策略周报 重估中国碳基龙头

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：杨泽宇证书编号：S1160525100001 2026年06月07日 【策略观点】 相关研究 《共识交易后的再平衡》2026.05.31 《硅基、碳基与J曲线》2026.05.24《新哑铃结构：AI+能源安全》2026.05.17《AI景气扩散下的守正与出奇》2026.05.10《一季报行情指引与景气延续方向》2026.05.06 本周A股市场如我们预期，出现了风格再平衡。本周五海外市场也出现较大动荡，以费城半导体指数为代表的硅基经济大幅调整，这一定程度也显示全球市场对于硅基上游板块急速上涨和交易过热后相关公司盈利是否还能超市场乐观预期产生分歧。 本周我们与机构交流，多数成长风格的相对收益机构对于当前风格再平衡的持续性表示疑虑，认为以光通信和半导体设备为代表的硅基上游是当前AI产业中的确定性高景气方向，而对以金融地产消费周期为代表的所谓碳基经济板块后续的景气度能否向上表示并不乐观。担忧的代表性逻辑集中在：担心房产资产缩水压制财富效应和AI替代碳基就业压制收入等。我们认为当前阶段部分投资者对碳基经济的偏悲观预期未必适用于中国国情，中国碳基经济基本面短期将趋向改善且中期仍有长足发展空间，因此我们认为中国股市的碳基龙头资产有望在未来迎来重估，A股市场风格也有望从近期的集中于少数高景气赛道走向更加均衡，核心理由如下： 第一，中国碳基经济的领先和核心指标呈现边际改善趋势：我们认为中国的地产、PMI、PPI、CPI等指标均好于去年，且有望继续改善。地产是内需的领先指标，一线城市地产成交量价先后企稳，中国房地产整体趋势也好于过去五年，生产端如制造业PMI表明国内工业生产端需求好于去年，最重要的是，中国PPI、CPI的绝对水平也好于去年且呈现回升趋势，而价格回升意味终端需求和盈利能力的稳中向好。 第二，中美AI发展模式有所差异，美国社会的K型分化未必适用于中国。市场认为当前美国经济呈现出硅基通胀但碳基通缩的特征，这其中部分因素和美国AI模式正在快速推进硅基替代碳基就业的路线有关。中国主要走AI赋能实体的路线，中国制度优势也对碳基就业有保障，因此美国AI发展带来的硅基碳基对立以及社会K型分化的问题不适合直接照搬至中国，不宜据此对中国碳基经济悲观。 第三，中国政策有望加大支持扩大内需。我们认为下半年伴随着海外滞胀风险加大，中国支持扩大内需的力度有望好于市场预期。 第四，中国碳基经济中期仍有较大发展空间。根据“十五五”规划，预计未来五年中国GDP预计仍有较大增长，为到2035年我国人均GDP比2020年翻一番打好基础，且随着中国综合国力上行，中国品牌全球认可程度和市场份额也有望提升。 第五，碳基经济是中国经济和A股盈利的重要组成部分，但机构的配置、市场的交易占比和盈利显著不对称，其中较多相关板块及龙头公司估值处于低位水平，我们认为总体看后续具备重估基础。 短期市场处于中报前的盈利真空期，资本市场的估值环境也受到利率与流动性、地缘环境乃至热点事件影响。我们认为短期市场需要关注的事件包括：1）美国5月CPI数据及美联储最新表态对流动性预期的影响；2）Space X上市对美股存量股票的微观流动性的影响，以及其上市后走势对科技股风险偏好的影响；3）美伊谈判进展对下一阶段油价和通胀预期构成影响；4）美股科技股走势是否趋于稳定，韩国对于股市杠杆风险的应对等对全球科技股风险偏好的影响；5）世界杯对全球股市的注意力乃至 流动性的分流效应。综合评估，我们认为一方面从基本面看A股市场不具备系统性风险，另一方面短期外部环境具有一定的不确定性，我们倾向建议注意控制波动，风险偏好不宜过高，结构上倾向继续再平衡，配置上可以有跨周期和逆周期思维，未必要再集中于当前高景气顺周期赛道，可以扩大关注有中期基本面逻辑，短期相对低位、低估值的优质价值蓝筹公司。 重点关注行业：煤炭、地产、券商、保险、银行、互联网、新消费、工程机械、新能源、光通信、半导体设备、有色等。 【风险提示】 美伊地缘冲突持续时间超预期，全球滞胀风险上行；国内地产、基建及内需链条基本面持续偏弱，修复力度和节奏不及预期；海外AI泡沫破裂。 正文目录 1.中国碳基龙头有望重估的五大理由.............................................................42.下周的潜在扰动事件.................................................................................103.风险提示....................................................................................................11 图表目录 图表1：本周（20260601-20260605）申万一级行业涨跌幅（%）............4图表2：制造业PMI中枢改善.....................................................................5图表3：一线城市房价指数二次探底后回暖.................................................5图表4：CPI、PPI趋势性回暖，窄口径再通胀环境逐步成型......................5图表5：1950年以来中等及以上强度厄尔尼诺期间CRB及其分项指数涨跌幅（%）..........................................................................................................5图表6：美国硅基通胀：云厂Capex（百万美元）......................................6图表7：美国碳基通缩：消费信贷增长停滞.................................................6图表8：“924”以来碳基经济支持政策一览（部分）.....................................7图表9：高油价推高美国通胀.......................................................................8图表10：欧盟经济承压，GDP同比及环比增速下滑...................................8图表11：中国人均GDP（左轴）及增速（右轴）.......................................9图表12：中国贸易顺差呈现扩大趋势..........................................................9图表13：碳基/硅基成交额占比分化（部分代表性行业，申万一级行业）..9图表14：申万一级行业PE-TTM分位数（%，2015年以来，左轴）及归母净利润占比（%，最新报告期26Q1，TTM口径，右轴）............................10图表15：1990年以来世界杯期间上证及美股涨跌幅（%）.......................11 1.中国碳基龙头有望重估的五大理由 本周A股市场如我们预期，出现了风格再平衡。本周五海外市场也出现较大动荡，以费城半导体指数为代表的硅基经济大幅调整，全球科技板块重挫，我们认为这一定程度也显示全球市场对于硅基上游板块急速上涨和交易过热后相关公司盈利是否还能超市场乐观预期产生分歧。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 本周我们与机构交流，大多数成长风格的相对收益机构对于当前风格再平衡的持续性还是表示了疑虑，认为以光通信和半导体设备为代表的硅基上游是当前AI产业中的确定性高景气方向，而对以金融、地产、消费、周期为代表的所谓碳基经济板块后续景气度能否向上表示并不乐观。质疑碳基产业中期景气逻辑的代表性论据集中于三点：第一，地产下行周期下，房价持续磨底，居民存量房产资产缩水，负向财富效应凸显，这导致可选消费意愿及能力收缩，因此碳基下游终端需求可能缺乏基本面支撑；第二，硅基AI产业链虹吸市场资金，碳基板块面临持续资金挤出；同时，AI产业化落地可能会加速替代碳基就业岗位，进而压制居民薪酬中枢上行，约束碳基经济扩容空间。第三，国内价格端修复节奏缓慢、前景不明朗，由于工业品通缩通常具备较强粘性，上游原材料、中游制造类碳基企业的成本端和产品报价改善空间有限，板块盈利可能难以迎来系统性上行拐点。 我们认为当前阶段市场对中国碳基经济有些过度悲观，上述论据可能忽视了碳基经济基本面正在发生变化，而这些变化正指向中国碳基龙头或迎来重估的窗口。中国碳基龙头有望重估具备以下五大理由： 理由一：碳基经济的领先指标已经在边际改善：制造业PMI企稳、地产出现弱修复迹象、价格端再通胀环境逐步成型，抬升碳基经济盈利预期。 制造业PMI持续企稳，产业进入弱复苏通道。2026年1-5月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0，指数连续多月徘徊荣枯线50上下、3-5月站稳或贴近景气分水线，核心分项新订单PMI趋势一致，中枢出现抬升，这表明国内工业产需稳步改善，制造业边际回暖的确定性增强，为碳基经济相关板块提供需求基本面托底。往后看，美伊双方释放停战信号，一旦局势缓和，战后补库需求也将继续为碳基需求回暖提供支撑。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 地产端，一线城市房地产展示出修复迹象。2026年5月北京、上海、广州、深圳4大一线城市二手房成交量同比分别上涨31%、12%、18%、31%，二手房市场结构性修复特征明显，一线城市成为支撑整体市场回暖的核心主力。价格层面，从2020-2026年一线城市住宅价格指数的环比走势看，房价已呈现完整三轮周期：2020至2021年上半年行业进入上行尾声，2021年下半年至2024年楼市震荡下行，2025年完成二次深度探底，2026年初一线新房、二手房环比同步触底回升，二手房环比快速上行逼近0.5%，新房由跌转平，验证一线地产销量先行后价格回暖。由于一线城市房价是全国房价的领先指标，而房地产是消费的领先指标，当前一线房价底部逐步确立，夯实地产链、可选消费等碳基板块基本面支撑。 价格端，下半年PPI继续修复、CPI温和回升概率上行。4月份CPI同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月有所扩大，尽管当前阶段再通胀主要由能源通胀引发且口径相对较窄，但终结通缩预期本身就将对名义收入产生正向影响，进而抬升碳基经济盈利预期。此外值得注意是，世界气象组织预测6月至8月出现厄尔尼诺事件的概率为80%，此次厄尔尼诺事件强度将达到至少中等水平，也可能发展为强厄尔尼诺事件，厄尔尼诺可能带动玉米、白糖、棕榈油等食品能源替代链条价格共振，推动CPI与PPI上行形成共振。 资料来源：Choice宏观专题，东方财富证券研究所 细分结构看，除了市场关注较多的能源通胀抬升工业品价格外，我们认为针对产能过剩和不当竞争方向的“反内卷”持续推进，也正在为PPI的良性修复提供现实支撑：互联网与外卖平台方面，美团2026年一季报显示，尽管即时配送业务量季节性下降，但“反内卷”推进下补贴持续减少，反而导致配送收入韧性增加，这意味着外卖客单价与市场份额的企稳；新能源方面，工信部1月份召开动力和储能电池行业座谈会，推进相关行业“反内卷”。在多行业纵深推进“反内卷”下，未来物价合理回升不仅有望推动碳基经济走向