有色金属行业小金属双周谈：钨、锆受益反制，流动性反包利好锡

一、股票行情及商品价格表现

申万小金属指数本期上涨18.63%，跑赢申万有色指数和沪深300指数。主要商品价格方面，氧化镨钕环比下降3.88%，氧化镝和氧化铽价格分别环比下降1.47%和2.79%；钨精矿价格持平，仲钨酸铵价格环比下降0.92%；钼精矿和钼铁价格分别环比上涨0.37%和0.60%；锑锭价格环比上涨0.04%，锑精矿价格环比下降3.63%；锡锭价格环比上涨3.28%；铀价格环比上涨0.29%；钽铁矿、氧化钽和钽锭价格分别环比上涨17.14%、下降4.35%和下降1.57%；锆英砂和海绵钛价格均持平。

二、主力品种基本面与观点

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好

• 近期市场信心回暖，价格企稳，预计三季度进入主升浪。
• 2025年出口同比-1%，2026年初至今出口显著增加，海外补库需求较大。
• 稀土板块将迎来估值业绩双升，2026年是同业竞争解决的关键一年。
• 相关标的：中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份（资源）；金力永磁（磁材）。

2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期

• 锡锭隐性库存逐步干涸，宏观流动性回补或科技行情外溢下锡价有望走强。
• 中长期看，国内外增量项目稀散且不确定性大，需求端受益AI和汽车智能化，锡供需格局长期向好。
• 相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

• 产业库存健康，行业供应缩紧预期仍存。
• 美国商务部拟实施钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料进一步紧缺，利好国内钨材产业链。
• 海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。
• 相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

2.4 钼：望迎高端制造和能化需求共振

• 进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升。
• 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，钢材合金化趋势提升钼价。
• 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。
• 相关标的：金钼股份、国城矿业。

2.5 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

• 全球核电建设加速，供给安全关注度提升。
• 中国核电装机容量跃居全球第二，美国AP1000机组部署机会多。
• 全球铀需求中长期预期上升，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。
• 相关标的：中国铀业、中广核矿业。

2.6 钽：供给扰动叠加AI需求拉动，中长期表现可期

• 钽行业受益于AI需求拉动和供给扰动。
• 全球钽资源供给集中度高，供给扰动频发，AI服务器和先进半导体制造拉动钽电容、钽靶材需求。
• 供给约束存，需求逐步放量，钽市场有望由供给驱动转向供需共振。
• 相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

2.7 锆：氧化钇反制效应传导，高端锆材供需重塑

• 我国加强两用物项对日出口管制，氧化钇对日供应不确定性上升，海外高端氧化锆供给收缩预期。
• SOFC、MLCC及航空发动机热障涂层等新兴应用增长，拉动复合氧化锆需求。
• 海外供给扰动、需求增长与国内替代加速形成共振。
• 相关标的：东方锆业、三祥新材、长裕集团。

2.8 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

• 近期受需求偏淡及下游观望情绪影响，锑价阶段性承压。
• 后续出口修复带来“内外同涨”，光伏玻璃产量走平回稳，出口显著修复、需求拐点向上有望释放较高价格弹性。
• 资源紧缺，海外大矿减产导致全球供应下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。
• 相关标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

三、风险提示

• 供给超预期。
• 新能源产业景气度不及预期。
• 宏观经济波动。