2025年四季度全球基金业绩报告（含2026年第一季度初步数据）

全球 基金业绩报告 目录 研究所机构 Principal Research Analyst, Fund Strategieshilary.wiek@pitchbook.com希拉里·韦克，CFA，CAIA 3关键要点 Lead Research Analyst, Fund Strategiesjuan.mier@pitchbook.com胡安·米尔，CFA持证人 4私募市场表现状态 现金流量与乘数 42 Senior Research Analyst, Fund Strategies &Sustainable Investinganikka.villegas@pitchbook.com安妮卡·维莱加斯 52表现聚焦：私募股权 Research Analyst, Fund Strategiesnick.rescigno@pitchbook.com尼克·雷斯科尼奥 59长远眼光 Associate Quantitative Research Analystmiles.ostroff@pitchbook.com迈尔斯·奥斯特罗夫 联系 pbinstitutionalresearch@pitchbook.comPublished on August 6, 2026 关键要点 按发行年份划分的DPI数据显示，起始市场环境对基金业绩的影响有多大。私募债的表现无论哪个年份都十分一致，尽管上行空间有限，而二级市场则最为不可预测，其波动与退出条件相关。不动产的表现介于两者之间，其DPI范围随资本支出和商品周期而周期性变化。 私募市场表现状态： 近期私募资本整体回报率落后于长期数据的趋势依然存在。2021年前后出现的狂热情绪之后，随之而来的是一个退出活动沉寂的时期。 风险投资策略在疫情刺激政策的高光年景后受到了最严重的冲击。但该策略正以人工智能为主导实现反弹，并录得强劲的一年回报。实物资产是人工智能的旁系投资，也是过去几年中能源安全问题直接受益者。因此，该策略取得了强劲的五年度业绩。 表现聚焦：私募股权： 随着私募资本资产管理规模（AUM）和整体基金规模的扩大，探讨按规模分桶（size bucket）的表现问题值得研究。 来自PitchBook私募资本回报晴雨表的读数显示，2026年第二季度的隐含回报率高于所有追踪策略的长期平均季度回报率。晴雨表得分呈中性，但倾向于积极的环境。 私募股权领域，规模超过10亿美元的基金，在除15年外的所有时间维度上，其规模队列均落后于一支或更多支规模较小的基金队列。较慢的退出环境影响着所有规模的基金，但对于最大规模的队列而言，五年期的表现尤其惨淡。 晨星-皮切博克美国常青基金指数是衡量私募市场回报的宝贵且更及时的指标，考虑到提取基金业绩的滞后性。私募债指数取得了扎实的三年业绩，但近期有所放缓，因为市场正在消化资金流出环境。房地产在三年展望中排名靠后，这与提取基金领域的困境保持一致。 彭博的近期交易层级分析发现，执行较大交易的较大基金通常以更高的市盈率进入，并承担更多债务，而执行较小交易的较小基金则相反。这表明较小基金具有更大的安全边际，这或许有助于解释在实现回报困难的环境中近期的业绩差异。 现金流与乘数 自2022年分配开始收缩以来，有限合伙人（LP）对净现金流已支付了更为密切的 attention。私募股权（PE）已恢复至大致盈亏平衡，而风险投资（venture）则持续深陷 negative，因为风险投资基金持续抽走的资本快于其回报，这预示着回归强劲的交易环境。由于分配收益率按策略差异巨大——私募债最强而风险投资最弱——不同LP的体验差异广泛。 长远眼光： 归根结底，长期回报才是关键。10年回报看似正经历一些表现上的均值回归，但并非结构性下行。若将风险维度纳入长期结果考量，私募债显得有吸引力，但基础设施的表现则更优，接近波动性与回报率矩阵的左上象限。与此同时，二级市场、基金中基金以及实物资产似乎足以作为公共市场的历史性分散投资工具。 私募市场表现状态 概览 | 私募股权 | 风险投资 | 房地产 | 实物资产 | 私募债 | FOF基金 | 二级市场 | 永续基金 表现评论 2022年加息后，房地产行业观察家们一直呼吁的逐步复苏可能要等到，因为伴随着由伊朗战争驱动的通胀压力，降息似乎不太可能。 2025年，全球资本市场经历了数次波动，但年末收于上涨。年初的贸易紧张局势已有所缓和，但在第四季度，人们对人工智能投资泡沫的担忧日益加剧。美联储在第四季度进行了两次降息，得到了投资者的积极反响，同时投资者也预期着该央行领导层的更迭。 与私募资本整体相比，不动产基金的表现一直非常稳健。历史上，实物资产长期合同带来的稳定现金流支撑了该策略。如今，该策略得益于几大强劲的结构性利好。人工智能数据中心的建设依赖于信息和能源基础设施的融合，将不动产基金置于这一“工兵铲”解决方案的核心。然而，鉴于部署了巨额资本支出（capex），并非所有项目都能达到预期。除了人工智能，2026年的地缘政治动荡使能源安全重回焦点，尽管自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，能源安全从未远离表面。叙事重点已从市场和政策制定者讨论能源转型转向更务实的剧本，即在人工智能需求和全球冲突的背景下确保稳定的电力供应。重要的是，能源安全的叙事有利于对传统能源和可再生能源的投资，而赞助商正同时涉足这两个领域，范围从成熟的化石燃料基础设施到为电气化进程提供关键矿产的可再生能源。在此背景下，自然资源基金在2025年创下了疫情后的最佳年度纪录。 在私募市场中，持续的趋势是短期回报落后于长期结果，因为资金配置者正等待多年低迷退出的拐点。除风险投资（VC）外，其他所有策略的一年回报率都落后于十年数据。在经历了数年的表现不佳后，VC于2022年触底，并在2025年末重新夺回领先地位，因为对人工智能投资的热情推动了估值和退出。这次反弹主要归功于大型VC基金，它们在过去一年中轻松超越了较小的同行。进入2026年，对人工智能泡沫的担忧逐渐让位于乐观情绪，尤其是当SpaceX和最大的AI平台终于将进行首次公开募股（IPO）的消息开始认真流传时。但少数名称和基金的高度集中意味着复苏可能不会全面展开。关于人工智能是否会引发下一轮泡沫破裂的争论，将是未来几个季度市场主题中起伏波动的焦点。例如：半导体和内存股票在过去一年中的飙升，以及截至（2026年7月）时发生的急剧逆转。 自2024年第二季度以来，私募股权增长基金一直跑赢私募股权同行，滚动一年回报率保持稳定，部分原因是它们对科技行业的敞口更大。然而，人工智能对某些软件商业模式的颠覆在2026年初导致了显著的抛售，这可能会影响未来对软件敞口基金的回报。 晨星-皮切博克美国常青基金指数为私募市场表现提供了更实时的洞察。截至2026年5月，一年回报显示，私募股权和多资产基金位居排行榜前列，回报率以双位数增长。直接借贷排名末位，但仍录得约6%的正回报。截至2026年第一季度，这些基金占常青指数总资产的47%，由于对私募信贷基本面和资金流出压力的担忧，一直是投资者关注的焦点。因此，私募债务常青基金表现是值得关注的重点指标。 自2007年以来，PitchBook私募资本指数的累计表现突显了疫情时期刺激政策的影响，该政策提升了具有股权特征的风险资产。在长期回报系列中，私募股权（PE）、风险投资（VC）和二级市场交易占据前三甲。与此同时，收入导向策略在疫情后出现分化，因为私募债务和实物资产难以跟上始于2020年的风险资产反弹。如果我们考察较短的时间段，实物资产在五年展望期内领先所有策略，而二级市场交易在三年展望期内领先，但需注意二级市场交易易受折价溢价反转带来的收益影响。在所有提及的时间段内，房地产位居末位，因为利率敏感性对这一资产类别不利，加上建造成本通胀和办公行业的重创。 展望2026年第二季度，我们基于模型的PitchBook私募资本回报晴雨表显示，所有追踪策略的回报都可能上升。VC和PE隐含的Q2回报几乎是其长期平均季度回报的两倍。由于伊朗战争扰乱了商品市场，自然资源预计将继续上涨。晴雨表分数在所有策略中均保持中性，但自12月以来的变化表明环境正朝着更积极的方向发展。这在私募债务领域尤为明显，大量负面新闻与我们宏观模型读数相悖。 私有市场表现概览 总体而言，近期私募资本表现持续低于长期平均水平，而私募股权的短期回报也远未达到10年展望期所实现的两位数表现。 私有市场表现概览 ……而VC是唯一一个超过其十年期数据的策略，这是由于退出活动的反弹以及人工智能驱动的对后期投资组合估值的上调所致。 私有市场表现概览 除风险投资外，实体资产的一年期回报率与其十年期数据最为接近，得益于主题性利好因素的支持。私募债务的一年期回报率则紧随其后，接近其十年期表现，因为其表现现在可能正处于所谓的“私募信贷黄金时代”之后的正常化阶段。 私有市场表现概览 以2007年为起点，私募股权表现最佳，得益于疫情期间的刺激政策，但泡沫远小于风险投资。房地产则受到全球金融危机、疫情及疫情后不确定性的重创，回报率垫底。 私有市场表现概览 起点改变了这些图表的故事。二级市场在五年和三年视野中均位居前列。在私募市场中，老化的资产使能够为厌倦等待退出的LP提供流动性的二级市场管理者受益。 私有市场表现概览 2015年至2021年期间，低利率和疫情期间的刺激措施提升了与股票相关的策略回报，其中并购和风险投资在个别年份中表现最佳。基础设施在2022年表现领先，而风险资产在该具有挑战性的年份面临压力，同时房地产在过去三年中表现挣扎。 私有市场表现概览 我们的私募资本回报晴雨表为衡量美国宏观经济环境对私募基金回报的相对吸引力提供了参考。晴雨表得分保持中性。然而，得分正转向积极区域，当前预测回报高于平均水平。 私募市场表现状态 私募股权（PE）在2025年与私人资本持平，但其长期优势依然稳固。值得注意的是，初步的季度数据转为负数，预示着2026年初，软件估值重置正对策略造成影响，这已是一个早期信号。 私募市场表现状态 为何时运逆转？ 私募股权基金在2025年始终领先于并购基金，因为并购回报在这一年内稳步下滑，至2025年底分别达到10.3%和5.5%。 增长与并购之间的主要差异因素在于科技敞口。增长型股权投资集中于科技、软件和科技赋能服务，而并购则分布更广泛的周期性行业，如工业、能源和医疗保健服务。 因此，我们看到2021年增长策略的高点更高，而2022年和2023年的低点更低，并且从2023年开始出现了一轮反弹，最终使增长重回领先地位。滚动回报本质上是对市场情绪的滞后指标，因为它们包含了数个先前季度的数据，而当时的环境可能已大不相同。 暂时而言，增长势头可能已经见顶。2026年初由AI驱动的软件商业模式颠覆所引发的估值重估，最直接地冲击了增长型投资中技术占比较高的部分，而交易活动已经感受到了这种压力。在美国，2026年第二季度的私募股权软件交易额同比下降65.7%，降至107亿美元，该行业从私募股权的核心配置领域滑落至最不受欢迎的领域之一。 私募市场表现状态 流动性只在顶端清算。 到2025年，分布情况仍保持在长期中位数以下，2026年第一季度趋势并未逆转。投资组合估值似乎正在下降，因为缺乏退出渠道可能正在压低资产价值。 到2025年末，随着退出活动的增加以及美联储降息的推动，回报的分配部分有所改善。初步的2026年数据显示，进展不大。与2025年下半年管道中缺失的新风险因素——伊朗战争引发的油价上涨和SaaS估值重估——进一步挤压了本已受限的退出环境，其影响因地区而异。 2026年第二季度，美国私募股权退出额环比下降46.3%，而欧洲退出额则上涨至三年来的最佳季度。29.7% 方向上的分化掩盖了一个共同的现实。 在两个市场，清算的退出交易都异常集中于少数几笔大额交易。美国第二季度价值10亿美元或以上的巨型退出交易占据了23笔交易中约61%的退出总额，而在欧