长江策略：AI应用是硅基到碳基经济的关键桥梁

一、核心要点

• 本次会议为长江证券研究所白名单客户专属内容，未经许可不得对外传播
• 核心结论：AI行情未结束，硅基景气度有压力，AI应用是连接硅基、碳基经济的关键桥梁，AI应用端下半年至明年将成核心变量

二、策略观点

• 中心策略结论：下半年K型分化将收敛，关注物理AI与AI应用；美债流动性难改格局，打破格局的关键是相对景气差异
• AI行情定位：当前是科网类比的局部泡沫阶段，未达全面疯狂，类似1998年科网硬件阶段，尚未到应用爆发期
• 产业与资本开支：当前AI资本开支可能放缓（扣除通胀后高基数影响），硬件端或有反弹但分化，需看供给端瓶颈；北美厂商关注明年后年自由现金流情况

三、AI应用端相关

• 应用端进展：AI编程渗透率已大幅提升，AI视频渗透率上升，但AI电商、AI金融、AI机器人等ToB端渗透率仍低，AI赋能传统消费制造业的体验感是关键
• 政策与产业趋势：“十四五”规划重点提及AI+万物互联、人形机器人、AI物理应用等；产业路径从硬件、云平台向应用端演进
• 估值与持仓：传媒、计算机等AI应用行业持仓、拥挤度、分位数均处底部附近，多数AI应用公司聚焦港股恒生科技板块

四、风险与关注

• AI资本开支的有效性与商业化速度不匹配，应用端业绩释放不及预期
• 港股AI应用板块景气度尚未完全起来，低估值匹配较低景气度，业绩兑现节奏不确定
• 经济周期下行下，AI赋能传统行业的需求释放存在不确定性

五、配置建议

• 关注AI应用端的零到一机会，优先布局估值便宜、位置较低的标的，把握容错空间
• 下半年关注AI应用，以及外需恢复的传统行业、相关金融股