）或边际降温，这也是为何特朗普就职后美元、美债收益率均有所回落。但我们认为，特朗普的行事手段与策略具有高度不确定性，对于其本次执政的能力（国会及最高法院影响力）不宜过度高估，但总统行政职权范围内的事 项（关税、驱逐移民）也不宜低估，后续资产波动与分歧或将增大。风险提示：美国通胀超预期上行。 行业公司 【食品饮料】春节备货叠加政策支持，12月社零增速环比回升——行业点评报告-20250121 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001投资建议：春节备货提前叠加以旧换新政策支持，社零数据增速回升 12月春节备货提前叠加以旧换新政策支持，带动社零增速环比提升。2025年随着提振消费的政策陆续落地，预计经济发展将逐步由外需转向内需，食品饮料板块有望逐步迎来复苏。分板块来看，白酒板块短期基本面仍有承压，中长期随着政策催化，预计有望逐步企稳回暖，建议关注行业头部酒企。大众品方面，首推成长较好的零食板块，新逻辑零食出海空间更大，建议关注甘源食品。啤酒2024年销售表现较弱，2025年随着餐饮逐步复苏，带动啤酒需求结构改善。复调需求跟随餐饮回暖而提升，行业混战阶段结束，龙头大概率迎来修复。 月度观察：12月社零增速回升，粮油食品、烟酒类消费增速较好 2024年12月社会消费品零售总额同比+3.7%，增速环比11月+0.7pct，12月社零数据增速环比回升，一方面系春节时间较早，12月春节备货存在错期因素影响，另一方面在以旧换新政策支持下，带动相关家电、通讯器材等耐用消费品保持较高增速。2024年12月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+2.7%、+1.2%，增速环比11月分别 -1.3pct、-1.3pct，餐饮消费相对较为疲软。细分子行业中，2024年12月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+9.9%、-8.5%、+10.4%，增速环比11月分别-0.2pct、-4.2pct、+13.5pct，粮油食品类作为必选消费增速较好，饮料类延续下行趋势，烟酒类消费增速提升明显，预计与春节备货提前有关。 季度观察：2024Q4社零、餐饮增速回升，粮油食品类增速较快 观测季度数据变化情况，2024Q4社会消费品零售总额同比+4.0%，增速环比2024Q3增加1.5pct，在以旧换新政策支持下，社零增速环比提升。2024Q4餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.2%和+1.5%，增速环比2024Q3分别+0.2pct和+1.4pct，餐饮消费呈现逐步复苏态势，预计2025年随着餐饮消费券大范围发放，餐饮需求有望改善。2024Q4粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.9%、-4.6%、+2.8%，增速环比2024Q3分别-0.6pct、-7.2pct、+2.1pct，粮油食品增速维持高位，消费需求韧性较强；饮料类增速延续回落，消费增长相对乏力；烟酒类消费在12月春节备货错期因素下，表现相对较好。 产业观察：白酒企业启动春节开门红，头部零食企业增长势能较好 近期随着春节邻近，白酒企业一方面启动2025年开门红，渠道经销商陆续打款，另一方面控制发货节奏，保障渠道价盘，预计白酒动销有望逐步改善。大众品方面，乳制品、休闲食品等品类受益于春节消费旺季，销售表现较好。持续看好休闲零食板块成长性，主要来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商 （抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐甘源食品、盐津铺子等。此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。 【银行】理财高增背后的投资转向与竞争加剧——理财2024年报解读-20250121 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002负债端：存款降息+债市行情成就理财“大年” 截至2024年末全市场理财存续规模为29.95万亿元，yoy为11.75%。理财规模增长较快，主要与协议存款、 “手工补息”存款、同业活期存款等严监管加速存款出表有关，此外也受债市行情的催化。但产品的规模增长分化：现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。由于高息存款受到严监管，含存款比例较大的现金管理类产品收益下降较多，而非现管固收类产品收益率保持较高吸引力，其中“最小持有期”产品增长3.37万亿元。 下调存款挂牌利率+定存到期，保守估计2025年理财高点或为31.5万亿元。2024年理财增长的“催化剂”较多，而随着高息存款整改已落地，2025年催化剂减少，我们判断存款挂牌利率下调+定存到期或贡献主要增量。保守假设下，测算2025年理财规模高点有望达到31.5万亿元。 资产端：减配存款、增配高流动性资产 “现金及银行存款”占比连续2个报告期下降。受2024年2月协议存款新规的影响，自2024Q2理财绕道保险投资协议存款的增量或已不多，导致该项占比持续下降。 回购、同业存单的占比均继续提升，信用债占比基本持平。增加回购（拆放同业及债券买入返售）、同业存单，这两项资产占比分别升至6.4%、14.4%，比例较2024年6月末分别上升0.5pct、2.6pct。理财流动性较为充裕，带动回购和同业存单占比上升。 债券占比虽未提升，但绝对规模明显上升。2024年上半年、下半年理财均增配债券，高息存款严监管下被迫从低波资产转向债券；公募基金的仓位则波动较大，2024年末占比较6月末有所下降，或与2024Q3债市回调赎回部分基金有关。 未明显拉久期，负债端或被动接受收益率下降。2024年全年理财年化收益率平均为2.65%，同比下降29BP。但相较于存款的收益率和流动性均有较大吸引力。2024年新发的封闭式产品久期并未明显拉长（平均为338天），资产端3Y以内中短债仍将是基本盘。 竞争格局：理财子牌照零新增，中小行加速“退场” 理财公司：五类理财公司的市占率均有上升。股份行理财子坐稳头把交椅，国有行理财子市占率提升明显，其中农银理财规模已超过信银理财成为市场第三。主要由于无理财子牌照的中小银行逐步退出市场，2024年至少有21家中小银行在管产品已“清零”。部分省份中小银行理财业务2026年底或面临“清零”压力。 代销渠道持续拓展，部分银行理财中收增长亮眼。2024年理财累计直销金额为0.51万亿元，远高于2023年。 理财公司代销渠道也进一步拓展，截至2024年末增长至562家，同比增长71