开源晨会

开源晨会0711 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】经济信心提升下，次新股扬帆起航——投资策略专题-20250710 行业公司 【电子】特种玻纤布供不应求，国产厂商加速渗透——行业深度报告-20250710 数据来源：聚源 【化工：云图控股(002539.SZ)】复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间——公司信息更新报告-20250710 【化工：蓝晓科技(300487.SZ)】吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎——公司首次覆盖报告-20250710 【传媒：心动公司(02400.HK)】《伊瑟》国服及《守爱2》首测定档，驱动长期成长——港股公司信息更新报告-20250710 研报摘要 总量研究 【策略】经济信心提升下，次新股扬帆起航——投资策略专题-20250710 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 当前次新股之风再起 自2024年9月起，次新股开始重新占优。万得次新股指数从创立至今，行情走势分为两段：第一段2018年5月至2021年12月，指数相对走势大幅上涨，累计涨幅2735.00%；第二段2022年1月至今，相对走势呈现宽幅震荡格局，表现为先上涨、后下跌，再上涨；但自2024年9月至今，次新股开始重新占优，相对走势触底后中枢大幅抬升，呈向上趋势。 基金在次新股上的持仓较少，拥挤度低，未来存在较大提升空间。根据基金重仓股的上市时长分析，基金在次新股上存在欠配，表现为“关注但仓位轻”，其中有未解禁的原因。一旦股票的上市时长从3年提升至6年，次新股的商业模式得到认可和时间考验，基金对其的关注度和仓位大幅提升。 次新股何时占优——相对经济信心的提升带来的风偏上行 2022年至今，当中国相对经济及其预期（尤其是相对美国）改善时，次新股往往占优。相关性分析下，我们发现次新股走势与存量社融同比增速、中美10年期利差、美债10年期利率、美元兑人民币汇率（离岸&中间价）、中债10年期利率、美元指数息息相关。展望未来，次新股将会成为持续占优的市场风格。 次新股的超额来自于当下IPO的“时代红利”，即次新股往往是当下市场中政策和创新的风口，具备很强的领先特征，具有“时代红利”。次新股指数根据上市时间不断除旧布新，股票调仓时覆盖面积大，导致行业分布长期集中于新经济和新产业。相较宽基、行业指数，次新股指数的行业特征“新”且分散，适合机构投资者进行长期价值投资。 开源次新股指数——具备可跟踪操作性的指数 万得上有两个跟次新股相关的指数，次新股指数和近端次新股指数。但相较宽基指数和行业指数，以上两个次新股指数存在大面积调仓、调仓频率过高等问题，因此并不能看作真正意义上的指数，不具备投资指导意义。 为了解决以上问题，我们构建了开源次新股指数。出于更好的体现“时代红利”，开源次新股指数扩大上市时长，包含上市未满六年的股票。范围扩充至六年源于次新股的一个规律——次新股的高点往往出现在上市前六年内。扩容后的次新股指数股票数量大幅增加，指数特征明显，相较基准能稳定超额。 进一步优化：开源策略精选次新股策略 在开源次新股指数的基础上，叠加财务、技术等指标，构建了一系列开源策略精选次新股组合。其中，我们叠加基础财务指标，构建了一个次新股财务组合，组合季度调仓、等权买入。2010年4月至今，累计收益980.32%，组合年化收益率16.89%，波动率29.33%，夏普比率0.47，最大回撤45.60%。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 行业公司 【电子】特种玻纤布供不应求，国产厂商加速渗透——行业深度报告-20250710 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 |刘琦（分析师） 证书编号：S0790525020001 AI发展催化PCB和CCL迭代，特种玻纤布快速升级且供不应求 AI服务器和高频高速通信网络系统的快速发展推动对大尺寸、高多层PCB和高频高速覆铜板的需求升级，PCB及CCL迭代速度也逐渐加快，PCB产品层数增加，高阶HDI应用占比提升，CCL材料向着低介电常数、低膨胀系数方向发展。Low-Dk、LowCTE纤维布迎来大规模放量周期，目前特种玻纤布主流供应商为日东纺、Asahi、台玻等海外厂商，产能紧俏，供不应求。未来在数据通信日趋高速且大容量背景下，特种玻纤布将迎来产品升级，石英纤维布（Q布）已经在研发进程中，其具有更低的介电损耗，能在更高速的传输中保持更好的效果。 特种电子布市场规模有望快速增长，国产厂商加速渗透 目前Lowdk、LowCTE玻纤布市场仍由日系、台系等海外市场主导，日东纺、Asahi、台玻等占据较大市场份额。2025、2026年是高速PCB、CCL加速发展的时期，对特种玻纤布的需求显著提升。在此背景下，国内宏和科技、中材科技（泰山玻纤）、林州光远等厂商也份份加速布局，（1）宏和科技一代Lowdk、二代Lowdk、LowCTE产品已经通过客户验证并开始批量出货；（2）中材科技（子公司泰山玻纤）一代Lowdk电子布2023年下半年起量，2024年下半年加速放量；（3）林州光远计划建设4-5条一代Lowdk生产线和2条二代Lowdk生产线；（4）菲利华控股子公司中益新材2024年石英电子布年产能100万米，预计到2030年，年产能增长至2000万米。依据国内几家厂商新产线建设进程，2026年或是各家产能集中释放的节点。 传统玻纤布涨价持续，利润持续修复 传统玻纤布市场随着需求复苏价格持续修复，以2025年5月的均价为基础，7628电子布均价4.3元/米，较年初4元/米上涨约8%，较2024年同期3.7元/米上涨16%。目前的价格相比于行业高点8元/米仍然存在较大上行空间。目前玻纤行业涨价趋势依然持续，相关厂商利润有望持续修复。 投资建议：随着芯片迭代速度加快及800G交换机渗透率提升，PCB和CCL产品逐渐升级，这离不开玻纤布材料的性能提升，目前Lowdk及LowCTE应用速度加快，市场需求空间加大，供给端产能紧张，近两年仍存在供需缺口，国产厂商进入机会增加，且随着石英布的进一步迭代，国产厂商有望获得更高市场份额。玻纤布方面受益标的：宏和科技、中材科技等；石英布受益标的：菲利华等。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代节奏不及预期；扩产节奏不及预期；市场竞争加剧风险。 【化工：云图控股(002539.SZ)】复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间——公司信息更新报告-20250710 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 |宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力 公司为复合肥行业龙头，已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥产业链、磷肥完整产业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步增长，同时待公司70万吨合成氨、290万吨磷矿石等产能投产，公司业绩有望稳步增长。长期来看，随着公司广西贵港基地建设完成，公司有望进一步降低复合肥成本，打造更强市场竞争力。由于化工行业周期下行，我们降低对公司2025年的盈利预测，并新增2026、2027年的盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.65（前值为21.60）、13.33、16.44亿元，EPS分别为0.80（前值为1.79）、1.10、1.36元/股，当前股价对应2025-2027年PE为12.57、9.10、7.38倍，维持“买入”评级。 合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降 合成氨项目方面，预计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，公司拥有的三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分别约1.39 亿吨、1.81亿吨，采矿设计规模分别为290万吨/年、400万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，已取得探矿权证。阿居洛呷磷矿于2025年3月启动磷矿采选工程建设，目前井巷工程及配套设施稳步推进中。未来随着磷矿石项目投产，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等生产所需磷矿石的将得到稳定供应。广西贵港项目方面，公司拟在广西贵港分三期建设年产200万吨合成氨、300万吨尿素、120万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完善氮肥产业链原料的布局，另一方面将有助于填补公司在华南地区的产能空白。此外在碳中和的背景下，未来煤化工相关建设指标的获取将更加严格，公司此次获得的建设指标具有较强稀缺属性。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。 风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 【化工：蓝晓科技(300487.SZ)】吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎——公司首次覆盖报告-20250710 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 |宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎 公司以吸附树脂为基础，以解决客户棘手问题为导向，推动相关行业实现里程碑式进步。公司目前已打造吸附分离材料销售、系统装置销售及技术服务三大业务，终端应用于生物医药、金属、水处理、环保、食品、化工等领域，为国内吸附分离行业龙头。2004年公司用于CPC提取的大孔吸附树脂实现国产替代、2007年推出国产提镓树脂、2019年实现生产超纯水树脂的量产。未来公司将进一步加强在生命科学、高端水处理（超纯水、核电水处理、家用饮用水）等领域的研发投入，不断推进吸附树脂在高端应用领域的国产替代，打造增长新引擎。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.55、12.12、15.49亿元，EPS分别为1.88、2.39、3.05元，当前股价对应PE分别为26.35、20.77、16.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 吸附分离材料：高端应用领域中国外企业市占率较高，国内企业持续突围 海外公司资本实力强、技术成熟度高，在全球吸附分离材料市场上占据领军地位。据争光股份招股书2021年数据，全球产能中海外企业产能占比达到53%，其中海外跨国龙头企业的产能占全球的46%。国内企业呈现向高端领域突围的局面，其中公司为品种最丰富、技术覆盖最全面的企业；纳微科技实现高性能色谱填料和层析介质在抗体、胰岛素、多肽等应用方向的广泛应用等。国际形势的不确定性带来部分垄断产业的技术安全性问题，为高端领域的核心关键技术国产化提供了难得的机会。 公司未来布局：在生命科学、水处理中的尖端应用实现突破，加强海外布局 尖端领域突破方面，公司以均粒树脂为基础开发SSMB连续色谱技术，以实现医药产品的脱盐、精细分离、母液回收等；伴随公司超纯水制备树脂材料实现产业化，未来将加强在半导体、核电等领域的应用推广；公司在高端净水品种获得技术突破，未来将加强在高端净水领域的推广。海外布局方面，公司将持续加强海外本土化销售和技术服务能力，打造世界级企业。未来随着公司持续在尖端领域实现突破，叠加公司海外布局持续完善，公司有望成为全球领先的吸附树脂企业。 风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。 【传媒：心动公司(02400.HK)】《伊瑟》国服及《守爱2》首测定档，驱动长期成长——港股公司信息更新报告-20250710 方光照（分