20260720 多资产配置周报：海外延续扰动，配置维持均衡

报告发布日期 海外延续扰动，配置维持均衡 20260720多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年7月13日—7月19日，下同），原油反弹，美元指数震荡，黄金/风险资产整体调整；中债/美债震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：美伊局势反复推升油价，海外风险评价和利率预期再度上行；国内增长预期下修，K型分化阶段放缓，但中期难逆转。6月底我们曾对7月资产配置主线预判：一是境内主线是传统和新兴增长，国内K型预期收敛，短期趋于均衡；二是境外主线是利率，提示油价可能反复带来利率预期扰动，海外也走出防御行情。7月以来我们周报/月报提示配置暂且均衡，当前维持观点不变：K型扰动下权益延续均衡配置，中期仍可继续关注科技及出口主线；能化ETF可少量配置作为阶段对冲工具。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美伊局势反复，通胀与加息风险再度升温。中东局势短期仍难降温，海峡通航量边际下降并接近战时状态，叠加美军可能重新向中东地区调兵，市场对原油供给扰动的担忧再度升温。虽然双方主动升级为地面战争的概率仍较低，但若低通航状态持续，油价中枢可能维持在较高水平，并通过能源价格重新推升通胀预期。近期WTI原油价格已明显反弹，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。美国6月CPI虽低于预期，但对资产定价的提振有限。在准备金规模回落、短端资金面波动可能放大的背景下，美债收益率或维持高位震荡，全球金融条件仍对风险资产形成约束。后续需重点关注7月议息会议是否释放更加明确的政策缓和信号。 调整不改趋势，关注海外扰动：20260713多资产配置周报2026-07-15 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓国内增长预期下修，关注对美出口。国内增长预期边际下修。二季度GDP同比4.3%，不变价同比触及近期低点，其中消费和投资均形成拖累，经济动能实质性改善仍依赖财政支出加快和增量政策出台。在内需修复斜率偏弱的背景下，后续确定性仍需从外需中寻找，尤其关注对美出口。下半年美国经济表现可能好于其他发达国家，且受AI资本开支和消费结构支撑更强，中国对美出口仍具备结构性机会。 ✓国内K型分化阶段放缓，但中期难逆转。国内K型分化出现阶段性放缓，主要体现在出口结构的再平衡。6月出口数据显示，高技术行业出口增速再创新高，但其与传统部门出口的差距有所收窄。一方面，AI等高景气赛道出口继续维持高增，6月高新技术行业出口同比增长52.2%，其中AI相关集成电路出口同比增长121.9%；另一方面，传统消费品和中游设备出口也出现阶段性修复，传统消费品受美线补库和欧美航线运输旺季前置带动，通用机械出口同比也明显回升。但从金融数据看，K型分化尚未系统性逆转。6月社融结构中，科技产业直接融资仍是主要支撑，传统部门融资需求仍然偏弱，政府债、居民贷款和企业贷款均有拖累。当前K型分化的放缓更多来自外需结构改善，而非内需和传统信用扩张的全面修复，短期权益建议均衡配置，但不代表向传统经济方向的全面切换。 ⚫交易层面：风险资产震荡。从资产的收益因子看，中债短期趋势较强，黄金反转信号增强，A股/美股/商品/美债短期震荡。从资产的情绪看，黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债/商品中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油反弹，风险资产调整...............................................4 二、预期层面：海外扰动延续，国内K型分化放缓........................................5 （一）美伊局势反复，通胀与加息风险再度升温................................................................5（二）国内增长预期下修，关注对美出口..........................................................................5（三）国内K型分化阶段放缓，但中期难逆转...................................................................6 三、交易层面：风险资产震荡........................................................................7 （一）风险资产震荡...........................................................................................................7（二）A股风险可控...........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：油价（美元/桶）反弹带动利率上行（%）..........................................................................5图2：准备金规模趋势回落（十亿美元）.....................................................................................5图3：三项投资完成额实际累计同比（名义增速扣除PPI，%）全部为负....................................6图4：上半年中国对美出口增速大幅反弹.....................................................................................6图5：高技术行业出口再创新高，同时传统消费品出口也在企稳回升（%，美元口径）..............6图6：A股短期震荡......................................................................................................................7图7：美股短期震荡......................................................................................................................7图8：黄金反转信号增强..............................................................................................................7图9：商品短期震荡......................................................................................................................7图10：中债短期趋势较强............................................................................................................8图11：美债短期震荡....................................................................................................................8图12：商品中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图14：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................9图15：A股中期不确定性平稳......................................................................................................9图16：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................9图17：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................9 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油反弹，风险资产调整 近一周（2026年7月13日—7月19日，下同），原油反弹，美元指数震荡，黄金/风险资产整体调整；中债/美债震荡。 二、预期层面：海外扰动延续，国内K型扰动 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美伊局势反复，通胀与加息风险再度升温 近期中东局势短期仍难降温，海峡通航量边际下降并接近战时状态，叠加美军可能重新向中东地区调兵，市场对原油供给扰动的担忧再度升温。虽然双方主动升级为地面战争的概率仍较低，但若低通航状态持续，油价中枢可能维持在较高水平，并通过能源价格重新推升通胀预期。近期WTI原油价格已明显反弹，市场重新开始交易能源价格上涨带来的通胀风险。 美国6月CPI虽低于预期，但对资产定价的提振有限。一方面，6月通胀数据更多反映前期价格变化，而当前市场更关注美伊局势反复和油价反弹对后续通胀的前瞻影响；另一方面，美联储会议纪要仍释放偏鹰信号，部分官员认为6月已经具备进一步加息条件，显示其对通胀风险仍保持较高警惕。在准备金规模回落、短端资金面波动可能放大的背