总量研究
- 固定收益：从上交所3号指引修订看城投债信用分化
- 事件：2025年3月28日，上海证券交易所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》，对公司债的发行审核提出新的监管要求。
- 城投债发行审核收紧，推动城投债信用分化，更加关注城投实质转型、城投业务结构及资产结构优化、财务稳健性等方面内容。
- 2025年财政政策的核心是“在化债中发展，在发展中化债”，化债红利与融资寒冬交织城投债市场加速分层。
- 城投债市场出现分化信号，市场化转型进度加快。
- 城投债供给端或将受到阶段性影响，需持续观测发行规模边际变化。
- 固定收益：复盘2016年10月——债市再次处于交易窗口期
- 2014-2016年与2021年至今，两轮债市行情对比，当前与2016年6-8月相似，债市收益率快速下行，忽视基本面好转的利空。
- 关税或不会改变经济和债市的趋势，经济更主要是取决于总需求。
- 央行态度是债市的关键因素，当前央行对于债市态度继续维持宏观审慎。
- 2025年内，10年国债收益率或回归2.5%以上。
行业公司
- 非银金融：固收兼顾配置和交易，高股息+长股投为破局之道
- 长端利率快速下行+资产荒背景下，险资净投资收益率中枢下移，尚需探寻资产配置思路。
- 财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期。
- 看好寿险板块顺周期机遇，推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险。
- 地产建筑：我爱我家(000560.SZ)：净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长
- 公司降本增效效果明显，受二手房市场行情改善，公司业绩有所修复。
- 维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.6、2.7、3.2亿元。
- 维持“增持”评级。
- 食品饮料：中炬高新(600872.SH)：调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进
- 公司披露2024年年报，收入略低预期，利润符合预期。
- 调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充。
- 成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善。
- 改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展。
- 维持“买入”评级。
- 商贸零售：吉宏股份(002803.SZ)：主营业务有所承压，AI赋能+海外拓展打开成长空间
- 公司发布年报，2024年实现营收55.29亿元，归母净利润1.82亿元。
- 2024年跨境社交电商业务有所承压，包装业务表现相对稳健。
- “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间。
- 维持“买入”评级。
- 家电：小熊电器(002959.SZ)：2024Q4业绩显著改善，罗曼智能或赋能内外销增长
- 2024年营收47.58亿元，归母净利润2.88亿元。
- 罗曼智能聚焦代工业务后业绩显著改善，非厨业务以及外销业务快速增长。
- 2024Q4毛利率有所改善，销售/研发费用率维持稳定。
- 维持“买入”评级。
