国金金属144期：看好反制链钨稀土锆板块

一、核心要点 本次会议为国金证券面向专业/受邀机构的电话会议，核心讨论反制链品种钨、稀土、锆，认为其具备供需紧平衡、国产替代、地缘催化等多重逻辑。

二、分板块观点

1. 钨板块

   • 供应端：合规供给收紧，表外供给难以流通，供应收缩逻辑明确。
   • 价格端：当前40万元左右为铁底，下半年价格有望重新上涨，年底或达七八十万元，2028年或破百万元，对应标的2025年PE约20倍。
   • 标的建议：首推厦门钨业，其次中钨高新、江钨装备。

2. 稀土板块

   • 逻辑：反制链核心品种，9月为关键地缘窗口，供给侧改革加速（多家企业成立合资公司，供给改革7月起加速），中国稀土集团、广东稀土集团动作多，中色有色资产注入空间大。
   • 供需：价格偏弱但供应紧、下半年需求改善，价格有望重回八九十万至100万元。
   • 标的建议：首推中色有色、中国稀土，关注盛和资源、北方稀土。

3. 锆板块

   • 逻辑：反制链重要板块，日本复合氧化锆高端产能（占全球高端供给80%-90%）四季度或减停产，影响全球40%-50%供给，国产替代空间大（国内复合氧化锆价10万/吨，日本40万/吨）。
   • 供需：高端复合氧化锆需求年增10%以上，年底全球40%供给或受影响，两三年内需求再增20%-30%，缺口持续扩大，国内成本低、弹性大。
   • 标的建议：关注长宇集团、东方锆业。

三、风险与关注

1. 地缘催化不及预期风险。
2. 下游需求复苏程度不及预期风险。
3. 海外供给减停产进度不及预期风险。

四、后续关注点

1. 稀土板块9月地缘窗口相关事件。
2. 钨、锆板块海外供给变化情况。