开源晨会

开源晨会0210 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】春节需求回暖带动CPI同比回升——宏观经济点评-20250209 【宏观经济】二手房价格连续三周回升——宏观周报-20250209 【宏观经济】失业率走低或强化美联储3月暂停降息意愿——美国1月非农就业数据点评-20250208 数据来源：聚源 【固定收益】关注长端国债的潜在波动——事件点评-20250209 【金融工程】基金投顾产品1月调仓一览——基金投顾产品月报系列（14）-20250207 行业公司 【中小盘】DeepSeek横空出世，AI产业发展至新阶段——中小盘周报-20250209 【建材】稳楼市工作持续推进，重视建材布局机会——行业周报-20250209 【非银金融】金融大文章推动财富管理转型，交易量回升催化券商——行业周报-20250209 【医药】美股big pharma 2024年报：关注业绩表现、指引及2025年重点催化剂事件——行业周报-20250209 【商贸零售】蛇年春节消费稳健，持续关注消费复苏进程——行业周报-20250209 【农林牧渔】猪价进一步下行空间有限，二育及仔猪价格高企对猪价形成托底——行业周报-20250209 【煤炭开采】煤价暂稳叠加美国提高关税，煤炭攻守兼备——行业周报-20250209 【计算机】周观点：DeepSeek开启AI平权时代——行业周报-20250209 【食品饮料】春节动销符合预期，大众品机会更显著——行业周报-20250209 【化工】节后行情稳定，萤石、制冷剂静待旺季新一轮涨势——氟化工行业周报-20250209 【通信】DeepSeek算力告急，AI巨头资本开支仍高企，AI算力及运营商或迎戴维斯双击——行业周报-20250209 【化工】建议关注粘胶短纤、氯化钾、炭黑等节后涨价品种——行业周报-20250209 【计算机】华为小艺接入DeepSeek，鸿蒙生态建设有望加速——行业点评报告-20250207 【电子】AI+端侧之AIPC：大模型+生产力，本地化部署第一站——行业点评报告-20250206 【传媒】新品周期驱动增长加AI赋能，继续布局游戏板块——行业点评报告-20250206 【化工】乙二醇：跬步已积，行将致远——行业深度报告-20250206 研报摘要 总量研究 【宏观经济】春节需求回暖带动CPI同比回升——宏观经济点评-20250209 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：1月CPI同比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.1%；PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。 春节需求回暖，带动CPI同比回升 1月CPI同比较前值上升0.4个百分点至+0.5%，环比较前值上升0.7个百分点至+0.7%。 1、供给收缩而需求季节性回升，食品项环比由负转正 1月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.9个百分点至+1.3%。蔬菜方面，气温下降供给收缩，而需求季节性上升，鲜菜CPI环比由负转正，往后看，2月需求或将有所回落，蔬菜价格上行速度或将放缓。猪肉方面，需求季节性回升，猪肉价格有所反弹，往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。 2、核心CPI环比连续两个月超季节性回升 1月CPI非食品环比较前值上升0.5个百分点至0.6%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格呈现回暖迹象：在已公布的16个细分项目中，除卷烟、衣着、交通工具使用与维修、医疗服务项外，其他12个项目近6月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月均边际上升或持平；短期看，1月核心CPI环比较前值上升0.3个百分点至0.5%，连续两个月超季节性（2025年1月季节性采用2014、2017、2023年环比平均值）。 实物与服务消费均有所回暖。1月服务CPI环比较前值回升0.8个百分点至0.9%，亦连续两个月超季节性回升，超季节性幅度略逊于实物消费价格；而从近期消费金额数据看，商品零售与服务零售均在2024年12月超过季节性。 PPI同比持平于前值，大宗品价格跌多涨少 1月PPI同比持平于前值，为-2.3%，环比降幅扩大，环比较前值下降0.1个百分点至-0.2%。 能源方面，中东地缘局势呈激化迹象，石油链产品价格环比涨幅扩大；供给相对稳定而需求平淡，PPI煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求平淡，黑色、有色金属冶炼压延环比较前值下降；需求季节性回落，非金属矿物制品业环比由正转负。 预计2月CPI同比回落，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计2月CPI环比在0.2%左右，同比或在-0.3%左右，再往后，猪价或将弱势运行，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，上修2025年全年平均同比至0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计2月PPI环比回升，同比降幅收窄，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025年全年平均同比在-1%-0%区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【宏观经济】二手房价格连续三周回升——宏观周报-20250209 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：震荡偏弱运行 1.基建开工：开工率有所下降，绝对值处于历史同期低位。最近两周（1月25日至2月7日），石油沥青装置开工率有所下降，绝对值处于历史同期较低位置；节前两周，磨机运转率、水泥发运率有所下降，绝对值仍处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工震荡下行，汽车半钢胎开工延续中高位。最近两周，化工链开工率震荡下行，汽车轮胎开工率先降后升，高炉、焦炉开工率稳中有升。 3.需求端，地产链需求同比为正，乘用车销量同比震荡下行。工业需求端，1月电厂煤炭日耗均值整体较12月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升7.8%。节前两周，地产链需求同比为正，螺纹钢、线材、建材表观需求高于2024年同期。消费需求端，截至1月19日，乘用车四周滚动销量同比震荡下行。最近两周(1月25日至2月7日)，中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 价格：黄金价格再创历史新高 1.国际大宗商品：黄金价格震荡上行。最近两周，原油价格震荡下行，铜、铝价格震荡下行，黄金价格震荡上行，创历史新高。 2.国内工业品：震荡运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。最近两周，黑色系商品价格震荡偏强运行，铁矿石、螺纹钢价格均回升。沥青价格有所回升。 3.食品：农产品价格延续回升，猪价回升。最近两周，农产品价格先升后降，平均值上升，农产品价格200指数平均值较上两周环比回升3.4%，猪肉价格先升后降，平均值上升，猪肉平均批发价较上两周环比回升1.4%。 地产与流动性：二手房价格连续三周回升，资金利率有所回落 1.商品房：一线城市成交同比保持正增，二手房价格连续三周回升。新建住房市场看，最近两周（1月25日至2月7日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落75.6%，从季节性位置上看略低于2024年农历同期，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-63.1%、-55.6%、-2.4%。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024年农历同期分别同比-48.0%、-65.8%、+51.1%。二手房市场看，价格方面，截至1月27日，二手房出售挂牌价指数连续第三周回升；成交量方面，最近两周(1月25日至2月7日)，北京、上海、深圳二手房成交面积同比出现分化，较2024年同期分别同比+31%、+31%、-23%。 2.土地：成交面积同环比均上升。截至1月26日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升2.2%，1月当月同比上升17.9%。 3.流动性：资金利率有所回落。最近两周，资金利率有所回落。截至2月8日，R007为1.73%，DR007为1.73%；央行实现货币净回笼2446亿元；质押式回购成交量共为30.5万亿元。 交通运输：地铁出行同比回落，出口运价有所回落 1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落40.8%，较2024年农历同期下降42.1%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升1.1%，较2024年农历同期上升4.8%。 2.运价：出口运价有所回落。最近两周，出口运价有所回落，内贸运价延续回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-20.3%、-1.3%、+1.8%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】失业率走低或强化美联储3月暂停降息意愿——美国1月非农就业数据点评-20250208 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业数量有所下降 1.新增非农就业下降，前值有一定上修 1月新增非农就业14.3万人，较2024年12月份初值（25.6万）有较多下降，且低于市场预期的17.5万。2024年12月、11月累计上修10万，幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业23.7万人，较2024年10-12月季调后数据平均值上升较多。结合2024年12月与1月的美国极端天气较多的情况来看，后续1月非农就业数据有一定可能继续上调。结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的主要部分，其中休闲酒店就业大幅下降，政府部门就业略有走弱。 2.劳动参与率边际提升、失业率继续下降，薪资环比增速略有上行 1月美国劳动参与率录得约62.5%，失业率约为4.1%，失业率较2024年12月有所下降。再来看失业率成因，相较于2024年12月，1月永久性失业、再就业者占比略有上升，暂时性失业者、离职者占比有所下降。1月美国非农就业时薪录得35.87美金，同比上升4.1%，环比上升0.5%，分别较2024年12月份持平、上升0.2个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性更进一步得到确认，但再均衡的趋势仍然在持续。 3.劳动力市场供需关系压力边际下降 从JOLTS数据来看，2024年12月份职位空缺数为760万人，较11月下降约55.6万人，职位空缺率为4.5%，目前每个求职者对应约1.11个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有下降，员工离职积极性平稳，侧面显示2024年12月劳动力市场略有走强，这一点与2024年12月职位空缺略有不同，或与寒冷天气有一定关系。 非农就业或强化美联储3月暂停降息意愿 第一，结合就业扩散指数以及PMI就业指数来看，美国劳动力市场或有边际回暖，但幅度并不高。1月ISM制造业PMI就业指数大幅上升5个百分点至50.3%，且位于荣枯线以上，或部分反映特朗普就职后对美国制造业相关就业的利好，后续能否持续尚待观察。此外，3个月、6个月就业扩散指数均有不同程度上升。但总的看，考虑到数据修订产生的可能误差，1月份美国劳动力市场更像是边际回暖，但总体韧性更进一步显现。 第二，薪资增速边际提升，居民通胀预期走强对市场影响或更大。1月私人非农每周工资总额指数同比增加5.02%、环比增加0.3%，环比增幅相对不高。因此后续劳动力市场对通胀的整体支撑作用或不会有太多提升，另外2月密歇根大学居民