硅基向左，碳基向右

总量视角下，美国经济仍具韧性，但AI发展带来的“硅基通胀”与“碳基通缩”裂口正扩大，AI承担更高宏观系统重要性。AI压低部分人力资本价格，推高算力、电力、数据中心等资本开支成本，形成“人力资本通缩、算力资本通胀”的结构分化，使美联储在货币政策上陷入两难：总量数据不支持宽松，结构数据不支持紧缩。

关键数据：

• 美国AI相关商品进口比重从14.6%升至22.7%，规模接近翻番；AI不相关商品进口几乎无增长。
• AI核心产品进口价格指数(IPI)同比增速从-3.3%回升至9.4%，12个月上行12.7个百分点。
• Anthropic ARR呈现巨大商业爆发力，垂直上升斜率。
• 劳动参与率持续下行，劳动收入份额创新低，薪资增速下行，私人部门就业几乎零增长。
• 4月美国CPI同比回升至3.8%，能源CPI同比暴涨17.8%，汽油同比录得28.4%。
• 30年期美债收益率突破5%，30年期英债创1998年来新高。
• 美国实际可支配收入同比负增长，储蓄率承压。

研究结论：

• AI带来的效率提升何时超过算力资本开支带来的价格压力，何时能扩散到整体经济，短期并不清晰。
• 通胀结构由能源与供给瓶颈驱动，货币政策边际作用弱，独立性受质疑。
• 沃什任内美联储不会更独立，可能在总统压力和市场压力间更被动。
• 货币政策调整需服从“硅基通胀，碳基通缩”的新时代背景，不太可能是极端的。
• 风险提示：特朗普军事政策不确定性、能源短缺拖累全球经济、全球央行快速转向带来二轮通胀风险。