短期修复，中期均衡：多资产配置周报——流动性共振，K型收敛关注度抬升

报告发布日期 流动性共振，K型收敛关注度抬升 20260817多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫配置观点：K型收敛交易进入数据验证期，A股延续均衡配置。K型下端关注度抬升，市场风格轮动加快。仍需回避AI硬件等微观交易结构仍有压力的方向，同时关注AI上下游、有色及黄金等动量修复方向。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫近一周（2026年8月10日—8月16日，下同），原油反弹，权益走势分化，黄金/有色小幅反弹；中债/美债震荡。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：海外加息担忧进一步减弱；国内利率预期平稳，K型收敛交易尚待数据验证。美国7月CPI符合预期，通胀维度不支持美联储年内启动加息，流动性修复对风险资产和黄金形成支撑。国内降息预期平稳，K型收敛的持续性更多增量政策配合，市场风格尚不支持全面切换。 杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美国加息担忧继续减弱。美国7月CPI总体符合预期。7月美国名义CPI同比3.4%，较前值3.5%小幅回落，环比增长0.1%。核心CPI同比2.5%，低于前值2.6%，环比增长0.2%。当前美国通胀同比中枢仍明显高于伊朗冲突前，但是增量几乎全部来自能源，核心CPI增速维持稳定，尚未出现内生需求导致的核心通胀全面加速。年内名义通胀仍可能受高位油价抬升，但核心通胀继续回落，不支持美联储年内启动加息。加息预期下降能够改善整体流动性环境，推动多数风险资产估值修复并对金价形成支撑，但黄金上涨空间取决于9月联储议息会议的利率决议以及市场对沃什表现的定价。短端美债收益率仍有一定下行空间，长端美债受政策不确定性和期限溢价扰动下行难度较大。 短期修复，中期均衡：20260810多资产配置周报2026-08-11 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓K型收敛交易进入验证期。7月社融同比7.4%，与上月持平，当月新增1.4万亿元，略高于季节性。结构上，直接融资同比高增，政府债净融资由拖累转为正向贡献，信贷同比降幅边际收敛，政府、企业和居民三部门信用收缩速度也有所放缓。后续若政府债放量和财政支出加快能够带动投资与配套信贷，K型收敛仍有继续推进的基础。但当前企业和居民信贷仍偏弱，实体经济修复成色仍需7月经济数据和财报进一步验证，K型收敛的持续性仍需要更多增量政策配合。 ✓国内流动性维持宽松，利率预期平稳。二季度货币政策执行报告延续7月政治局会议要求，整体基调是“落实存量、谋划增量”，继续强调加大逆周期调节力度。下阶段货币政策或将保持适度宽松基调，政策工具更可能以降准或变相降准为主。受银行净息差约束，短期直接降息概率较小，央行更可能通过降准或变相降准投放中长期流动性，以对冲三季度政府债供给放量对银行体系的流动性抽水压力。同时，央行正在完善短端利率调控框架，通过隔夜逆回购等工具引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。政策重心或更多转向维持资金面平稳、疏通利率传导、降低融资中间费用，以及发展债券和股权等直接融资渠道。 ⚫交易层面：风险资产动量延续修复。从资产的收益因子看，中债/商品/黄金短期趋势较强，A股/美股动量继续恢复，美债延续震荡。从资产的情绪看，黄金中期不确定性上行，A股/美股/商品/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：权益分化，黄金/有色小幅反弹.......................................4 二、预期层面：海外加息担忧减弱，国内流动性维持宽松..............................5 （一）美国加息担忧继续减弱............................................................................................5（二）K型收敛交易进入验证期.........................................................................................5（三）国内流动性维持宽松，利率预期平稳.......................................................................6 三、交易层面：风险资产动量延续修复..........................................................7 （一）风险资产动量延续修复............................................................................................7（二）A股风险可控...........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：CPI同比增速主要由能源和核心服务分项拉动（%）........................................................5图2：7月CPI环比回正（%）...................................................................................................5图3：政府债净融资由拖累转为正向拉动.....................................................................................6图4：实体融资需求反弹，持续性有待观察..................................................................................6图5：2023年以来，直接融资替代间接融资效应持续.................................................................6图6：A股出现短期趋势...............................................................................................................7图7：美股出现短期趋势..............................................................................................................7图8：黄金出现短期趋势..............................................................................................................7图9：商品短期趋势较强..............................................................................................................7图10：中债短期趋势较强............................................................................................................8图11：美债出现短期趋势.............................................................................................................8图12：商品中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................9图15：A股中期不确定性平稳......................................................................................................9图16：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图17：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：权益分化，黄金/有色小幅反弹 近一周（2026年8月10日—8月16日，下同），原油反弹，权益走势分化，黄金/有色小幅反弹；中债/美债震荡。 二、预期层面：海外加息担忧减弱，国内流动性维持宽松 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美国加息担忧继续减弱 美国7月CPI总体符合预期。7月美国名义CPI同比3.4%，较前值3.5%小幅回落；环比增长0.1%，较前值-0.4%回升。核心CPI同比2.5%，低于前值2.6%；环比增长0.2%，也较6月有所回升。当前美国通胀同比中枢仍明显高于伊朗冲突前，但是增量几乎全部来自能源，核心CPI增速维持稳定，尚未出现内生需求导致的核心通胀全面加速。年内名义通胀仍可能受高位油价抬升，但核心通胀继续回落，不支持美联储年内启动加息。 加息预期下降能够改善整体流动性环境，并推动多数风险资产估值修复。7月美联储议息会议后市场开始对沃什领导的联储投出不信任票，为美元信用的撕开一条“裂隙”，利于黄金上涨的宏