安琪酵母2026年中报点评：短期扰动释放，酵母蛋白成新驱动

其他食品2026年08月16日 强推（维持）目标价：58元当前价：43.50元 安琪酵母（600298）2026年中报点评 短期扰动释放，酵母蛋白成新驱动 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。公司26H1实现收入91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中Q2实现收入46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+0.8%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 26Q2国内高质增长，汇率等扰动海外略有降速。分地区看，26Q2国内/国外实现收入26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内需求复苏延续高增，海外因汇率升值、国际冲突带来订单滞后等因素影响而有所放缓，还原汇率升值影响海外增速5pcts左右，26Q2海外仍有双位数稳增。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收34.3亿/5.7亿/2.7亿/1.2亿/2.3亿，同比+15.0%/+25.8%/+17.9%/+23.7%/-29.1%，我们预计26H1酵母蛋白实现营收2亿、盈利高于整体，贡献积极增量。 证券分析师：廖承帅邮箱：liaochengshuai@hcyjs.com执业编号：S0360526070007 公司基本数据 26Q2成本红利延展，汇率/运费/社保等扰动短期盈利。26Q2毛利率为27.1%，同比+0.9pct，糖蜜成本红利持续兑现，单预期海运费及其他成本上涨部分对冲毛利率弹性；财务费用率为1.8%，同比大幅+1.8pcts，主要系汇兑损失持续扰动；此外，26Q2销售/管理/研发分别为5.2%/3.4%/4.3%/，同比-0.3pcts/持平/+0.2pcts，预计补交社保存在部分扰动，单系列费率仍基本维持平稳。 总股本(万股)86,781.57已上市流通股(万股)85,715.05总市值(亿元)377.50流通市值(亿元)372.86资产负债率(%)48.93每股净资产(元)14.3412个月内最高/最低价45.60/33.50 短期扰动释放，长期逻辑未变，26H2经营加速可期。26H1多重扰动叠加，使得26H1净利率仅为9.9%，同比-0.7pcts，实际上，我们预计汇率/运费/社保影响利润近2亿、还原后26H1净利率同比+1.1pcts。而长期增长动能未变：一是海外产能稳步投放，27年初印尼基地即将投产，俄罗斯三期项目正在扩建，将在保障海外高增的同时提振盈利；二是乳清蛋白高涨打开酵母蛋白切入窗口，安琪全产业链及食品认证卡位稀缺供给，未来两年产能快速扩产，有望贡献明显增量。此外，考虑今年糖料种植面积预增，且夏季高温多雨利好单产提升，预期26/27榨季糖蜜价格仍有望下行，成本红利有望延展。预期随系列短期扰动减退、报表基数降低及成本持续回落，26H2经营加速可期。 投资建议：成长逻辑未变，经营加速可期，重申“强推”评级。考虑国内复苏超 预 期 及 酵 母 蛋 白 放 量 ， 我 们 略 上 修 营 收 预 测 至26-28年 同 比 增 长15.8%/14.9%/+13.8%，结合今年以来汇兑、社保等扰动超预期，而后期扰动渐退 、 成 本 红 利 延 展 ， 略 调 整 业 绩 预 测 至18.7/22.9/27.1亿 元 （ 原 预 测 为19.0/22.0/24.5亿元），对应26/27年PE为20/16倍。考虑公司中长期高成长逻辑未变，酵母蛋白第二曲线加速贡献，维持目标价58元，对应27年PE近22倍，关注下半年营收加速、成本回落及酵母蛋白放量等催化，重申“强推”评级。 相关研究报告 《安琪酵母（600298）2026年一季报点评：营收超预期，汇兑压制盈利弹性》2026-04-28《安琪酵母（600298）2025年报点评：需求复苏，26年有望迎业绩加速》2026-03-31《安琪酵母（600298）深度研究报告：从盈利弹性到质量成长——再论成本周期与五年新蓝图》2026-02-04 风险提示：汇率大幅波动、国际冲突使得海外运费大涨/运输受阻、需求复苏不及预期、海外扩张不及预期等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所