20260713多资产配置周报：调整不改趋势，关注海外扰动

报告发布日期 调整不改趋势，关注海外扰动 20260713多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年7月6日—7月12日，下同），原油反弹，黄金/风险资产整体震荡，港股反弹；中债/美债震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：AI投资未到拐点，海外受高利率约束。中东局势反复，风险溢价震荡。国内K型扰动，中期难言收敛。A股短期从科技集中向其他方向再平衡，中期仍应围绕先进生产力主线定价；AI投资链条尚未被证伪，但交易波动可能加大，后续需关注海外利率对科技估值和融资环境的影响；地缘反复下油价反弹或对贵金属和风险资产形成扰动。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓AI投资未到拐点，海外受高利率约束。AI投资尚未出现趋势拐点。当前AI产业仍处于投资扩张和盈利兑现并存阶段，AI应用渗透率、算力价格和盈利预期仍能支撑资本开支，头部科技企业经营现金流尚能覆盖投资需求，外部融资市场也仍具备承接能力。高利率环境短期尚未明显压制AI投资，但随着AI资本开支持续扩张，外部融资依赖上升会放大宏观约束。如果科技公司自由现金流持续消耗、债券和股权融资占比提高，海外利率、货币供给、短端资金利差和金融条件将不再只是宏观背景，而会更直接影响AI投资的融资成本、融资可得性和市场估值。后续仍需重点关注海外利率和金融条件的变化。 杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 境外加息预期回摆，境内K型预期扰动：20260706多资产配置周报2026-07-09 ✓中东局势反复，风险溢价震荡。近期美伊冲突再起，美方恢复对伊朗原油出口制裁，伊朗外交层面也释放较强硬信号；叠加伊朗国内敏感时点，局势短期内较难快速降温。从中期趋势看，战争与谈判的螺旋仍可能延续。美伊谈判即便重启，也更可能围绕通航安全等临时性安排展开，较难形成长期稳定协议；同时，中东力量重组、全球军备竞赛、无人机和AI赋能的新战争形态，都意味着地缘风险未必会以单次冲突的方式定价，而可能成为阶段性反复扰动全球风险偏好的变量。短期原油和能化受益于风险溢价回补，油价反弹可能通过通胀预期和美债利率扰动贵金属和风险资产；但若冲突未进一步升级，地缘扰动对大类资产的影响仍更可能体现为阶段性波动，而非系统性风险重估。 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓国内K型扰动，中期难言收敛。国内经济K型分化短期存在扰动，但中期收敛的条件仍不充分。6月PPI同比继续回升，但主要受基数效应支撑，环比已经转负，7月之后基数贡献大概率下降，价格上行对传统经济的支撑难以简单外推。后续市场关注点将从上游涨价本身，转向涨价效应能否向下游、收入和财政循环传导；但在当前K型经济中，这一过程自发实现的难度仍然较大。传统经济的阶段性修复更多是对前期悲观预期的扰动，而非K型分化趋势的系统性逆转。新经济高景气仍是市场上限，出口链、AI制造和科技成长方向仍代表先进生产力的中期方向，只是市场对此已有较充分预期，交易波动会阶段性放大；传统经济决定市场下限，但地产、基建、消费等方向仍依赖财政支出和增量政策，Q3财政支出立即提速的概率并不高。 ⚫交易层面：资产整体震荡，A股风险可控。从资产的收益因子看，中债短期趋势较强，其他资产整体震荡。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：风险资产震荡.................................................................4 二、预期层面：关注海外扰动........................................................................5 （一）AI投资未到拐点，海外受高利率约束......................................................................5（二）中东局势反复，风险溢价震荡..................................................................................5（三）国内K型扰动，中期难言收敛.................................................................................6 三、交易层面：资产整体震荡........................................................................7 （一）资产整体震荡...........................................................................................................7（二）A股风险可控...........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：AI大厂自由现金流已经开始见顶回落（百万美元）............................................................5图2：科技企业债发行规模大幅走高（百万美元）.......................................................................5图3：基数效应对PPI同比的贡献逐渐归零转负..........................................................................6图4：A股短期震荡......................................................................................................................7图5：美股短期震荡......................................................................................................................7图6：黄金短期震荡......................................................................................................................7图7：商品短期震荡......................................................................................................................7图8：中债短期趋势较强..............................................................................................................7图9：美债短期震荡......................................................................................................................7图10：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图11：黄金中期不确定性上行......................................................................................................8图12：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图14：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：风险资产震荡 近一周（2026年7月6日—7月12日，下同），原油反弹，美元指数震荡，黄金/风险资产整体震荡，港股反弹；中债/美债震荡。 二、预期层面：关注海外扰动 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）AI投资未到拐点，海外受高利率约束 AI投资尚未出现趋势拐点。近一周美国就业数据降温后，加息预期有所回摆，海外利率上行压力边际缓解。但对当前科技资产而言，市场关注点已经从“利率是否继续上行”进一步转向“AI投资是否因为高利率出现拐点”。当前AI产业仍处于投资扩张和盈利兑现并存阶段，AI应用渗透率、算力价格和盈利预期仍能支撑资本开支，头部科技企业经营现金流尚能覆盖投资需求，外部融资市场也仍具备承接能力。因此，高利率环境尚未明显压制AI投资，也不能简单判断AI投资已经出现趋势性拐点。 但随着AI资本开支持续扩张，外部融资依赖上升会放大宏观约束。过去几年，高利率尚未明显压制AI投资，主要源于产业基本面和直接融资渠道仍有韧性；但如果自由现金流持续消耗、债券和股权融资占比提高，海外利率、货币供给、短端资金利差和金融条件将不再只是宏观背景，而会更直接影响AI投资的融资成本、融资可得性和市场估值。单一宏观指标变化并不意味着AI投资拐点出现，但若“