2025年三季度2025年第四季度全球基金业绩报告及初步数据（英）

全球 基金业绩报告 目录 研究所机构 Principal Research Analyst, Fund Strategieshilary.wiek@pitchbook.com希拉里·韦克，CFA，CAIA 4私募市场表现状态 现金流量与乘数 39 Lead Research Analyst, Fund Strategiesjuan.mier@pitchbook.com胡安·米尔，CFA 表现聚焦：私募债47 Senior Research Analyst, Fund Strategies &Sustainable Investinganikka.villegas@pitchbook.com安妮卡·维莱加斯 长远眼光 56 Research Analyst, Fund Strategiesnick.rescigno@pitchbook.com尼克·雷斯科尼奥 Associate Quantitative Research Analystmiles.ostroff@pitchbook.com迈尔斯·奥斯特罗夫 联系 pbinstitutionalresearch@pitchbook.comPublished on May 19, 2026 关键要点 按发行年份划分的DPI数据有助于说明整体起始市场环境对基金业绩能产生多大差异。私募债的表现相对稳定，不受发行年份影响，而二级市场的DPI则高度依赖于市场冷暖。 私有市场表现状态： • 近期各策略的回报表现不佳，与长期指标相比有所挣扎，尽管目前尚无法判断这是否是由于缺乏辨别力的零售资本涌入私募市场而导致的结构性下行转变，或者2021年的狂热情绪仍在逐步平息。 表现聚焦：私募债务： 最新业绩表现改善了风险投资的局面，但累计退出价值虽已连续数年增长，这主要得益于少数几笔交易。一个更广泛基础的退出环境将使有限合伙人更安心于风险投资的回报，因为2021年的经历对投资者来说仍记忆犹新。 全球金融危机（GFC）后低利率与银行监管加强相结合，使得私人债务填补了寻求信贷的借款人和寻求高于其他资产类别所能提供的收益率的投资者的空白。 • 自我们从2025年9月30日的业绩结果日期起，PitchBook私募资本回报晴雨表已纳入宏观事件因素，并显示随着日历的推进，自然资源将表现良好。特别是石油和天然气基金，将受益于伊朗冲突导致商品市场出现的动荡。 历史风险指标表明，直接贷款策略值得作为投资者投资组合的组成部分，并扮演着分散投资风险的角色。 • 相较于私募资本总额，私募债务在过去三年中取得了良好的回报；而直接借贷在杠杆贷款市场方面则有着良好的业绩记录。但最近的回报有所下降，这是由于第三季度的降息，该降息影响了浮动利率以及财富渠道的资金流出担忧。 • 鉴于提取基金业绩存在滞后性，晨星-皮切博克美国常青基金指数是衡量整体私募市场健康状况的一个宝贵且更时效的指标。常青基金投资者的经验喜忧参半。私募债指数取得了稳健的中期业绩，但近期似乎正在放缓，因为市场正在消化资金流出环境。私募股权和基础设施表现在2026年2月结束的年度中急剧上升，但部分基金可能通过依赖二级市场人为地推高了回报。房地产排名最后，与提取基金领域的困境相符。 长远眼光： 归根结底，长期回报才是关键。随着私募市场不断深化，人们担心Alpha效应正在减弱。我们并未在10年或20年的时间维度上看到这一点，但我们已经观察到一些均值回归正在发生。在将风险维度纳入长期回报考量后，私募债务显得颇具吸引力，但基础设施的表现则更为突出，其风险与回报特征已移向波动性-回报矩阵的左上角区域。 现金流与乘数 自2022年分配开始减少以来，有限合伙人（LP）们已对净现金流支付了更为密切的关注。幸运的是，在此期间，追加投资的呼吁并未加剧，因此总体的净现金流并未过于困难。然而，个别LP的体验却差异巨大。 私募市场表现状态 ||||真实资产 | 私募债务 | 基金中的基金 | 二级市场 | 永续基金概述私募股权风险投资房地产 表现评论 2025年第三季度，全球资本市场表现出了韧性。尽管贸易紧张局势和报复性措施持续不断，但在风险偏好驱动的复苏期间，公共市场表现良好。AI热情是市场表现的一个主要驱动因素。备受期待的美国降息于9月中旬到来，为第四季度的市场带来了一些乐观情绪。 另一方面，在短期和长期展望中，房地产在我们的私募资本指数表现数据中均排名靠后。从长期来看，房地产是全球金融危机（GFC）的主要焦点之一。疫情期间及疫情后，对办公和仓库需求的重塑在中期内带来了问题。最近，随着2022年利率的上升，房地产的利率敏感性导致了大幅重新定价，损害了基金回报。基金经理们一直在喊出底部，并通过缓慢、渐进的复苏来表明该资产类别正在修复，但在我看来，这种复苏仍然脆弱。公开市场对于进一步理解房地产表现具有启示意义：公开的房地产投资信托（REIT）部门回报显示了近期表现中的明显赢家（数据中心）和输家（办公）。 在私募市场中，随着新的季度数据被纳入考量，一个持续的主题是近期业绩落后于长期表现。风险投资是唯一的例外，但除此之外，所有策略的一年回报率均低于十年期数据。在2025年第三季度，风险投资的业绩显著反弹。公共市场中的AI交易溢出到私募市场，提振了市场情绪并影响了风险投资的估值。风险投资中的AI敞口也驱动了显著的地理业绩差异，由于欧洲对该主题的敞口较低，北美表现优于欧洲。类似地，私募股权成长型基金对科技的偏好使其在2025年第三季度期间表现优于更为多元化的并购类别，尽管我们知道，AI工具对传统软件业务带来的颠覆性影响在2025年第四季度和2026年第一季度初引发了显著抛售，而这将在相关季度报告时影响私募股权回报。 二级市场资金规模已超过所有层级的私募资本总额。然而，许多人开始质疑一项允许在购买后立即将二级市场折扣计至净资产值（NAV）的做法，因为纸面盈利仍需通过分配实现，且近年来退出时间表一直漫长。与私募资本整体相比，基金中基金（FoF）的表现显示出有利的长期记录。2020年至2022年那段高光时期的VC表现下滑，拖累了FoF回报，但最近的VC复苏现在将开始做出积极贡献。 自2007年以来，根据PitchBook私募资本指数的长期累计回报显示，私募股权策略位居榜首，这在很大程度上得益于疫情期间刺激政策的推动。然而，累计业绩总是容易受到所选起点的偏差影响。从三年期的视角来看，情况则不同，因为实物资产表现强劲。基础设施具有吸引力的回报特征，加上近年来支持能源安全、人工智能数据中心和脱碳相关实体资产建设的利好因素，都有助于实物资产基金的表现。在截至第三季度的年度周期中，专注于数字基础设施的基金子集表现优于实物资产子策略和大多数其他私募资本策略。 展望2026年第一季度，我们基于模型的PitchBook私募资本回报晴雨表显示，风险投资回报可能趋于温和，而受伊朗战争引发的商品中断影响，自然资源价格可能大幅上涨。私募股权、基础设施和私募债务回报相对上一季度看来稳定。尽管近几个月私募债务一直被负面新闻主导，但该资产类的晴雨表得分读数仍保持中性。 私有市场表现概览 总体而言，近期私募资本表现持续低于长期平均水平，其中私募股权(PE)和基金中基金(FoF)的一年内回报与10年表现最为偏离，其次是房地产和私募债务…… 私有市场表现概览 ……而VC是唯一一个超过其十年期数据的策略，这是由于退出活动的反弹以及人工智能驱动的对后期投资组合估值的上调所致。 私有市场表现概览 排除风险投资（VC）、二级市场和不动产，私募股权（PE）的一年期回报率与十年期数据最为接近，其中前者的表现得益于受有限合伙人（LP）驱动的流动性需求和不动产产生的稳定现金流。与此同时，在退出环境疲软和分配额低迷的情况下，私募股权表现显著落后。 私有市场表现概览 从长远来看，私募股权（PE）表现最佳，二级市场也从中受益。房地产则不得不面对全球金融危机（GFC）、疫情及疫情后不确定性，回报率一直处于最低水平。 私有市场表现概览 这些图表的起点改变了故事走向。在新冠疫情初期的恐慌之后，风险投资（VC）曾一路飙升，但随后又回吐了未实现的收益。而实物资产自2022年以来持续上涨，得益于人工智能（AI）和能源安全等主题性利好。 私有市场表现概览 2015年至2021年期间，低利率和疫情期间的刺激措施提升了与股票相关的策略回报，其中并购和风险投资在个别年份中表现最佳。自那以后，业绩领先者有所变化，但风险投资在2025年截至第三季度实现了反弹。 私有市场表现概览 我们的私募资本回报晴雨表为衡量宏观经济环境对私募基金回报的相对吸引力提供了参考。晴雨表得分保持中性。然而，自然资源板块接近偏向正面，其即时预测回报由战争和地缘政治驱动。 私募市场表现状态 私募股权在一年和三年期的回报率远远落后于许多人期望该策略能取得的长期数据。私募股权仍然表现优于整体私募资本，因此也优于房地产和私募债务等其他策略，但其方法通常也承担了更多风险。 私募市场表现状态 数据尚未显示的是什么 到2025年第四季度，分布情况持续低于其长期中位数，但已显示出积极（尽管可能是周期性的）发展趋势。然而，这一趋势可能在2026年第一季度遭到破坏。 2025年下半年私募股权基金分配额的逐步增加，反映了在全球多个地区降息之后，人们翘首以盼的退出活动终于有所回升。然而，这一势头能否持续到2026年还有待观察。 2026年第一季度退出活动表明，至少情况不会一成不变。美国私募股权退出价值环比下降32.7%，退出数量减少16.7%。在欧洲私募股权领域，退出价值环比下降9.5%，退出数量减少31.3%。 一系列不利因素，包括伊朗冲突的开始、油价飙升并传导至其他价格、软件即服务（SaaS）公司估值重估以及信用利差扩大，给退出环境带来了新的摩擦，而2025年第二季度（H2 2025）的管道则无需应对这种情况。 2026年第一季度完成的退出交易高度集中于规模顶端，巨型退出交易占两地退出交易总值的约70%。大中型及小型退出交易在跨大西洋两岸均保持低迷。这不仅意味着2026年第一季度的分配将不会平均流向分配者，也表明任何复苏都不是全面性的。 私募市场表现状态 为何时运逆转？ 私募股权基金在近几个季度中已经超越了对冲基金，在前12个月（截至2025年第三季度）内，前者回报率为10.1%，而后者为4.6%。 私募股权增长轨迹与收购表现的主要影响因素之一是科技敞口。成长型股权在科技、软件以及科技赋能服务领域高度活跃，而收购业务则更多元化地分布在其他行业，例如工业和医疗保健服务。 正因如此，我们看到2022年科技股表现下滑以及2023年开始的反弹，在增长回报上产生了更为显著的回响，尽管由于滚动一年期的IRR（内部收益率）包含了几个先前季度的数据，因此存在轻微的延迟。 展望未来，增长表现的优势持续性正面临压力。“SaaS末日论”叙事（该叙事于2026年初形成，核心是AI对软件商业模式的颠覆）及其后随之而来的急剧估值重置的影响，也可能反映在未来的几个季度。 私募市场表现状态 规模优势并未始终转化为私募基金业绩，随着宏观经济和市场格局的变化，入门市盈率纪律、杠杆组合和行业敞口等其他因素在决定回报结果中扮演着更重要的角色。 是什么推动了这一年的反弹？ 风险投资的年度内部收益率（IRR）反映了AI驱动下的退出和加价反弹，而那令人沮丧的三年数据则承压于2021年估值峰值时的降价。 2025年第三季度退出活动激增，其中美国风险投资退出交易达362宗，产生745亿美元。这是自2021年第四季度以来的最强劲季度，但15家IPO贡献了总退出价值中的421亿美元。一些备受关注的IPO包括Figma、StubHub、Gemini、Figure Technology和Firefly Aerospace。 美联储2025年9月的降息，以及全球其他央行的宽松政策，增强了投资者对更有利的创业利率环境的乐观情绪，降低了资本成