国泰海通晨报

研究所 2、【公用事业研究】国电电力：公司2Q26业绩同比降幅收窄，大渡河成长可期。 3、【批零社服研究】致欧科技：公司VC模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优 化，海外成熟仓配体系有望迎来重新定价。 4、【食品饮料研究】今世缘：公司2026Q2实现业绩快增，虽有低基数帮助，但在行业普遍调整的背景下，也殊为不易。我们认为这亦体现公司省内竞争优势与份额提升，关注后续双节市场动销。 宏观专题：《分化仍存，内需亟待托底》2026-08-17 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.comS0880525040087于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.comS0880526070017 7月我国经济生产、消费与出口增速同步放缓，投资降幅继续扩大，宏观经济内生修复基础仍不牢固。此前持续走阔的外热内冷格局在7月呈现边际收敛，但这更多源于外需高位回落，而非内需实质性回暖；新旧动能切换下的K型结构分化特征在生产、投资端愈发显著。 供给端方面，全球半导体周期回升与两新两重政策驱动下，高技术产业与装备制造业维持高景气，对生产形成核心支撑；而房地产产业链深陷调整、上游原材料及必选消费则拖累明显。需求端方面，社零消费在大促透支效应消退后边际承压，虽然餐饮与线上消费展现一定韧性，但家居、汽车等大宗耐用品消费普遍疲弱。固定资产投资深幅寻底，制造业与基建投资拉动效能失速，房地产开发投资则持续筑底； 展望下阶段，宏观经济将延续总量低位筑底、结构深度分化的运行特征。工业生产将在低位区间盘整，投资与消费的修复高度依赖政策催化与预期改善。当前内需偏弱的现实亟待宏观政策进一步加码托底，核心在于有效稳定居民与企业的微观预期，提振终端消费与实体投资意愿，但外需与新经济的韧性掩盖了当前内需不足的严峻性，政策密集出台的时点预计顺延至四季度，短期内将以稳定预期及落实既有存量政策为主。 风险提示：地缘政治扰动，外需超预期回落，内需超预期下行，稳增长政策不及预期。 公司半年报点评：国电电力(600795)《盈利边际改善，红利成长逐步兑现》2026-08-18 维持“增持”评级：结合公司业绩及项目投产节奏情况，下调2026~2027年的EPS至0.34/0.45元（原值0.46/0.50元），新增2028年的EPS 0.50元。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，维持目标价6.44元，对应2027年14xPE，维持“增持”评级。 于鸿光(分析师)021-38031730yuhongguang@gtht.comS0880522020001吴杰(分析师)021-23183818wujie3@gtht.comS0880525040109 2Q26盈利边际改善。公司1H26营收790亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%；扣非净利润28.85亿元，同比-15.41%。分季度看，公司2Q26营收399亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16亿元，同比-13.86%（1Q26同比-22.79%）；扣非净利润15.27亿元，同比-15.29%（1Q26同比-15.54%）。 2Q26电量增速可观，电价降幅收窄。公司1H26上网电量2079亿千瓦时，同比+6.17%；其中2Q26上网电量1074亿千瓦时，同比+6.53%（1Q26同比+5.78%）。分电源看，公司2Q26火电/水电上网电量同比+9.21%/+1.42%，有效拉动公司电量增长。公司2Q26平均电价0.391元/千瓦时，同比-0.9%（1Q26同比-7.0%）。 本次评级：增持目标价：6.44元 现价：5.03元总市值：89713百万 大渡河成长空间打开，红利成长逐步兑现。公司水电成长逻辑逐步兑现：截至1H26末，公司水电控股装机1685万千瓦，同比+12.7%；1H26公司双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等机组投产发电，新增装机172万千瓦；年内预计还将投产162万千瓦。我们预计大渡河上游双江口水电站投产有望在带来装机增量的同时为大渡河下游水电站带来增发效应。公司于2025年8月发布现金分红规划：2025~2027年每年现金分红比例不低于60%，且DPS不低于0.22元（含税）。受益于水电收获期叠加具备吸引力的分红指引，我们认为公司价值有望重构。 风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。 公司深度报告：致欧科技(301376)《深耕仓配筑壁垒，渠道变革启新程》2026-08-18 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003范佳博(分析师)021-38053328fanjiabo@gtht.comS0880526040002 投资建议：维持增持。公司为家居类跨境大卖，2026年起加速开拓VC模式，依托稳定产品供给与自有仓配体系，有望实现收入利润扩张。我们保持公司2026-27年EPS为1.21/1.48元，增速44%/23%；考虑可比公司估值法我们给予公司2026年22x估值，对应公司26.5元目标价，维持增持。 公司已成长为头部家居跨境电商品牌，强激励机制绑定员工。公司成立于2010年，2017年确立跨境电商及自有品牌发展路线，2023年登陆创业板，目前已形成SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA三大品牌。股权结构稳定，创始人宋川直接持股50.01%，对战略方向和经营决策保持绝对主导；安克创新持股8.22%，四个员工持股平台合计持股12.89%，绑定核心员工。公司连续三年推出员工持股计划，2026年股权激励计划2026-2028年剔除股份支付费用净利润目标值分别为4.62/5.31/5.85亿元，同比+39.35%/60.26%/76.28%。 本次评级：增持目标价：26.50元 家具家居行业需求温和修复，竞争核心转向产品、品牌、供应链及本地履约能力。欧洲B2C电商规模由2020年的6050亿欧元增至2024年的8420亿欧元，复合增速约8.6%，预计2025年进一步增长7%。家具线上化仍具较大空间，行业已经走出库存和需求同步收缩阶段，但复苏仍受地产交易、搬迁需求及居民可选消费影响。竞争格局方面，宜家、JYSK等全渠道品牌占据规模优势，Wayfair、Westwing等垂直平台强化品类运营，Amazon等综合平台控制流量入口，中国跨境企业则加快品牌化和海外仓布局。 现价：20.61元总市值：8295百万 公司VC模式加速推进，带来平台稳定流量的同时利润率亦有优化。2025年公司家具、家居收入分别达到46.87亿元和30.72亿元，合计占主营收入89.9%；Amazon B2C模式受低价竞争加剧收入有所波动，VC模式成为增长核心。公司现有仓配体系成熟，履约端已形成德国中心仓群+法意西前置仓+英国仓及美国区域仓网的立体布局，将降低平台端海外履约压力；同时商品端形成优质稳定供给，已经实现市场验证。对于致欧而言，VC模式带来平台背书+流量扶持，利润率亦有7-8pct的提升空间。 风险提示：汇率波动风险；VC拓展不及预期风险；海外竞争加剧风险；关税及贸易政策风险。 公司半年报点评：今世缘(603369)《逆势快增，目标坚定》2026-08-18 维持“增持”评级，目标价37.1元。我们预计公司2026-27年EPS分别为2.06元、2.15元、2.35元（前值分别为2.08元、2.25元、2.53元）；考虑到公司省内份额提升与业绩修复进展等因素，给予2026年18 x动态PE，目标价调整至37.05元。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952 二季度收入实现快增，苏中/盐城/省外区域表现较优。公司2026年上半年实现营业收入64.4亿元，同比-7.4%；实现归母净利润20.8亿元，同比-6.6%；折合Q2单季度实现营收21.1亿元，同比+14.1%；实现归母净利润7.0亿元，同比+19.2%。二季度收入、利润均实现快增，我们认为除了2025 年同期的低基数之外，公司自身的单品势能、份额提升以及费用控制也是重要因素。分产品看，2026Q2特A+/特A/A类产品收入分别同比13.6%/+17.3%/+19.2%；分区域看，2026Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外地区营业收入分别同比-3.9%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%/+21.7%，苏中、盐城与省外市场表现较优。 毛利率稳定，费控得当，盈利提升。2026Q2公司毛利率同比提升0.8pct至73.6%，期间销售、管理费用率分别同比下降5.1pct/1.3pct，费效比提升，公司2026Q2归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。 竞争优势凸显，公司有望率先走出底部。我们认为，二季度行业需求仍处于底部区间，但公司报表较优，体现出相对竞争优势。公司省内产品价格带全面，单品势能强，渠道战斗力足，具备份额逻辑，有望率先走出底部，后续随着消费环境修复，有望兑现增长弹性。建议关注中秋国庆旺季动销表现。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 宏观专题：《分化仍存，内需亟待托底》2026-08-17....................................................................................1公司半年报点评：国电电力(600795)《盈利边际改善，红利成长逐步兑现》2026-08-18...............................1公司深度报告：致欧科技(301376)《深耕仓配筑壁垒，渠道变革启新程》2026-08-18..................................2公司半年报点评：今世缘(603369)《逆势快增，目标坚定》2026-08-18.......................................................2 行业策略：石油与天然气《地缘反复，化工价格中枢上移》2026-08-18......................................................5公司半年报点评：香飘飘(603711)《冲泡表现优异驱动业绩良好成长》2026-08-18......................................5公司首次覆盖：中科飞测(688361)《国产量检测平台加速崛起，订单高增静待利润兑现》2026-08-18..........5公司首次覆盖：微导纳米(688147)《半导体薄膜沉积设备加速放量，平台化布局打开成长空间》2026-08-18 6公司半年报点评：博力威(688345)《电摩旺销，Q2收入业绩快速增长》2026-08-18....................................6海外报告：金斯瑞生物科技(1548)《AIDD驱动结构性增长，大幅上调指引》2026-08-18............................7公司半年报点评：亚太股份(002284)《盈利能力稳健，加速国际化战略布局》2026-08-18...........................7公司半年报点评：南华期货(603093)《境内经纪显著提速，境外规模加速释放》20