多资产配置周报：提名沃什不改美元信用弱化格局

报告发布日期 提名沃什不改美元信用弱化格局 20260202多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周我们提示注意黄金/商品短期波动抬升。近一周（2026年1月26日-2月1日，下同），黄金/商品在周初快速冲高后回落，风险资产波动较大。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：地缘动荡抬升全球经济风险评价的大背景不变，特朗普提名沃什不改当前美元信用弱化格局，在国内风险评价稳步下降的背景下，国内权益相对占优；长期看，黄金/商品仍具配置价值，但需消化短期情绪过热带来的交易影响。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓国内节前景气回落，结构分化加剧，风险评价稳步下行。1月制造业PMI为49.3%（50.1%），重返枯荣线以下。受春节时间明显偏晚影响，1月才步入传统生产淡季，春节因素对当月生产数据形成显著扰动。政策对“供强需弱”的关注有望为2026年带来更多内需亮点，拉动消费和投资重拾升势，国内风险评价仍稳步下行。 ✓美联储主席提名引发市场震荡，关注Q2降息预期重启。特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，沃什主张货币与财政纪律分离，反对通过宽松政策为财政赤字融资，市场担忧其上任后将推迟甚至取消原定降息路径。但我们认为在美国财政赤字高企未解的背景下，缩表缺乏根据，特朗普提名沃什不改当前美元信用弱化格局，如果后续美国失业率上升超过4.5%，新增就业持续低位，预计降息空间将重新打开，资产价格回到延续传统降息交易路径。 预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A股风格及行业配置周报2026-01-28美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优：20260126多资产配置周报2026-01-26CTA策略仍强，指 增和中 性策 略回 暖：20260119多策略及理财配置周报2026-01-22风偏继续向中间集中：20260119多资产配置周报2026-01-20以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19国内风险评价稳步下行，A股/商品占优：20260112多资产配置周报2026-01-13配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04 ✓全球主要商品期货交易所再次上调保证金。芝商所集团（CME Group）宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求；上海黄金交易所宣布：若2月2日白银延期合约出现单边市，保证金比例从20%上调至26%，涨跌停板从19%调整至25%。和前一次期货交易所上调保证金相比，贵金属和工业金属的筹码结构更为拥挤，需要消化短期交易结构恶化的影响。 ⚫交易层面：黄金/商品短期不确定性上行。从收益因子看，近一周风险资产趋势延续，A股/黄金/商品趋势仍强；美股整体震荡；中债反转信号转弱；美债趋势转弱。从资产波动看，商品短期和中期不确定性上行；黄金短期不确定性大幅上行，中期不确定性略有抬升；A股短期情绪回落，中期不确定性平稳；美股短期情绪回落，中期不确定性上行；中债、美债短期情绪回落，中期不确定性下降。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：黄金/商品冲高回落.........................................................4 二、预期层面：提名沃什为短期扰动，不改美元信用弱化格局......................5 （一）国内节前景气回落，结构分化加剧..........................................................................5（二）美联储主席提名引发市场震荡，关注Q2降息预期重启...........................................5（三）全球主要商品期货交易所再次上调保证金................................................................6 三、交易层面：黄金/商品短期不确定性上行..................................................6 （一）A股/黄金/商品趋势仍强...........................................................................................6（二）黄金/商品短期不确定性上行....................................................................................7 四、小结........................................................................................................9 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：2026年1月PMI大幅回落（%）.....................................................................................5图2：受内外需共同影响，新订单PMI重返收缩区间（%）........................................................5图3：如果需求继续恶化，失业率或在~4.5%以上加速上升（%）...............................................6图4：A股趋势维持......................................................................................................................6图5：商品趋势维持......................................................................................................................6图6：黄金趋势维持......................................................................................................................7图7：美股整体震荡......................................................................................................................7图8：中债反转信号转弱..............................................................................................................7图9：美债趋势转弱......................................................................................................................7图10：商品短期和中期不确定性上行...........................................................................................8图11：黄金短期和中期不确定性上行...........................................................................................8图12：A股短期情绪回落，中期不确定性平稳.............................................................................8图13：美股短期情绪回落，中期不确定性上行............................................................................8图14：中债短期情绪回落，中期不确定性下降............................................................................8图15：美债短期情绪回落，中期不确定性下降............................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：黄金/商品冲高回落 近一周（2026年1月26日-2月1日，下同），风险资产整体波动较大，贵金属和工业金属在周初快速冲高后回落，上周我们也提示了注意黄金和商品短期波动抬升的风险。 二、预期层面：提名沃什为短期扰动，不改美元信用弱化格局 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）国内节前景气回落，结构分化加剧 26年1月制造业PMI为49.3%（50.1%），重返枯荣线以下。其中，生产和新订单PMI分别为50.6%、49.2%（51.7%、50.8%），均显著下滑。受2026年春节时间明显偏晚影响，1月才步入传统生产淡季，春节因素对当月生产数据形成显著扰动，除总量层面出现回落外，分项数据的结构性分化亦印证这一特征：高技术制造业仍为当前支撑经济增长的核心动能，但其节前景气韧性，或主要集中于冬季生产条件更优的细分领域；剔除春节扰动后，本期数据依然显现出当前内需提振仍显不足的问题。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 （二）美联储主席提名引发市场震荡，关注Q2降息预期重启 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发全球资产价格剧烈调整。沃什主张货币与财政纪律分离，反对通过宽松政策为财政赤字融资，市场担忧其上任后将推迟甚至取消原定降息路径，导致贵金属及工业金属短期回调，美元指数止跌反弹。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 1月美联储议息会议暂停降息，符合市场预期。会议宣布将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。政策声明中对于当前美国经济形势的判断更为乐观，表示经济活动一直在稳步扩张，删除了就业下行风险的相关表述，强调失业率显示出企稳信号，预计美联储降息周期大概率锚定就业目标。 我们认为在美国财政赤字高企未解的背景下，缩表缺乏根据，特朗普提名沃什不改当前美元信用弱