南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂金&钯金： 沃什被提名，贵金属板块“多杀多”，遭遇“黑色星期五”20260202

—— 沃什被提名，贵金属板块“多杀多”，遭遇“黑色星期五” 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年2月1日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯市场巨幅震荡，NYMEX铂钯创出近年新高后巨幅跳水，NYMEX铂主连周内下跌20.54%至2178.2美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌16.11%至1701.0美元/盎司，国内GFEX铂主连周内下跌7.13%至630.55元/克，GFEX钯主连周内下跌11.87%至464.05元/克，受外盘大幅跌幅集中出现在周五国内收盘后这一时间差影响，预计国内市场周一开盘后，铂钯品种将面临显著补跌压力。 近期价格运行逻辑主要围绕贵金属板块联动、沃什获美联储主席提名、资金获利了结引发“多杀多”、国际政治不确定性反复以及交易所频频提保降温等因素。贵金属板块联动上，铂钯近期涨跌很大程度受益于贵金属板块整体的情绪传导，宏观因素推动金银铂钯共振明显。沃什于1月30日获美联储主席提名，贵金属板块出现大幅回撤，本轮贵金属大跌由前期上涨动能过度释放、机构多头头寸平仓引发“多杀多”以及程序化交易多重因素共振所推动。沃什被提名虽在前期虽已被市场部分定价，但其“降息、缩表、缩职能”的主张仍引发了市场关于贵金属中长期支撑逻辑的担忧。一方面，沃什认为美联储应专注于利率管理，防止政治因素渗透货币政策决策，并且主张缩表，若未来美联储显著缩表，那么可能重新有利于美元信用，美元指数提振将打破贵金属的关键支撑逻辑；另一方面，对于通胀问题，沃什偏鹰派，市场担心一旦短期通胀失控，他可能会以坚决的紧缩路径应对，与此同时，1月30日公布的美国PPI数据超预期，放大了市场的担忧。国际政治不确定性反复，特朗普对格陵兰岛问题上，从强硬施压、不排除使用武力转为乐观谈判；对伊朗，从军事威慑到对话试探，释放缓和信号；对韩国，威胁将其商品的关税提高至25%，理由是他所称的该国立法机构未能将两国去年达成的贸易协议编纂成法。交易所动态上，1月30日，芝商所宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求，将于2月2日收盘后全面上调金银铂钯等贵金属期货的履约保证金，这是CME Group年内第2次上调白银、铂、钯期货的保证金，降温贵金属市场，这可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。 长线资金方面，截止1.30，铂钯ETF双增，铂金ETF周增2.88%至104.6325吨；钯金ETF周增2.48%至38.0315吨。库存持仓方面，截止1.30，NYMEX铂库存减少0.3112吨至20.3785吨，NYMEX钯库存维持6.9678吨。截止1.20，NYMEX铂金非商业净多头寸减少2470张，多头减持1032张，空头增持1438张，NYMEX钯金非商业净多头寸减少337张，多头减持305张，空头增持32张。 关注美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果和LME于月内公布的新管理者细节。关注去美元化趋势下的央行购金，投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.CME上调铂钯期货保证金要求可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。2.关注LME公布的新管理者和过渡细节。3.关注美国对俄罗斯未锻造钯的双反调查报告的公布。4.关注地缘冲突和政治不确定性反复带来的“TACO”交易机会。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新：补贴方式重构，受益结构重塑。2.南非电力问题缓和，关注Eskom公司分拆重组进度。3.国七进度与欧洲禁燃推迟。4.关注美联储货币政策与独立性问题。5. AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什打开政策施展空间，关注美国大型科技公司财报。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：短期“紧缩交易”预期不改中长期“宽松交易趋势” 【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在，预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供应端 1、南非电价高企，政府放宽反垄断规则以挽救受电力成本冲击的企业 南非电价高企，2026年电价预计上涨10.5%，Nersa将于1月30日前后公布最终裁决，铂族矿企生产成本大幅攀升的同时，电力供应稳定性仍存疑，矿山正常生产节奏易受干扰。南非政府放宽了反垄断规则，允许受高昂电力成本冲击行业中的竞争对手合作协商更廉价的电力供应，以防止受电力成本提高冲击的行业全面崩溃。该国一直受困于不断上涨的电力成本，过去 15 年来电价涨幅远超通胀水平，在去年第二季度Eskom继续提高了电价从而大幅挤出了南非用电需求（已在《铂钯2026年度展望》中进行了详细分析）。这归因于负责超过 80% 发电量的国有供应商南非国家电力公司Eskom的管理不善和腐败，虽然Eskom公司已宣布进行分拆重组，但改革落地遥遥无期且频频遭到债权人的极力反对。 氢能需求： 2、北京：推动氢燃料电池汽车全产业链降本，推进绿氢在交通、工业和能源等领域的规模化应用 1月22日，在北京市推动高精尖产业促升级、提质效、谋发展新闻发布会上，北京市经济和信息化局节能处处长胡倩介绍，绿色先进能源和低碳环保产业是“十五五”时期北京市重点发展的产业领域。在绿色先进能源领域，北京将重点发展氢能、新型储能、风电光伏、聚变能源、智能电网，以及节能与综合能源服务产业。氢能产业着力推动氢燃料电池汽车全产业链降本，推进绿氢在交通、工业和能源等领域的规模化应用。 3、AM Green印度百万吨级绿氨项目开工，已签署消纳协议 近日，AM Green绿氨项目在印度安得拉邦卡基纳达正式破土动工，预计到2027年中期将率先实现50万吨/年的绿色氨产量，未来将向欧洲市场供应绿氨。该项目将配置1.95GW碱性电解槽、7.5GW可再生能源装机容量、2GW抽水蓄能系统。AM Green已与德国能源公司Uniper签署协议，将向其供应50万吨/年绿氨，预计2028年开始首批交付。 4、末年冲量，2025年全国燃料电池汽车上险10776辆 根据香橙会氢能数据库氢车上险口径统计，2025年12月国内燃料电池汽车销量6335辆，同比增长798.6%。1-12月燃料电池汽车销量10776辆，同比增长51.8%，截至12月全国燃料电池车汽车累计保有量39023辆。 5、中国汽车技术研究中心高耐久性低铂氧还原催化剂研发取得成果 《汽车工程》2025年第12期发表了中国汽车技术研究中心有限公司研究成果"高耐久性低铂氧还原催化剂的设计与开发"一文。近年来，氢燃料电池汽车产业进展较快，关键零部件技术加速突破并不断迭代，使其能够满足短途交通运输的基本需求。然而，氢燃料电池汽车从示范应用逐步迈向商业化阶段的过程中，对车辆的制造成本和电堆等部件的耐久性提出了更高的要求。 投资需求： 6、可溯源二维码落地，实物铂金投资规范化提速 近日，WPIC与其合作伙伴联合推出带有溯源二维码的投资型铂条，目前已面向投资者开售。该铂条由世界铂金投资协会协制，每根均配有唯一溯源二维码。投资者只需通过“铂金联盟”官方小程序扫码，即可查验产品详细信息，实现投资过程透明化、来源可追溯。 俄乌冲突： 7、俄乌冲突持续升级 本周俄乌冲突升级，俄军持续空袭乌能源、军事等目标，1 月 28 日发射的 147 架无人机被乌拦截 103 架，乌能源设施受损严重，基辅等城民生受影响；乌军反击打击俄后方目标，击落俄战机，跨境空袭俄本土等地，各战线防御稳固，围堵库皮扬斯克方向俄军残余。美斡旋的三方停火会谈无实质突破，欧盟推进对俄制裁、多国援乌但美援缩减，欧盟援乌贷款遇阻，2025 年乌平民伤亡同比增加，民生困境加剧。 美联储动态： 8、沃什被提名美联储主席，1月议息会议按下暂停降息键。 FOMC 会议宣布维持联邦基金利率 3.5%-3.75% 不变，为 2025年9月连续三次降息后的首次暂停，表决10票赞成2票反对（沃勒、米兰主张降息25基点）。沃什被提名美联储主席，预计沃什将采取“降息、缩表、缩职能”的政策。由于沃什是类供给学派，政策分析或将从需求侧转向供给侧；Fed用非常规货币政策托底经济的政策框架或将被打破，回归以价格稳定为核心的货币政策本位；市场沟通或将从透明沟通转向模糊低可预见。 交易市场动态： 9、交易所、银行、基金纷纷给贵金属市场降温 1月30日，国外芝商所宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求，将于2月2日收盘后全面上调金银铂钯等贵金属期货的履约保证金，这是CME Group年内第2次上调白银、铂、钯期货的保证金，降温贵金属市场，这可能挤出部分无法及时追缴保证金的多头仓位，进一步引发价格调整风险。国内交易所、银行、基金分别通过提保、提高金银投资门槛和临时停牌降温金银市场，对铂钯或有溢出效应。国际政治不确定性放缓，特朗普计划与伊朗进行对话，并称“希望”不动用武力，市场避险情绪降温。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2025.9点阵图： 2025.12点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求