20260810多资产配置周报：短期修复，中期均衡

报告发布日期 短期修复，中期均衡 20260810多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫配置观点：8月资产配置主线仍在传统增长、境内利率和风险溢价。A股延续均衡配置，不宜过早线性外推传统经济修复，也需回避AI硬件等微观交易结构仍有压力的方向，同时继续关注有色、黄金等动量修复方向。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫近一周（2026年8月3日—8月9日，下同），原油回落，风险资产反弹，A股领涨；黄金/有色整体反弹；中债/美债震荡。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：海外加息担忧减弱，国内K型收敛交易较为充分；中东局势有所缓解，但中美经贸风险评价短期上行。美国7月非农走弱推动资产定价逐渐向年内不加息靠拢，流动性修复对黄金和非美权益形成支撑。国内7月出口仍处高位，K型分化边际收敛，但AI相关外需仍维持高景气，传统经济回暖受海外需求前置扰动，后续修复动能仍待观察，短期交易较为充分。 杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美国经济预期下行，年内加息担忧减弱。美国7月非农断崖式下滑，经济预期下行，年内加息预期减弱。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，为2月以来首次出现下降，且5、6月数据出现明显下修，显示就业市场走弱并非单月扰动。贝森特表示“现阶段美联储没必要加息”，市场加息担忧显著缓和。资产定价逐渐向年内不加息靠拢，黄金和非美市场相对受益。但流动性改善并不意味着所有结构性压力同步解除：长端美债仍在高位震荡，反映市场对美国政策公信力和长期债务前景的担忧仍在；AI硬件等板块的微观结构恶化等拥挤问题较难因宏观利好而消化，行业选择上仍需避开交易结构存在压力的方向。 8月聚焦境内，权益延续均衡：战术资产配置月报2026082026-08-04 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓国内短期K型收敛交易较为充分。国内7月出口同比增长23.9%，进口同比增长27.5%，绝对增速仍处高位。结构上，传统商品出口表现继续修复，美国消费进口补库需求仍是本轮传统品出口回暖的重要支撑。科技出口动能并未明显走弱，AI链条相关外需仍维持高景气。欧美航线生产货运在关税不确定性和航运成本扰动下有所前置，原本集中在7-9月的运输旺季可能整体前移，后续可能出现美国本土需求不弱、但进口不强的组合，传统板块后续动能仍需观察。美伊冲突反复仍在影响全球供应链和资本开支，中国对外直接投资及海外工程承包新签订单等指标已经转弱，发展中国家工业化投资需求存在进一步放缓风险。出口数据短期有利于修复传统经济预期，但传统品出口和旧经济方向不宜过早线性外推，科技出口高景气仍有支撑，短期K型收敛交易已较为充分，是否继续收敛需观察财政政策是否进一步加码。 ✓中东局势有所缓解，但中美经贸风险评价短期上行。市场预期12月底霍尔木兹海峡开放的概率较一周前有所提升，目前接近60%。相应国际原油价格，如布伦特原油近一周也回落至80美金附近。但中美经贸关系紧张程度升温，8月5日中国政府密集发布五项反制措施，对近期美国相关涉华限制作出回应，中美经贸风险评价短期上行。 ⚫交易层面：风险资产动量有所修复。从资产的收益因子看，中债短期趋势较强，商品/黄金/A股/美股动量有所修复，美债延续震荡。从资产的情绪看，黄金中期不确定性上行，A股/美股/商品/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油回落，风险资产反弹...............................................4 二、预期层面：海外加息担忧减弱，国内K型交易充分.................................5 （一）美国经济预期下行，年内加息担忧减弱...................................................................5（二）短期K型收敛交易较为充分.....................................................................................5（三）中东局势有所缓解，但中美经贸风险评价短期上行.................................................6 三、交易层面：风险资产动量有所修复..........................................................7 （一）风险资产短期震荡...................................................................................................7（二）A股风险可控...........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：7月美国新增非农就业人口-2.3万人，失业率为4.10%....................................................5图2：美联储加息预期下修...........................................................................................................5图3：高新技术行业与传统商品出口表现均十分出色（%，美元口径）.......................................6图4：进入传统旺季后，欧美航线运价反而触顶回落（%）.........................................................6图5：中东地缘风险预期缓解.......................................................................................................6图6：A股出现短期趋势...............................................................................................................7图7：美股出现短期趋势..............................................................................................................7图8：黄金出现短期趋势..............................................................................................................7图9：商品短期趋势较强..............................................................................................................7图10：中债短期趋势较强............................................................................................................7图11：美债出现短期趋势.............................................................................................................7图12：商品中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图16：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图17：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油回落，风险资产反弹 近一周（2026年8月3日—8月9日，下同），原油回落，风险资产反弹，A股领涨；黄金/有色整体反弹；中债/美债震荡。 二、预期层面：海外加息担忧减弱，国内K型交易充分 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美国经济预期下行，年内加息担忧减弱 美国7月非农断崖式下滑，经济预期下行，年内加息预期减弱。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，为2月以来首次出现下降，且5、6月数据出现明显下修，显示就业市场走弱并非单月扰动。就业数据恶化进一步压缩美联储继续加息的操作空间，同时贝森特表示“现阶段美联储没必要加息”，市场加息担忧显著缓和。 资产定价逐渐向年内不加息靠拢。加息预期消散推动宏观流动性修复，黄金和非美市场相对受益。但流动性改善并不意味着所有结构性压力同步解除：长端美债仍在高位震荡，反映市场对美国政策公信力和长期债务前景的担忧仍在；AI硬件等板块的微观结构恶化等拥挤问题较难因宏观利好而消化，行业选择上仍需避开交易结构存在压力的方向