2026年可转债投资中期策略：产业向新，碳基惜底

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：龙杰证书编号：S1160526010010证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004 2026年07月09日 【固收观点】 供给：延续温和复苏，与2017年至2023年上半年的历史水平尚有明显差距。而发行速度已经大致回暖至常规水平。去年下半年开始，预案到发行所需时间从高位逐渐回落，目前在1年左右，接近2017年至2023年的历史水平。预计年内存量转债规模大概率将继续下降，低点或在4800亿左右，明年上半年新发和退出规模有望达到平衡，存量转债规模有望开启上行趋势。需求：去年一季度以来，“固收+”基金规模加速扩张，支撑可转债配置 相关研究 《迎接沃什时代，结构重于趋势——2026年海外及资产配置中期策略》2026.06.13《坚定信心，久久为功，风光在下半年》2025.06.24 需求。公募基金持仓可转债占全市场比重持续提升，已达45%左右。同时，可转债投资的被动化趋势进入平台期。聚焦主动型公募基金内部，从4月中旬开始，一级债基已开始逐步回补仓位，后续可关注一级债基仓位回补的持续性，一级债基广泛的仓位提升有助于偏债型、平衡型底仓品种估值的修复与稳定。 估值：有所回落，但仍处于历史高位。除权益市场预期偏强外，市场区隔、流动性和筹码结构也是理解转债高估值的重要维度。综合来看，我们认为转债估值短期大幅向下压缩的可能性较小，中期应当关注市场区隔的逐渐松动。我们倾向于将当前市场环境类比去年8月底9月初后，短期指数维度转债或仍将震荡整固，绝对价格中位数可作为震荡区间的底顶参考。 风格：极致K型分化后趋于再平衡。从权益市场风格而言，我们认为短期科技板块向非科技板块的高切低只是投资者寻求提高组合防御性、资金流向低估值板块的反映，市场仍将沿着产业趋势孕育新的主线。而对转债市场而言，由于债底和条款博弈机会的存在，即便从绝对收益角度考虑，部分偏债型和平衡型标的也已经开始具备左侧布局的配置价值。弹性偏股、高价品种中，科技板块关注双主线——海外算力映射和先进制程芯片国产化。非科技板块中，可优先关注绩优低估值、中期有一定博弈点的品种。 信用风险：整体上，我们预计今年下调评级或展望的个券会有所减少，信用风险相对可控。今年来看，一方面，地产链部分环节盈利在2025年已出现触底反弹，另一方面，反内卷下，一些产能过剩行业盈利也在修复，如涤纶。同时，由于转债能够转股，一些个券正股股价中枢上涨，或也会使其评级或展望下调的可能性降低。 条款：去年下半年以来，下修博弈收益整体呈现下滑趋势，今年3月至6月已连续4个月为负。而从去年四季度开始，不强赎博弈有所提前，更加充分。同时，转股溢价率角度，难言强赎博弈提前。【风险提示】 正股波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 正文目录 1.供给：明年上半年存量有望回升................................................................41.1.供给温和复苏，发行速度回暖.................................................................41.2.含权固收资产多元化扩容........................................................................52.需求：关注一级债基仓位提升持续性.........................................................82.1.持仓向公募集中，被动化进入平台期......................................................82.2.一级债基仓位逐步回补..........................................................................102.3.科创类可转债指数发布，科创品种或将迎增量资金...............................113.估值高位震荡，风格K型分化后再平衡....................................................113.1.多因素支撑转债整体估值高位................................................................113.2.风格极致K型分化后趋于再平衡...........................................................134.信用风险：相对可控，非主要定价影响因素............................................165.条款：下修收益衰减，不强赎博弈提前....................................................186.风险提示...................................................................................................21 图表目录 图表1：可转债逐月预案数量与发行额........................................................4图表2：预案到发行所需时间从高位逐渐回落（天）..................................4图表3：中资离岸可转债逐年发行数量与发行额..........................................5图表4：中资离岸可转债零息项目占比提高.................................................5图表5：目前发行的两只科创可转债概况.....................................................5图表6：目前发行的两只科创可转债对比.....................................................6图表7：定向可转债逐年发行数量与发行额.................................................7图表8：存续公募可交债概况.......................................................................7图表9：私募可交债逐年发行数量与发行额.................................................7图表10：私募可交债发行额与换手率..........................................................8图表11：去年一季度以来“固收+”基金规模加速扩张...................................8图表12：公募基金持仓可转债占全市场比重持续提升................................9图表13：可转债ETF流通份额与流通规模.................................................9图表14：可转债投资的被动化趋势进入平台期...........................................9图表15：25年4月末沪市可转债投资者持有结构....................................10图表16：26年4月末沪市可转债投资者持有结构....................................10图表17：2026年一季度一级债基转债仓位变化........................................10图表18：2026年二季度一级债基转债仓位变化........................................10图表19：2026年一季度二级债基转债仓位变化........................................10图表20：2026年季度二级债基转债仓位变化...........................................10图表21：科创类可转债指数对比................................................................11图表22：定价偏差均值逐月变化................................................................11图表23：2025年下半年含权资产夏普比率显著高于纯债.........................12图表24：保险公司权益类资产占比虽已接近上限，但仍有提升和结构改善的空间...............................................................................................................12图表25：绝对价格中位数..........................................................................13图表26：分类型转债指数表现...................................................................13图表27：分价格区间转债指数表现............................................................13图表28：分余额规模转债指数表现............................................................13图表29：双低转债指数表现.......................................................................13图表30：年内加息预期升温.......................................................................14图表31：纳斯达克100指数PE Band.......................................................14图表32：原油价格压制航空运输需求........................................................14 固收半年度投资策略 图表33：去年上半年高基数影响今年快递量增速......................................14图表34：航空运输行业指数PE Band.......................................................15图表35：快递行业指数PE Band...............................................................15图表36：疫苗行业指数PE Band...............................................................15图表37：数据中心投资规模快速增长....................................