‘硅基’的尽头是‘碳基’ 策略周末谈（0607）

策略专题报告 证券研究报告2026年06月08日 “硅基”的尽头是“碳基” 策略周末谈（0607） 核心结论 分析师 1、上周美股“黑色星期五”，反而打开“碳基”消费反转空间 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 我们在2026.5.31《牛市杠铃：AI+涨价》中指出，当前市场所谓“老登/小登”“硅基/碳基”的讨论，将AI产业与“涨价”顺周期二元对立。但事实上，本轮牛市是沿着“AI+涨价顺周期”两条主线拾阶而上的。上周五美国公布的最新非农就业数据强劲，推升美联储加息预期，导致美股“黑色星期五”。我们在2026.5.21《这次不一样：警惕美债突破4.5%》中提示：美伊冲突迁延日久，或将导致美债利率持续高位，容易引发美股流动性冲击，“倒逼”美联储QE，有利于国内进一步化债，届时，实体部门资产负债表有望修复，PPI涨价也有望传导到CPI，消费或迎“戴维斯双击”。 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 2、工业化“成熟期”的长牛行情中，消费往往不会缺席 我们在2025.8.31《看向新高》中引用孙加滢先生在《估值逻辑——中国的繁荣》中的判断：中国2018年前后从工业化“起飞期”步入到工业化“成熟期”。美国和日本分别在1945年和1970进入工业化成熟期后，制造业强劲的出口能力，帮助本国赚取大量国民财富，这些财富中有相当一部分，通过养老基金、共同基金和保险等渠道流入金融市场，分别带来了美日股市20年长牛。美国和日本工业化“成熟期”的长牛中，以资源品（PPI链）和消费品（CPI链）为核心的“碳基资产”交替领涨。我们认为，当前A股也处于工业化“成熟期”后的长牛中，资源品（PPI链）已经开始上涨，消费品（CPI链）也不会缺席。 缪一宁19921876895miaoyining@research.xbmail.com.cn 3、技术革命的本质是解放人类，“没有人的文明毫无意义” 当前市场对AI板块（硅基）的狂热，往往伴随着对消费顺周期（碳基）的比较。然而从过去200年的经济史来看，从工业革命的蒸汽化、第二次工业革命的电气化，到PC与移动互联网的信息化，再到如今的AI智能化革命，任何一项颠覆性技术的突破，其最终结果都是提升效率、解放人类——技术革命为人类积累财富的同时，也带来了人类对于美好生活的需求（城镇化率提升、工作时长下降），日益提升的消费需求和中国强劲出口带来的消费能力提升，将共同指向消费的繁荣。 4、顺周期“冰火转换”或将至，提前布局风格切换 我们认为，三季度行情有望从“硅基”切换到“碳基”，消费顺周期“冰火转换”时刻可能随时到来。参考1990年代的PC互联网浪潮，科技行情后半段的波动率中枢明显上移，我们以1994年12月网景浏览器发布和2022年11月ChatGPT 3.5发布作为可比行情的起点，大致类比可知，当前AI行情接近1998年的科网行情。1998年之后，随着市场对PC互联网愿景预期的过度透支，以及美联储开启加息周期，市场分歧逐渐加大，纳斯达克指数波动率 策略专题报告 中枢出现了显著的抬升。当前，AI板块的预期或已经被较充分交易，美联储货币政策预期从降息转向加息，AI行情波动率中枢也将不可避免地上移。目前10年期美债利率已突破4.5%的历史高位，AI板块分母端承受着较大压力，任何风险事件都可能导致行情高位调整，策略上来讲，提前做好风格切换，布局消费顺周期“冰火转换”的准备或为上策。 5、行业配置：AI或进入高波动期，CPI涨价或带来地产/白酒反转 我们认为，本轮牛市要改变AI和“涨价”顺周期对立的“二极管思维”，行业配置兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期—— （1）AI尚未泡沫化，成长投资者需要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；（2）PPI涨价终将传导到CPI，价值投资者既要把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 内容目录 一、上周美股“黑色星期五”，反而打开“碳基”消费反转空间...................................................4二、工业化“成熟期”的长牛行情中，消费往往不会缺席.........................................................5三、技术革命的本质是解放人类，“没有人的文明毫无意义”..................................................6四、顺周期“冰火转换”或将至，提前布局风格切换................................................................7五、行业配置：AI或进入高波动期，CPI涨价或带来地产/白酒反转....................................8六、市场复盘及展望..............................................................................................................9七、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：2025年以来的A股牛市行情沿着AI和“涨价”拾级而上.................................................4图2：美国最新非农就业数据强劲...........................................................................................4图3：1945年后美国保费收入扩张，标普500走出20年长牛...............................................5图4：1970年后日本保费收入扩张，日经225走出20年长牛...............................................5图5：美国工业化成熟期的长牛中，PPI链和CPI链交替领涨................................................5图6：日本工业化成熟期的长牛中，PPI链和CPI链交替领涨................................................5图7：蒸汽化、电气化、信息化以及当前智能化革命的本质是升高生产效率，为消费繁荣创造条件.........................................................................................................................................6图8：90年代科网行情后期，纳指波动率中枢明显上移.........................................................7图9：10年期美债利率突破4.5%的历史较高水平..................................................................7图10：行业配置建议关注AI+涨价的杠铃策略........................................................................8图11：市场复盘....................................................................................................................15图12：市场展望....................................................................................................................15 表1：市场回顾......................................................................................................................10表2：本周估值概览...............................................................................................................12表3：经济数据......................................................................................................................13 引言 “没有人的文明毫无意义”。没有必要为了拥护“硅基”消费而刻意贬低“碳基”消费。毕竟包括AI在内的各类科技革命，如蒸汽机/内燃机/PC互联网，都会提升全球生产效率，增加人类财富水平和消费能力。本轮牛市本就沿着“AI+涨价顺周期”拾阶而上，上周美股“黑色星期五”的冲击如果进一步扩大，有可能带来“碳基”消费反转的契机。 一、上周美股“黑色星期五”，反而打开“碳基”消费反转空间 我们在2026.5.31《牛市杠铃：AI+涨价》中指出，当前市场所谓“老登/小登”“硅基/碳基”的讨论，将AI产业与“涨价”顺周期二元对立。但事实上，本轮牛市是沿着“AI+涨价顺周期”两条主线拾阶而上的。上周五美国公布的最新非农就业数据强劲，推升美联储加息预期，导致美股“黑色星期五”。我们在2026.5.21《这次不一样：警惕美债突破4.5%》中提示：美伊冲突迁延日久，或将导致美债利率持续高位，容易引发美股流动性冲击，“倒逼”美联储QE，有利于国内进一步化债，届时，实体部门资产负债表有望修复，PPI涨价也有望传导到CPI，消费或迎“戴维斯双击”。 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：以每季度第1个交易日为起点标准化处理数据 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、工业化“成熟期”的长牛行情中，消费往往不会缺席 我们在2025.8.31《看向新高》中引用孙加滢先生在《估值逻辑——中国的繁荣》中的判断：中国2018年前后从工业化“起飞期”步入到工业化“成熟期”。美国和日本分别在1945年和1970进入工业化成熟期后，制造业强劲的出口能力，帮助本国赚取大量国民财富，这些财富中有相当一部分，通过养老基金、共同基金和保险等渠道流入金融市场，分别带来了美日股市20年长牛。美国和日本工业化“成熟期”的长牛中，以资源品（PPI链）和消费品（CPI链）为核心的“碳基资产”交替领涨。我们认为，当前A股也处于工业化“成熟期”后的长牛中，资源品（PPI链）已经开始上涨，消费品（CPI链）也不会缺席。 资料来源：Wind，CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Wind，Bloomberg，西部证券研发中心