西部策略AI碳基圈

各位投资朋友们早上好。西部策略首席曹六龙和大家汇报一下我们最新的策略观点，A加创新药AI的大应用时代即将拉开帷幕。先讲一下我们的核心结论，每一轮我们讲的是每一轮科技革命，它都要跨越三个阶段。先是造着出，然后是用得起，最后是经常用。三个阶段用得起是经常用的一个前提。只有当我用得起了，价格足够低了，我才可能会经常用。那么当前token的价格经历了一波通缩式的下跌，已经绝大部分人都用得起I了。所以照算力的硅基思维，它现在是需要转向服务人的碳基思维。那如何服务人呢？就是降低A使用门槛，就是用AI I优化传统行业，比如说AI I加医药。近期的像work body爆火以及AI I加创销的大招，其实都预示着一个新的时代正在到来。也就是说AI从硬件到应用的碳基革命它正在到来。我们总共分成五个点，第一个点创销大涨的背后，其实开启了一个大应用的时代。第二个点的话，这是重点，我们介绍一下佩雷斯框架。佩雷斯框架他总结了过去每一次的科技革命，这些科技革命基本上都会经历三个阶段。先是打基建，要造得出新的这些东西。然后是大调整价格，上游关键商品价格明显回落以后，我们要用得起。大调整以后的话就大应用，大应用的话其实就是科技融入生活，科技融入传统行业三个阶段。这里面我们认为当前我们的AI已经进入了大基建时代的一个接近尾声。那即将迎来或者说其实已经正在我们已经正在接近或者说即将进入大调整时代。API价格已经大调整了，那么算力硬件的价格会不会大调整？我们认为这种大调整它是不可避免的，为什么？因为这种大调整它源于某种悖论，这个悖论就是金融资本它要求上游基础设施价格维持高位，能够保障前期投资的一个二一回报。但是商业资本，它要求上游基础设施降价，加速商业循环的一个闭环，加速下游商业形成闭环。 这种资本逻辑进入资本和商业资本的一个悖论，它往往会通过价格回落，泡沫破裂，出现一个出清，出现一个弥合。只有当价格明显回落以后，应用时代才会降临。什么叫大应用时代呢？就是AI加传统行业A家统传统行业比如说A加创新，其实就是AI和医药的结合，用科技改变生活，形成新的商业闭环，这是第二部分。第三部分，而我们判断大调整时代它是不可避免的，AI价格已经明显的回落了，那么硬件价格大概率它也会回落。两个原因，一个原因是供给过剩，具体我后面会展开。那第二个原因的话就是相比于传统软件行业，那AI I要达成相同的能力，它的成本基本上是六倍。那这种成本的大头其实就是硬件的价格。所以硬件价格如果要使得AI在成本经济性上和传统软件进行竞争的话，那么硬件价格AI硬件价格一定是要出现明显的调整的。一个是供给潜在过剩，另外一个是成本压力。硬件价格它大概率会调整，什么时候调整不好说，但一定会调整，这是第三个阶段。第四个阶段的话就是呼之欲出的大应用时代。大应用时代我们一定要战略看多港股互联网，为什么？因为这里面出现了一个非常明显的错配，就是AI I大模型它的能力对吧？AI I大模型很多大模型，它基本上我们说它就是各领风骚五六天，它的能力其实日益同质化。那AI大模型它越来越像电信运营商，AI大模型卖的是API，电信运营商卖的是流量，但它本质没有太大差别，它都是有公用事野属性的。而港股互联网它是AI时代的一个用户入口，那理论上应该是AI大模型给予公有事业估值，而港股互联网给予科举估值，但现实中却是反过来了，港股互联网给予公有事业估值，而A大模型给予了科技估值。这是一个严重的错配。怎样的一个契机会带来这种估值错配，出现一个修正的。这种修正其实就是七部委联合出台的一个促进平台经济大中小企业协同发展的行动方案。这个行动方案就是平台经济的定位，已经从严监管的类公用事业转向促发展的AI前沿科技。那也就意味着港股互联网它从10到15倍P1的公用事业的估值体系要切换到20到30倍 甚至更高P的前沿科技的估值体系。所以它是存在估值翻倍的空间的那战略看多港股互联网，因为现在港股互联网被当做公用事业了，我们的平台经济被当做公用事业了。而在AI时代它是用户入口，所以它是绝对的高科技，绝对的科技股的估值。最后这就是我们的配置方向，一经络万物生重估太极圈那三个方向。第一个方向黄金有色，九月份美联储不加息，我们认为这是高概率。一旦美联储不加息，那黄金定价的锚就会快速切换回美元性裂恒定价，而美元秀裂痕，由于特朗普美伊战争把霍尔木兹海峡的管理权控制权给丢了，所以美元秀裂和空前扩张。一旦黄金定价的锚切换回来，那竞价很有可能会快速突破前高到5600，甚至提前更高。第二方向的话就是地产和消费。我们认为如果九月份美联储不加息，那么后续可以见证一些政策组合战，那么届时地产物可能会有2到3倍的空间。那第三个方向就是港股互联网。全球A叙事正在从北美迁移中国，从硬件迁移到软件。国产AI链条，包括港股互联网，也包括国产算力芯片，都是能够得到系统性的重估的。这就是我们的核心观点。然后结合PPT我做一个简单的展开汇报。首先第一点我们可以看本轮市场反弹的过程当中，A加创新要相关的个股。反弹的弹性明显是要高很多的那这也就意味着什么？这也就意味着随着AI价格，随着token的价格的明显回落，投资者对AI的关注度已经开始从上游的硬件切换到下游的应用。尤其是AI I加某个传统的行业，不仅是AI I加药，它是起来的。包括AI I加金商软件，AI加万兴科技，AI加赛意信息，这些板块，其实都是有很高的一个弹性的。所以现在我们即将迈入AI I加的一个大应用的时代，这是一个契机。历史上我们也可以看到类似的一个特征。我们复盘了1840年代以来，过去一百多年的时间当中的七次科技革命。这七次科技革命告诉我们两个信息。第一个信息的话就是当上游关键商品，比如说token，比如说AI的上游关键商品价格明显回落。 这里面是红色的线条，上游将关键商品明显回落以后，才能够看到黄色的线条。下游的应用端的一个大规模的蓬勃的发展。同时第二个信号，我们可以看到这个信号是什么呢？股市它一般会领先于上游关键商品价格形态式回调，也就意味着现是股市出现回调，然后是上游关键商品价格出现回调，最后是A下游的应用的蓬勃的发展。也就是说下游应用蓬勃发展它的前提是什么？它前提是上游硬件先调整，而上游硬件调整之前，资本市场会率先反应。那大应用时代的前提就是大调整无论是上游价格的调整还是股市的调整，大金融时代的前提是大调整。所以我们这里面就援引了一个佩雷斯框架。佩雷斯框架它是2002年写的一本技术革命和金融资本。在这本书里面我们总结出了佩雷斯框架。这个框架分成三个阶段，就是任何科技革命基本上都会经历大基建、大调整，然后是大应用。那大基建时期是什么呢？大基建时期解决的是造得出的问题。也就是在科技革命的初期，金融资本大量的投资基础设施，它推高上游基础设施的一个价格，这个就是大基建时代，这就大基建时代。那么大调整时代是什么呢？大调整时代的话就是要到用得起的问题了，会出现一个悖论。这个悖论就我们刚才讲的，金融资本要求上游基础设施高价维持前期投资的阿威的回报。而商业资本它需要上游基础设施加速降价以形成商业回报。而这种悖论往往最后汇及价格回落泡沫破裂。也就是说价格回落股市跟塌作为一个呈现的形式。只有当大调整以后，当上游的价格明显的回落以后，大应用时代才会出现。这个时候我们就能够看到大量的AI大量的新科技加旧行业，形成很多前所未有的商业型商业生态或者说商业的闭环。数据上其实我们也能够得到类似的结论。这里面冷色系的就是蓝色的，冷色系的它是上游的那个基建，上游的关键商品。那么黄色系黄色暖色系的其实就是上下游的应用。我们可以看到在价格红色的上游关键商品价格回落之前，基本上是上游基建它的股价涨幅会非常猛会会非常猛。 但是一旦上游关键商品红色的线条一旦开始回落以后，当然上游价格它有可能会抬升，有可能会回落上游的股价。 但是下游的应用它的股价一定是往上走的，它的股价一定是往上走的那也就意味着什么？也就意味着在大调整时代，当所有都出现泥沙俱下的时候，真正的诺亚方舟其实是什么？真正的诺亚方舟是下游的应用，因为当价格上游关键商品价格明显回落以后，下游的应用它能够获得超额收益的概率是极高的那这就是佩雷斯框架。 佩雷斯框架告诉我们什么呢？它戳破了一个市场上的幻想。 市场认为经历大基建时代，只要应用只要应用的需求快速腾飞，那么就可以跳过大调整时代，直接进入商业化。 但是佩雷斯框架告诉我们，他复盘了过去七次整整七次的科技革命。 他得到的一个结论的话就是每一次应用的一个爆发，它一定要建立一个前提，就是大调整以后应用才会爆发。 为什么？因为没有大调整，这个悖论会一直存在。 这个悖论的话就是资金融资本和商业资本的悖论。 这种悖论只有通过大调整，只有通过暴跌才能够出清。 所以这个就是佩雷斯框架，它戳破了我们的幻想他戳破了我们的幻想，它戳破了杰文斯悖论的幻想。 杰文斯悖论他是佩伦斯框架下的下位模型，佩雷斯框架是杰文斯悖论的上位模型。 也就是说应用大发展它的前提一定是上游硬件价格以及股市的一波大调整，这是逃不过去的。 那么现在我们到底处于什么阶段？现在我们越来越接近大调整时代了，大调整上游硬件价格的调整，它分成两种模式。 第一种模式是什么呢？第一种模式的话就是金融资本在大基建时代，但高估了下游应用的需求，所谓基建过剩，这种调整它会导致供给过剩的价格的恶性调整。 历史上的科技周期基本上都会出现第一种这种模型供给过剩导致的价格的调整。 第二种调整是际历史上非常罕见的，就比如说像AI价格的回落，它不是供给过剩导致的，它主要是效率提升所导致的它可比类历史上的福特梯型汽车，它是一个良性的调整，是效率提升而不是供给过剩导致的那个价格的调整。 AI价格目前已经是大幅回落了，它是一个良性的调整，它没有带来市场跟着一起暴跌。但是硬件价格我们认为它可能或者说很大概率会遭遇恶性调整，那背后的原因是什么呢？ 背后的原因其实就是在于历史上的科技革命大多数只是因为在一开始的时候。金融资本高估了下游应用的需求，导致上游基础设施供给过剩。阶段性的结构性的供给过剩。因为对下游的应用的需求产生了高估，所以基建过度建设了。历史上大多是这样一个情况，但是本轮的AI科技革命它非常特殊，为什么呢？因为本轮AI I科技革命，它在上下游的应用需求非常不明朗的前提下，美国的M7，美国的大厂们基于AI信仰、基于国家战略，基于for情绪等等原因，进行了大规模的AI的硬件投资。也就意味着后续AI I应用落地节奏但凡稍微低于其的话稍微低于其的话，那美国高价格的AI I硬件很有可能会因为供给过剩而出现明显的一个跌价。而这种跌价就会类似历史上的非常多的时期，就会导致资本市场跟着一波出现大挑战，这几乎是不可避免的。或者说历史上每一次科技周期的大调整，都会伴随着资本市场的一波暴跌，甚至不是几乎不可避免，它就是不可避免的。然后同时我们根据一个s的cfo它的一个测算，他测算的话就是当前同样完成一个任务。么AI公司它的毛利率只有就EBIT利率，我们可以把它简化的理解成毛利率，毛利率只有上市公司的6分之1，那也就意味着形成同样的收入，我AI公司的成本几乎能够达到上市公司六倍。那这个成本哪来的呢？AI公司的成本哪来的呢？它主要的一个大头就是芯片和硬件。芯片和硬件那也就意味着什么？也就意味着现在北美大概有2万亿的软件的一个产值，大概是2万亿左右，2万亿美刀左右。如果AI I去替换它的话，那AI I需要付出的成本是六倍。也就是说即便从商业成本端来看，目前的AI I是很难替换掉美国的软件的，很难替换到美国的软件的。为什么？因为硬件的价格太高了。所以所以如果AI叙事或者说AI叙事，它一定能够形成对于传统软件的期待。但它前提是一定是上游硬件的价格明显回落。上游硬件价格不回落，只是API价格回落的话，那就是AI公司对下游的一个补贴。但这种补贴是不可持续的，短期它可能坚持一段时间，但长期是不可持续的。长期来看的话，就硬件的价格肯定还是要回落的，所以大调整是不可避免的。第四点，呼之欲出的大应用时代。 这里面我们就讲两个点。 第一个点就是刚才也讲到了，理论上那个大模型它的能力日益同质化以后，未来它会越来越像电竞运营商，他