贵金属月报：沃什获美联储提名，贵金属冲高回落

金融研究院 沃什获美联储提名，贵金属冲高回落 报告日期2026年2月5日 回顾1月，贵金属上演了从“史诗级上涨”到“历史性暴跌”的极端行情。此次剧烈波动是多重因素共振的结果。直接导火索是货币政策预期的突变：美国总统特朗普提名以鹰派著称的前美联储理事凯文·沃什为下任主席，市场解读为美联储可能转向更紧缩的政策，导致美元走强，严重打压了以美元计价的贵金属。深层原因则在于市场本身已极度脆弱：在暴跌前，受地缘政治风险和去美元化叙事驱动，金银价格已呈现“抛物线式”上涨，多头交易异常拥挤，处于严重超买状态。 近期相关报告列表： 展望后市，美联储在美国经济运行情状况有所改善的情况下降息步伐暂缓，尽管美联储提名相对“鹰派”官员为主席但在面临中期选举的压力预期将保持相对宽松预期，贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金加大贵金属配置比例。综合来看，短期消息面叠加资金情绪影响波动风险较大，贵金属可在行情稳定后再择机配置。中长期来看，支撑贵金属价格的因素未有根本性改变。 分析师：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询证：Z0023501 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1国外.........................................................31.2国内.........................................................32美国经济数据......................................................52.1GDP数据.....................................................52.2PMI指数.....................................................62.3通胀数据.....................................................72.4非农数据.....................................................73降息预期..........................................................94地缘政治.........................................................105供需关系.........................................................125.1黄金........................................................125.2白银........................................................126总结与展望.......................................................14 图目录 图1 1月纽约金和纽约银期货行情走势.............................3图2 1月沪金和沪银期货行情走势.................................4图3近一年以来上期所库存变化...................................4图4近一年以来基金持仓变化.....................................5图5近一年以来美元指数和金价走势对比...........................8图6近一年以来市场情绪变化....................................12图7近一年以来金银比价走势....................................14 1行情回顾 1.1国外 1月，COMEX黄金和COMEX白银在月内均呈现震荡上行的走势，月末有所回落。与前月相比，COMEX黄金和COMEX白银均有所上涨。结构上，白银表现优于黄金，金银比价继续下行。截止至1月31日，COMEX黄金期货报收于4907.50美元/盎司，月涨幅为12.28%；COMEX白银期货则报收于85.25美元/盎司，月涨幅为20.75%。 1.2国内 国内，沪金和沪银在1月月内走势基本与纽约金和纽约银相符，整体也呈现震荡上行但在月末有所回落的走势。较之前月，沪金和沪银也都有所上涨，且外盘上涨幅度大于内盘。截止至1月31日，沪金报收于1161.42元/克，月涨幅为19.04%；沪银则报收于27941.00元/千克，月涨幅为54.91%。 数据来源：Wind，弘业期货研究院 2美国经济数据 2.1GDP数据 GDP数据方面，根据美国经济分析局于1月22日发布的最新修正数据显示，2025年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为4.4%，较第二季度的3.8%进一步加快。第三季度经济增长主要由消费支出、出口、政府支出和投资的同步提升所推动，而作为GDP核算中减项的进口额则出现回落，对当季经济增速形成正向贡献。 从修正情况来看，第三季度实际GDP增速较初步估计值上调0.1个百分点，主要源于出口和投资数据的上调修正，部分被消费支出的下调修正所抵消。这表明当季经济动能在外需和投资端表现相对更为稳健，而居民消费的边际贡献有所弱化。 根据亚特兰大联邦储备银行于1月22日发布的美国实际GDP增速实时估测模型，2025年第四季度实际GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为5.4%，与1月21日预测结果四舍五入后基本持平，短期经济动能预期维持在较高水平。 不过，在当日上午美国经济分析局公布最新数据后，GDPNow模型中第四季度实际私人国内总投资增长率的即时预测值由6.4%下调至6.2%。尽管整体经济增长前景仍然偏强，但投资端动能在边际上出现一定回落迹象。 2.2PMI指数 PMI指数方面，美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数从前一个月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5。该指数高于50意味着经济活动扩张。重要分项指数方面： 新订单指数57.1，前值47.7，该指标大幅上升近10点，生产指数也显著走强。二者均显示出近四年来最快的增长速度。 就业指数48.1，预期46，前值44.9。就业指数创下一年来新高，表明制造业就业人数仍在下降，但降幅有所放缓。 物价支付指数59，创下四个月新高，预期59.3，前值58.5，表明制造商在高企的投入成本方面几乎未见缓解。 数据表明订单积压自2022年以来首次出现扩张，出口订单也有所增加。需求走强部分反映在客户库存指标的下降上，该指标的收缩幅度创下自2022年中以来最大。客户库存偏低，未来几个月有望进一步推动工厂订单和生产增长。生产商继续去化库存，但速度较前一个月有所放缓。供应商交付表现指标升至自5月份以来的最高水平，显示制造商在获取生产所需投入品时面临更长的交付周期。 与此同时，美国1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平，也持平于2024年10月以来的最高水平，好于预期。该指数高于50表示美国经济中占比最大的服务业处于扩张状态。 服务业的持续增长，再加上1月制造业产出强劲回升，表明美国经济目前的年化增长率约为1.7%。不过，这一增速低于去年12月放缓之前的扩张节奏，意味着第一季度美国GDP增速可能降温。 面向消费者的企业正越来越多地反映经营环境艰难。继12月服务需求几近停滞后，1月服务需求出现下降，这反映出消费者信心低迷以及生活成本压力持续存在。 不过，服务业的通胀压力仍然偏高，主要归因于关税相关成本上涨的传导以 及工资增长。激烈的市场竞争往往限制了价格上涨向终端销售价格的完全传导。 尽管金融和商业服务提供商的表现相对更具韧性，但在对经济前景的担忧加剧的背景下（通常被归因于政治不确定性），该领域的需求增长也开始显现出疲态。不过，较低的利率和有利的金融环境、更高的政府支出，以及更积极的销售和市场推广活动，仍在支撑企业信心和支出，并推动就业温和增长。 2.3通胀数据 通胀方面来看，美国12月未季调CPI同比升2.7%，与预期一致，前值为2.7%；季调后CPI环比升0.3%，符合预期。未季调核心CPI同比升2.6%，略低于预期2.7%，与前值持平；季调后核心CPI环比升0.2%，低于预期0.3%。从同比角度看变化有限，通胀已经脱离快速回落阶段；从环比看，食品与服务项带来一定上行压力，通胀呈现黏性特征。 食品价格广泛走强，是当月通胀的主要推动项：食品环比上涨0.7%，对整体通胀贡献约0.10个百分点，是本月增幅的主要来源。居家食品与外食均升0.7%，其中谷物烘焙升0.6%、乳制品升0.9%、水果蔬菜升0.5%，其他食品升1.6%。食品通常具有趋势惯性，使其在一季度仍可能提供持续性支撑。 能源价格内部呈现油弱气强分化，对整体通胀影响有限：能源环比升0.3%，贡献约0.02个百分点，其中汽油季调后下降0.5%，延续偏弱走势；天然气升4.4%，带动能源服务升1.0%。能源结构显示油价偏弱态势仍在延续，但能源服务端的韧性对冲了汽油项的拖累。 核心通胀依旧由服务主导，商品项继续构成缓冲：核心环比升0.2%，贡献0.16个百分点，主要推动力量来自服务价格。核心商品环比持平，二手车下降1.1%，继续修正此前涨幅。医疗商品和服装虽有小幅波动，但趋势性不强，整体对核心形成缓冲。结构上呈现服务决定方向、商品调节斜率的特征，商品偏弱抑制了核心通胀进一步上行，有助于稳定通胀的中短期走势。 2.4非农数据 非农数据方面，最新公布的12月12月新增非农就业继续处于低位，失业率维持4.4%，薪资增速横盘：12月美国季调后新增非农就业人数为5.0万人，低于 市场预期中值6万人。向前看，美国10月、11月新增非农就业人数分别被下修至-17.3万人和5.6万人，两个月合计下修7.6万人，年末就业动能较此前读数更弱。失业率维持在4.4%，略低于市场预期的4.5%，11月为4.6%，在全年缓慢上行后进入平台期。薪资端延续走平态势，12月平均每小时工资同比3.8%、环比0.3%，连续数月未再下行，但也未出现重新抬升迹象。劳动参与率维持在62.4%，就业人口比为59.7%，均较前月变化不大。 新增就业集中于刚性服务领域，商品生产与可选消费走弱，季节性因素对酒店就业形成支撑：从行业分布看，12月新增就业主要来自餐饮与酒店（+2.7万人）、医疗（+2.1万人）和社会救助（+1.7万人），其中医疗和社会救助仍是全年最稳定的就业来源；餐饮相关岗位的增加，可能与圣诞假期的季节性用工需求有关，其持续性仍需观察。商品生产及相关行业整体偏弱，制造业、建筑业、运输与仓储等行业就业基本零增长；零售业减少2.5万人，其中综合零售与食品零售同步回落，反映商品消费和库存链条仍在承压。整体看，就业并未形成广泛扩散，而是更多依赖少数“托底型”服务行业支撑。 总的来说，就业降速趋势进一步确认，但仍符合“缓慢降温、非失速下行”的路径。新增非农就业人数、全年就业增量和行业覆盖面均显示，美国劳动力市场已明显降温，但尚未进入快速恶化阶段。 3降息预期 降息预期方面，1月，美联储在货币政策上作出了一个关键但符合市场预期的决定：在连续三次会议降息后，首次按下“暂停键”，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。 美联储此次选择“按兵不动”，其决策核心依据是近期的经济数据出现了微妙而积极的转变。一方面，经济增长展现出超预期的韧性。会议声明将经济活动描述从“温和”上调为“稳健”，这主要得益于消费支出的持续强劲。另一方面，劳动力市场也显示出企稳迹象。此前关于“就业增长下行风险增加”的表述被删