2025年三季度全球实物资产报告（英）2025

内容 概览 3 PitchBook数据公司 研发执行副总裁尼扎尔·塔尔胡尼和 行业洞察 全球定量研究负责人丹尼尔·库克，CFA市场情报 量化研究主管赞恩·卡尔米恩，CFA，CAIA 制度研究小组 分析 胡安·米尔, CFA首席研究分析师，基金策略与可持续投资 juan.mier@pitchbook.com Anikka Villegas高级研究分析师，基金策略与可持续投资 anikka.villegas@pitchbook.com 数据 Sara Good数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 报告由和德鲁·桑德斯克洛伊·拉德威格设计 2025年12月10日发布 点击此处查看PitchBook报告方法论。 点击此处查看PitchBook的私募市场术语表。 概述 实物资产观察员在2025年第三季度一直很忙碌。金价飙升。国际能源署（IEA）的《2025年世界能源展望》现在表示，石油和天然气需求将持续更长时间。 预计将略高于日本2024年的总电力消耗。数据中心全球电力需求预计将从2024年的415太瓦时（TWh）增长到2030年的945 TWh，达到总电力消耗的3%。4, 5 1关税和地缘政治撼动了关键矿产和金属市场，引发了美国与中国在农产品上的对抗，并在交通基础设施中创造了新的赢家和输家。当然，由于数据中心项目的增长，为人工智能计算提供动力的需求现在已经确立为基础设施和能源的利好因素。 这将对基础设施和能源投资产生广泛的深远影响。电力消耗巨大的数据中心需要全天候的电力供应，而且每隔几周我们似乎就会听到有关建设新数据中心的新项目和合作宣布。然而，对于数据中心项目的巨额资本支出估算存在一些质疑，并且对人工智能交易的循环性表示担忧，这引发了人们对于谁将支付这笔建设费用以及如何支付的问题。6 近几个月来，能源安全是最有力的主题之一。 有趣的是，这个想法既是对化石能源也是对可再生能源的积极推动力。在一个多极化的世界里，各国通过多样化其能源来源和减少进口依赖等各种方式来确保能源的获取。中国显著的光伏发电能力建设以及电动汽车领域的领导地位，就是确保能源获取的一个可见例证，而不仅仅是为了碳减排而推动可再生能源。 尽管人工智能数据中心浪潮的范围和规模存在不确定性，但投资机会唾手可得，并经过周密规划的项目预计将表现良好。私募市场似乎地位稳固，因为它们能够将资本导向单个、目标明确的项目，并专注于长期投资。数字基础设施项目包括专业电气设备和解决方案、数据传输线路、冷却设备以及节能建筑技术的机会。天然气非常适合为人工智能革命提供动力，但核能和可再生能源也被视为可行的选择。虽然可再生能源的间歇性是一个障碍，但电池和储能技术可以提供帮助，并且还有其他推动可再生能源需求的因素。值得注意的是，即使所谓的“超大规模”公司不直接用可再生能源为人工智能提供动力，他们也可能会支持可再生能源项目或签订电力购买协议以满足其他业务运营的能源需求。类似地，公用事业公司可以将额外的可再生能源容量作为另一种能源来源，以满足一个需要将多种能源纳入考量发电的世界中的电力需求。 同样地，基础设施和关键矿产在战略和安全事务中日益交织。港口和其他供应链基础设施交易正与国家安全问题一并讨论。一个例子是美国总部BlackRock通过CK Hutchinson Holdings从中国手中收购巴拿马运河港口，该交易尚未完成。而且，虽然稀土等材料多年来一直被视为战略物资，但美国政府2025年关键矿产清单新增了铜、冶金煤、钾盐和磷矿（等等），这表明了其在矿产安全方面更加积极的态度。3 为人工智能计算提供动力的需求改变了全球电力消耗的前景。预计到2030年，全球数据中心的电力消耗 必须在2016年之前回顾才能找到这个份额在自然资源中更均匀分配的时间。迄今为止筹集资金最多的顶级基金与这一趋势一致。在最大的15只基金中，只有一只石油和天然气基金和一只木材基金，其余都属于基础设施。自上一份报告以来，一些值得注意的数十亿美元规模的基金已经关闭，例如250亿美元的全球基础设施伙伴V和70亿美元的蓝鹰数字基础设施基金III。 在此环境中，2025年私募不动产融资正在健康推进。截至Q3，已筹集1261亿美元，已超过2024年的1189亿美元总额。过去12个月（TTM）融资数据显示Q3数字为1612亿美元。这表明如果当前趋势持续，2025年总额可能超过2023年，尽管可能无法匹配2022年记录，但可能缩小差距。 2025年的募资活动正在由更少的基金进行，截至第三季度，已有61家基金完成了最终清算，而2024年则为139家。虽然一些滞后的募资数据尚未统计，但2025年很可能会成为一个更加集中的募资年份。前五名和前十名的基金分别筹集了57.2%和70.2%的资金，两者均高于历史平均水平。此外，截至第三季度，超过50亿美元的基金占筹集总额的53.9%，与过去10年35.6%的平均水平相比，这是一个显著的增长。基础设施基金继续主导着实物资产领域，91.8%的资金集中在这些基金中。我们将 随着其在2022年达到峰值后的连续下降，以及资本募集的持续进行，到2024年，流动资金减少了603亿美元。2025年的募资强度部分补充了实物资产的流动资金储备。截至2025年第一季度，该数字反弹了228亿美元，这表明该资产类别私募资本飞轮的重新启动。稳定的或略有增长的流动资金表明健康的资本周期，因为新的募资与贡献保持一致，允许普通合伙人利用新的投资。 真实资产近期表现强劲。截至2025年第一季度，真实资产的一年期累计内部收益率（IRR）为9.6%，在私募资本回报中尤为突出，正如我们在后续讨论中所强调的。2025年第一季度全球基金绩效报告有趣的是，近期实物资产的业绩表现与更长期的投资回报预期相符。这与其他私募资本策略形成对比，在这些策略中情况则相反，长期表现显著优于近期结果。实物资产的1年期和3年期回报率高于其10年期数据。虽然它同样会受到周期性波动的影响（尤其是在石油和天然气领域），但实物资产的综合回报模式表明其业绩记录相对稳定。这与基础设施领域通常具有较长的项目寿命和合同化现金流的关键服务特征相一致。 Q2的初步季度回报为负。我们认为这可能归因于强劲表现期后回报的正常化。然而，执行风险、更高的建设成本和供应链问题也可能明显地影响基础设施表现。对于石油和天然气基金而言，今年观察到的原油价格疲软将影响能源基金领域剩余时间的表现。 由于私人市场数据的滞后性，研究公共市场可以提供及时的表现信息并具有指导意义。在商品领域，2025年黄金价格达到历史新高，受全球经济不确定性以及人们对法定货币日益增长的信任危机驱动，黄金作为传统的避险交易品种的声誉助推了这一趋势。今年石油和农业商品价格疲软，因为相关市场供应充足。 在列出的实物资产股票中，能源和基础设施指数截至 2025 年 10 月的年至今回报率为双位数。公用事业、炼油厂和欧洲能源巨头一直是主要贡献者。木材股票表现不佳，部分原因是对住房活动和可负担性的担忧。对某些人来说，公共实物资产领域中表现突出的是一只能源转型股票指数可能令人惊讶。标普全球清洁能源转型指数截至 2025 年 10 月的年至今回报率略超过 50%。这种表现在一定程度上可以被视为长期不受青睐后的反弹。然而，指数中的公司与美国以外的 AI- 能源生态系统和低碳能源项目相关联，这表明投资者对这些主题的信心已经超过了政策噪音。 基础设施 到2025年四分之三时，基础设施基金已经筹集的资本超过了它们在2024年全年的总和。在承诺1158亿美元资金和41只基金关闭的情况下，2025年的总额正迅速接近2023年全年的1276亿美元。如果继续这种筹资速度，基金承诺总额将达到1544亿美元，这一总额将分别超过其五年和十年的平均水平143.1亿美元和118.9亿美元。相比之下，根据我们的数据，许多其他主要资产类别，如私募股权、风险投资和房地产，其总额远低于其五年和十年的平均水平。 2025年第三季度全球私募市场融资报告尽管募资环境仍然普遍具有挑战性，但很明显，人们对基础设施的需求持续增长，这得益于对基础设施将保持一个强劲的多元化资产类别和强劲表现的高信念。基础设施基金的关闭平均时间也在2025年开始下降，为27.9个月，而2024年为30.8个月，这可能表明随着基础设施基金不必花费更多时间在市场上以达成其目标，募资节奏将会有进一步提速。然而，中位数关闭时间仍然维持在29.9个月的高位，因此这些信号并非决定性。尽管从2022年到2024年基金关闭所需时间急剧上升，但这一指标保持稳定对基金经理来说是个好消息。 分配者主要流向规模为10亿美元或更大的基金，这些基金占据了截至2025年第三季度投入该领域的92.2%的资本，其中规模超过50亿美元的基金占比达到58.7%。规模处于顶端范围的基金通常由大型、经验丰富的蓝筹基金管理人发起，并且通常是其基金家族的第三只基金或后期发行的基金——这些特质常被认为使这些基金成为更安全的投资标的。鉴于当前的经济和地缘政治不确定性，这可能使它们更具吸引力。但这并不意味着有限合伙人只寻求为其基础设施配置寻求最安全的选项。尽管他们对冒险投资于其基金经理的兴趣较低，但他们通常通过投资于风险谱系中段的基金来寻求风险与回报潜力的平衡。截至第三季度，2025年资本中有66.2%流向了核心增值基础设施基金，分别占比34.8%和31.3%。这些比例远高于其10年平均水平的14%和21.2%。与此同时，债务基金和核心基金所筹集的资本份额显著低于其10年平均水平，而机会型基金收到的份额仅略高于其10年平均水平。 2029年，如我们所讨论的2029 私募市场远景报告。北美基金负责2025年价值的47%，而欧洲车辆则占第二高的比例，为 34.4%，亚洲基金仅负责该策略AUM的11.5%。由于AUM涵盖了跨期干燥资金和净资产值，因此地区构成一年一年剧变并不常见，因为任何特定地区几个强劲的融资年份的影响将被许多其他年份的权重稀释。然而，从融资数据来看，区域构成确实发生了有意义的转变。在2025年，欧洲车辆通过第三季度筹集了50.3%的资本，这不仅比有记录的任何完整年份都要高，而且对应着巨额资本：583亿美元。因此，欧洲地区的基金在2025年第三季度收到的承诺额超过了除2021年以外的任何完整年份。需要指出的是，位于一个地区的基金可以并且经常投资于其他地区，特别是在基础设施领域，因为大型基金规模和相应的交易价值可能需要放眼海外寻找有吸引力且规模合适的机遇。尽管如此，如果一只基金的投资团队位于某个特定地点，他们通常会以偏好本土地区的倾向，获取大部分的交易标的。 欧洲的投资机会得益于较低的相对资本成本，这是由于利率较低以及降息步伐更快，同时也得益于政策支持。欧洲的政策与美国的政策形成鲜明对比，自唐纳德·特朗普总统当选以来，美国一直充满不确定性，并且对可再生能源发电等关键基础设施领域明显不太友好。在欧洲，与2020年启动的NextGenerationEU计划的融资设施相关的投资机会可能会吸引投资者的关注，特别是复苏与韧性设施和连接欧洲设施。 后者为5.1%的回报率，与北美车型相较于欧洲车型表现优于历史趋势相符，正如我们所讨论的2025年第一季度全球实物资产报告然而，2025年第二季度的初步季度回报数据可能显示出欧洲和北美基金命运反转的开始，这些基金中有些人曾足够自信地将发生分配转移。 7在这些欧盟范围内的计划之外，新的机遇仍在不断涌现。今年3月，德国启动了一项500亿欧元的基础设施基金，预计将为私营企业创造机遇，特别是在能源转型领域。8 并且，6月，英国公布了一项为期10年的基础设施战略，承诺在未来十年内向基础设施项目投入7250亿英镑，预计私人资本将发挥关键作用，尽管细节仍然稀少。 对于北美基金，初步回报率降至-3.1%，较Q1的3.6%有所下降。如果这一数据在报告更多业绩数据时保持不变，这将成为该地区自202