钢铁价值链脱碳融资：释放从原料到市场需求的投资潜力

从原材料到市场需求的投资解锁 关于气候债券倡议 内容 气候债券倡议组织（气候债券）是一个致力于动员全球资本支持气候行动的国际组织。它推动对实现低碳、气候韧性和公平经济所需的项目和资产的投资。其使命重点是帮助降低大规模气候和基础设施项目的资本成本，并支持寻求增加资本市场投资以满足气候和温室气体减排目标的政府。气候债券开展市场分析和政策研究；进行市场发展活动；向政府和监管机构提供建议；并管理一个全球绿色债券标准和认证方案。 执行摘要3 引言4 钢铁脱碳融资指南 6下游需求作为钢铁脱碳的关键驱动力 8 钢铁价值链金融中的新兴实践 10 聚焦一：河北省钢铁行业脱碳的银行支持 11 聚光灯2：2025年全球钢铁相关带标签债券发行 12 缩写和首字母缩略词 聚焦三：为钢铁脱碳延长碳减排设施 23 BF-BOF：高炉 - 熔炼炉 气候债券：气候债券倡议 讨论与结论 16 碳捕获、利用与封存 人民币：ISO（国际标准化组织）制定的货币单位代码 脚注18 执行摘要 钢铁行业的深度脱碳不仅取决于钢铁生产的投资，还取决于上游原材料的供应能力和经济性，以及低碳能源的可获得性和经济性。下游需求对于建立低碳钢的稳定市场至关重要。对钢铁价值链进行全方位投资——从上游投入到下游需求——可以加速脱碳。本报告探讨了以下方面： • 碳管理：加强碳管理实践，以降低碳定价风险带来的影响，包括中国碳市场、欧盟碳边境调节机制以及潜在的未来机制所引发的风险。 金融机构：提升转型金融信誉，拓宽融资工具 • 拓展机遇：拓展价值链各环节的融资，包括上游原材料及能源供应，以及下游采购。 • 对低碳钢的需求仍然是瓶颈：高成本和缺乏统一的采购标准限制了低碳钢的推广。 • 过渡产品：开发与可持续及转型金融指南、碳减排工具和领先市场实践相一致、并针对公司中长期转型计划、生产路径和风险特征量身定制的金融产品。 • 贯穿价值链的金融扩展至关重要：在中国扩展低碳钢产业需要在上游投入、生产和下游需求等各个环节进行投资——而不仅仅是资助钢铁制造技术。 • 过渡金融框架正在扩展：在中国，金融指南已开始涵盖上游原材料、低碳能源和下游采购，有助于更好地使供需相匹配。 • 强化可信度：加强过渡计划和碳管理的尽职调查，以确保融资支持具有可衡量减排效果的可信项目。 政策制定者：强化框架、明确信号、统一标准 • 标记债务正成为一项关键的融资渠道：河北省截至2025年底已发放469亿元人民币（69亿美元）用于钢铁转型贷款，自发布转型金融指南以来。标记债券在为电弧炉和废钢回收专项融资方面发挥着重要作用。2025年，中国发行了12只GSS+钢铁相关债券；其中，7只债券总额为70亿元人民币（10亿美元），专项用于废钢处理和电弧炉建设。 • 创造需求：通过推广公共采购来强化需求侧信号；提升国内外绿色钢材贸易标准间的互操作性；将需求侧激励与现有的转型金融指南相协调，以增加绿色钢材的采用。 • 过渡金融：定期更新现有的过渡金融税收分类标准，以确保资金支持与实际减排相一致；推动建立统一的国家级过渡框架；考虑设立专门的过渡基金，以支持创新和深度脱碳技术。 为通过资助钢铁价值链来加速脱碳化，本报告建议采取以下近期行动： 钢铁企业：强化价值链协作与转型能力 • 材料与能源：通过稳定废料供应和价格，并确保低碳电力和氢气的可负担性和可靠性，来支持低碳投入。 • 销售保障：与下游关键客户建立长期购销协议，以提升项目银行可接受性并确保稳定需求。 • 材料与能源：确保低碳投入品的稳定供应——包括可再生能源电力、绿氢、高品位铁矿石、废钢和绿铁——以构建富有韧性的低碳生产体系。 引言 图1.氢电解槽、DRI电弧炉和废钢电弧炉的估计资本支出（2026-2030年，占比%） 实现中国2060年碳中和目标将需要钢铁行业进行快速脱碳，该行业约占全国排放量的15%。1 钢铁生产仍然主要由高耗能的 blast furnace (BF) 工艺路线主导 高炉（BF）生产约占90%，而低排放电弧炉（EAF）生产仅占约10%。尽管中国旨在到2030年将EAF的份额提高到20%，但当前的市场发展仍与预期脱轨。钢铁公司转型的关键选项包括扩大废钢回收、提高能源效率，以及部署氢基直接还原铁（H₂-DRI）、铁矿石电解、碳捕获、利用与封存（CCUS）等突破性技术。 钢铁转型将需要大量投资。据转型亚洲的估计，到2030年，中国钢铁行业将需要至少180亿美元（USD18bn）的资本支出，其中约14%用于从高炉（BF）转向废钢基电弧炉（EAF），41%用于氢气-直接还原铁（DRI）-电弧炉（EAF）的部署（图1）。这些投资可能将中国氢气-直接还原铁-电弧炉的产能提升至约每年1500万吨，到2030年。3 这些数字是基于当前政策的下限估算，一旦考虑到氢气、可再生能源和原材料的持续运营成本，实际投资很可能要高得多。 中国绿色与转型金融市场现已成为支持钢铁脱碳化的两大重要渠道。绿色金融体系相对成熟，具备明确的资格标准和完善的支持机制，主要局限于白名单内的纯绿色和近绿色项目。转型金融相对较新，但对于钢铁等高排放行业日益重要，其融资需求已超越纯绿色活动范畴。自2021年和2022年推出可持续挂钩债券和转型债券指引以来，中国的转型债券市场开始增长，为工业脱碳化提供了额外的融资工具。 分类标准在引导资金流向气候友好型活动方面发挥着关键作用。分类标准定义了符合条件的项目、活动和实体，为金融机构识别和支持气候相关投资提供了共同框架。绿色与转型金融分类标准的发展支持了中国钢铁脱碳领域的标签贷款和债券发行增长。 迄今为止，转型金融主要集中于为钢铁制造资产和生产流程提供融资。然而，钢铁企业扩大低碳生产的能力正日益受到上游投入瓶颈的限制。高质量废钢、直接还原铁级铁矿石、可再生能源电力和低碳氢仍然成本高昂、供应有限且难以大规模获取，这使其成为制约低碳钢铁路径商业可行性的关键障碍。 低碳钢的需求端信号依然疲软。尽管下游用户与中国钢铁企业的谅解备忘录显示出初步兴趣，但尚未转化为稳固的采购承诺、价格上涨或长期需求确定性。这很重要，因为将绿色生产的溢价控制在低位对于实现钢铁脱碳的规模化至关重要。如果没有更强有力的需求端支持，绿色钢铁将因成本竞争力差、支付意愿有限以及终端用户激励减弱而继续面临商业上的制约。 融资可通过支持低碳投入的供应和刺激绿色钢材的需求来帮助解决这两种制约——如图2所示。本报告探讨了融资在整个钢铁价值链中的作用及其对规模减排的贡献。报告回顾了分类标准、下游倡议和融资案例研究，并确定了加速中国钢铁行业转型的机遇。 钢铁脱碳融资指南 随着可持续金融市场的持续扩张和发展，转型金融在支持高排放行业脱碳方面正发挥着日益关键的作用。通过将资本引导至那些能够切实 表1：钢铁脱碳及气候债券钢铁标准的中国绿色与转型融资标准 减排方面，转型融资有助于推动高碳产业转向可信的净零排放路径。对于钢铁行业而言，制定清晰且可操作的转型融资指南至关重要，这有助于明确何为可信转型投资，帮助市场参与者识别符合条件的项目和实体，增强投资者和贷款人的信心，并降低“漂绿”风险。 本章概述了与中国的钢铁行业相关的全球可持续和转型金融标准中的关键发展，包括《河北省钢铁行业转型金融指南（2025）》、澳大利亚标准中的铁矿石相关条款以及转型计划要求。本章还介绍了这些发展对市场参与者的影响。 分类体系扩展了钢铁价值链的覆盖范围。 中国金融监管机构正着手构建可信的转型金融市场的政策架构。中国人民银行联合相关主管部门，正针对高排放行业制定专项指引，并将钢铁行业列为优先领域。自2022年以来，多个省份和城市也发布了区域转型金融指南，政策格局日趋活跃但仍处于演变之中。 河北省为制定转型金融指南提供了特别重要的范例。作为中国最大的钢铁生产地区，其钢铁产量约占全国总量的20%和全球总量的10%，河北省于2023年12月发布了首部针对钢铁行业的转型金融指南。通过界定符合条件的融资活动，并设定可信转型计划的要求，河北指南为高排放行业的行业转型金融提供了实用模板。2025年的更新进一步将废钢加工企业纳入资格范围，承认其在保障低碳钢铁生产所需废钢供应方面的关键作用。通过将覆盖范围扩展至上游废钢加工和下游低碳钢铁采购，河北指南有助于引导资金流向钢铁价值链中两个关键的脱碳杠杆（见表1）。 中国的绿色金融框架开始为钢铁脱碳提供更强有力的支持。虽然市场传统上主要关注基于白名单的纯绿色和近绿色活动定义，且对高排放行业覆盖有限，但最新的《绿色金融支持项目目录》（2025版）将符合条件的钢铁行业项目纳入支持范围，这些项目具有实质性脱碳潜力。这包括基于氢的钢铁生产、废钢回收、能效提升以及碳捕获、利用与封存（表1）。 将资本投向增加与直接还原铁（DRI）兼容的铁矿石是实现钢铁脱碳化的关键推动力。铁矿石仍然是钢铁生产的主要原材料。目前，基于煤和焦炭的炼铁工艺继续主导该行业，并构成钢铁生产中最具碳强度的阶段。因此，钢铁脱碳化不仅需要生产技术的转变，还需要获得适合低碳发展路径的铁矿石。新兴的低碳路线——特别是氢基直接还原——需要高品位的铁矿石。全球最大的铁矿石供应国澳大利亚已将其纳入其分类标准。中国是世界最大的铁矿石进口国。反映钢铁行业的这种联系，可持续金融可以支持对铁矿石选矿和加工技术以及适用于直接还原铁生产的电炉的投资。 钢铁企业可利用现有的国内和国际框架，以强化转型规划能力、为未来信息披露义务做好准备，并提升转型融资渠道。转型计划需包含气候目标、战略与实施计划、资本支出与融资计划、治理结构以及信息披露等要素。高质量的转型计划有助于提升转型融资的可及性，因为投资者日益要求企业披露脱碳行动信息，以使其投资组合与层级气候目标相一致。气候债券钢铁标准、国际资本市场协会气候转型金融手册以及河北指南等框架已包含转型计划要求，为钢铁企业提升市场信誉和融资准备度提供了实践基础。 然而，许多钢铁公司仍面临制定稳健转型计划的重大障碍。这些障碍包括排放数据缺失、制定量化减排目标的能力有限、技术路径不明确、脱碳战略与资本支出规划之间的衔接薄弱，以及制定可信计划的成本。宝钢和HBIS集团等领先企业已开始披露与新兴转型规划预期相符的转型计划或关键要素，为整个行业提供了早期的参考基准。13 对转型计划的期望日益增长 转型计划正成为转型金融实践的核心要素，但其质量仍参差不齐。对于高排放企业而言，一份可信的转型计划对于向投资者展示碳减排将如何落地至关重要。转型计划明确了实现净零排放的清晰路径，并辅以健全的治理机制、明确的融资需求、资本支出计划以及可衡量的减排行动。若执行得当，转型计划将增强透明度和问责制，同时提升投资者和贷款人提供转型金融的信心。 全球范围内，转型计划正进入加速发展阶段，截至2026年2月，已有超过40个司法管辖区实施了强制性或自愿性的转型计划要求。8 大多数监管体系都围绕国际可持续性标准理事会，要求有转型计划的公司进行信息披露。 中国根据国际可持续性标准委员会，调整了转型计划信息披露要求，并逐步从自愿披露转向强制披露。9 2025年12月，《企业可持续性信息披露标准第1号——气候（试行）》建立了要求企业披露转型计划的框架。10 预计到2028年，5000家上市公司将强制合规。11 中国的大型上市钢铁公司将遵守此类披露要求。尽管中国仅有27家钢铁公司上市，但它们占全国粗钢产量和行业收入的30%。12 钢铁脱碳的关键驱动力是下游需求 转型金融如何支持绿色钢铁需求 下游需求强劲是低碳钢商业可行性的关键。主要的钢铁消费行业正日益将供应链脱碳和范围3排放减少纳入采购要求。 近零排放钢的高成本仍然是扩大低碳钢市场的主要障碍。根据国际能源署（IEA）的数据，近零排放钢的生产成本比传统生产高10%至75%，具体取决于地区和技术，预计到2030年，全球平均每吨粗钢的绿色钢溢价约为225美元。 然而，需求仍不成熟。更高的成本、有限的支付意愿以及统一绿色钢铁标准的缺乏，持续制约