申万宏源AMAT鸿劲精密财报解读 半导体设备海外研究10讲

10讲 00:00:43 好，尊敬的各位投资者，大家晚上好。我是盛万机械团队的王珂。感谢大家参加我们近期的 00:00:51半导体系列电话会议。 00:00:53今天我们主要是对硬材和红信这两个公司的个最新财报进行一个解读。 00:00:58那么应才应该说迄今为止整个的半导体行业可以说是平台型做的最成功的，国内的像北方中 00:01:07威，这公司其实都是他这个都是以硬材为模板进行学习和延展的。另一方面，我们看到这次 00:01:15的它整体的这个财报里面，首先增长和利润率水平应该说都是和预期的。 00:01:21同时它展示出来的这个结构性的增长，跟我们前期的预判基本上是吻合的。 00:01:27就是一个是这个dim以及存储的个增速，一个是先进封装的增速，其实都是比它的自身增 00:01:34 速要高得多，那么存储增速可能在50个点以上。那么新年封装相关的这个设备，实际上它 00:01:42的增长达到了70%。 00:01:44这个其实还是比较超预期的那目前来看的话，公司其实在审计、电镀、量检测3P其实都有 00:01:53这个布局，那么接下来很有可能在这个深水、HBM以及未来的混合建和领域。 00:02:01 可能还会继续保持非常个领先和突出的这么一个地位。 00:02:06所以对于这个硬材肯定是半导体设备行业，绝对是绕不开的这么一个重要的研究对象。那红 00:02:14呢？因为相对来讲，在海外，所以大家可能研究个没有像国内的对于A研究这么充分，但实 00:02:21际上在测试、分选、FT等领域也很有建。 00:02:25 那么这次我们相当于把两个公司合在一起，一并研究。后面会由建委来进行一个具体的一个 00:02:32业务的一个拆分和2家公司的一个情况介绍。 00:02:36 我想再次的跟大家重申，就是我们申万整个的这个半导体研究团队。么？ 00:02:43我们阵容非常齐整，而一个我们这个也是过去数年进行了这个半导体体的一个积累，尤其 是 00:02:50最近几个月加强了在半导体领域的跟踪和覆盖。那么随着国内的半导体的资本开支，可肉眼 00:02:57可见的其实是已经上升到了一个全新的台阶。 00:03:01又恰逢七月份的一个扰动，我们有必要在这个位置进行一些系列性的研究，把这个研究和研 00:03:09究预测以及未来的增长确定性落到实处，给大家提供一个在半导体领域的投研。提供一个有 00:03:17 00:03:20所以各位领导如果感兴趣，可以会后再跟我们继续取得联系。 00:03:24我们虽然说国产半导体的这个五角和海外的个死角，陆陆续续都续尾声，但是后续半导体及 00:03:32半导体设备的研究，我们肯定一直在路上。包括在国产的存储领域的研究，我们还是花了大 00:03:40 量的时间和精力的。 00:03:41 那么随着后续可能在短期武汉的这个另一家村属龙头公司的一些新的变化和资本化的加 速，00:03:49我们也建议高度关注这些全新的国产半导体相关的设备链条的一个投资机会。好，感谢大家00:03:57。00:03:57后面把时间交给建伟。00:04:02好的，感谢柯总。各位领导，晚上好，我是申万机械刘金伟。00:04:06然后本次的话主要是这个应用材料和红镜的业绩解读应用材料的话是全球的半导体设备的龙00:04:16头，类似于中国的北方华创，它是属于平台型的公司。00:04:22那么这家公司的话尤其是在PVD，在CMP和lead的注入，以及混合键和这几个里面00:04:31是全球的绝对的领先的优势。00:04:34基本上这几个领域的话都占到了65%到80%以上的这样一个市占率。00:04:42同时的话，在CVDALD干瓦克时，包括这个热处理来检测等等。00:04:51很多的个核心的设备环节基本也都有它的身影，所以这家公司基本上就代表了整个行业的这 00:05:01样一个精气程度。我们看他这次的Q3的个财报，其实也是超预期的。 00:05:09 整个第三季度的收入实现了91亿美金，同比增长25。对于一个平台型的公司来讲，增长00:05:1725%，其实是非常快速的一个增长趋势。 00:05:22同时的话这个结果也比预期的指引要高。同时的话它的利润增长要比收入增长也更快，体现 00:05:31到它的净利率上。 00:05:32我们可以看得出整个的这个Q就是Q3的净利率达到了30%。无论是收入的增长、利润的00:05:39增长，还是利润率的改善。其实都在说明一个问题。 00:05:43就是这个行业的景气度，其实在这个加速非常高的一个状态。 00:05:49然后我们如果连续起来去看的话，我们会发现其实这个第三季度相比于去年相比一二季度还 00:05:57有一个明显的加速。也就是说其实如果从周期的角度来讲，我们认为现阶段这个还没有到周 00:06:04期的尾声。 00:06:05其实还是在周期向上的这一个阶段。同时的话，公司在对Q4的这个指引方面也表现出了很 00:06:14乐观的这么一个态度。 00:06:16那么预计Q4的话，收入会达到100亿美金以上。然后整个的这个毛利率会进一步提升到00:06:2450以上。 00:06:26所以我们认为的话，其实从公司的角度也对于2027年表现出了一个非常乐观的这个态度 00:06:33 00:06:33其实如如果去去看美国和中国的这样一个节奏的话，我们会发现其实中国的信析程度是晚于 00:06:43海外的。所以海外都还没有达到景气的这个高峰高点。 00:06:50中国其实还没有还距离这个景气的高点，还有一段的距离。 00:06:55同时的话公司的这个业务结构上，我们去看整个半导体系统的收入和毛利也是持续创造了这 00:07:06 个包括这个应用服务这一块，都是在稳健的这么一个增长。 00:07:15整体的这个增速的拉动，主要还是跟AI包括先进逻辑，包括个HBM、dram,以及00:07:24先进封装的这些开ba高度相关。 00:07:27我们刚才讲到了几个产品，其实都是属于AI I拉动比较明显的，像这个PVD，包括C 00:07:36MP，这个混合键和离子注入，这几个都是受AI这种先进封装这种堆叠的方式，拉动比较00:07:46明显的。 00:07:47 00:07:55们会发现。 00:07:56 00:08:05T的这个产品的拉动要比存储的拉动更显著。 00:08:09因为它的制成，因为我们知道他的客户，比如说像台积电。 00:08:14台积电现在的扩产基本上都是先进制成，而且都是5纳米下的这种那这种先进制程和存储的 00:08:24，比如说10纳米以上那还这个价值量的差异还是非常大的。00:08:31所以我们看到这个AMT，AMAT的这个逻辑代工的个占比依然是低一大67%左右一个00:08:39比例。00:08:40然后dim的话，相比于之前相比于2123年那个时候可能有所增长。00:08:49但是最近几年一直保持一个比较稳定的一个比例，然后同时按地区的话，我们看这个其实中00:08:58国内地的这个占比其实是下降的，这个原因主要是因为受中美的这种。是贸易的壁垒，包括00:09:07一些美国的一些制裁。00:09:10有些设备的出口受限，所以导致的占比下降。00:09:16AT这家公司的话，其实是一个平台型的公司他从从这个课时成积，包括像材料的这种去除00:09:29改性检测等等这些领域的话00:09:33其实都有相应的布局，它核心的比较有优势的几个赛道的话，就包括我们讲的这个PVD物00:09:41 理线象沉积，那么也是他的王牌产品。 00:09:44目前它占了全球80%的这样一个市占率，在中国也占了一半的这样一个比例。 00:09:52主要的国产的这竞争对手，国产替代对手，也就是北方华创cv d的话目前是25%到3 00:09:590%左右的一个市占率。那么这个领域的话，全球还有另外两个大的，一个是拉姆，一个是 00:10:07tail。 00:10:08三这三家公司基本上占了全球的个绝大部分的份额，然后AD的话，目前是并非他它的一个 00:10:18强项，大概占比在5%到8%左右。 00:10:22中国的话大概也不到10%。 00:10:24这个干法课石的话大概15%左右的一个市占率，啊这它的全球龙头是拉姆，然后公司的话 00:10:34 00:10:45都是来自于这个应用材料。 00:10:51梨子注入的话，目前是全球，也是绝对龙头，65%到70%的比例。 00:10:57在中国的话也是60的这个比例，国产的主要的竞争对手就是包括凯士通，然后再就是像热 00:11:07处理，然后目前是40%到45%的这么一个比例。 00:11:13市验率量检测的话，目前是公司布局的新业务曲线，大概占比也有5%到8%之间。对手的 00:11:22话主要的就是全球的这个龙头科垒，然后混合剑合的话在全球70%的市占率。 00:11:31国内的话，因为这个叫限制出口，所以目前在现金封装这个领域里面的话，是基本上国内是 00:11:41买买不到的。 00:11:43所以这几个产品的话，其实都是核心的，像前到里面的，我们说PVDCVD，然后包括这 00:11:52个例子注入这几个产品在前道里面都是核心的。 00:11:56 然后后道里面像像这个混合键合，目前也是先进封装，里面常核心的一款这个设备工艺设备 00:12:06。这家公司的话，这个也是经过了多次的并购，才实现了目前的这样一个平台。 00:12:15也是给了后面的这些半导体设备公司，一个发展的这样一个思路，平台化的发展的一个思路 00:12:23 。 00:12:24在这样一个平台型的公司里面，公司也是在持续的跟新的发展方向，保持一个密切的研发。 00:12:34 00:12:44的这个原有的产品普系里面。 00:12:46一直保持遥遥领先的这样一个卡位。 00:12:55后面的话，我们国内的话对标的公司主要是北方华创，北方的话目前也是在刻蚀、薄磨、沉 00:13:07积热处理、湿发清洗。 00:13:10包括这个呃离子注入等等领域，也是有相对比较强的这样一个竞争力。尤其是在课室博膜成 00:13:19 绩这两个领域里面。 00:13:22目前这个公司的业务体量，也是全也是中国目前最大的。 00:13:29未来的话是有望进一步加深在这个全产品线全领域的这样一个竞争优势。整体上，公司现在00:13:39就北方这家公司的话，整体上它的估值还是有很强的这样一个性价比。00:13:47同时的话增速有我们预计明年可能还要加速，今年可能增速略低一些。明年应应该会加速。00:13:55所以这家公司的话往后看。00:13:58目前它的市值在5000亿左右，而海外的我们刚才讲的对标公司的话是一个三四万亿的公00:14:07司。00:14:07和他和这个amm t的差距还是非常大的。所这也是未来我觉得空间的这个所在。00:14:14然后第二家红进的话，可能呃关注度会低一些，这家公司主要就是做这个分选机，那分选机00:14:24的话和后道的ATE本质上它是一个同样的通胀的逻辑。00:14:29因为分选机主要用在这个后道的ft测试这个环节，建就是建合完以后，封装完以后进行这00:14:37个中测的阶段。00:14:40 但是现在的AI I的发展，其实对于因为对于这个测试时间要求更长，所以分选机在跟A00:14:47T配合的时候，它它的用量会显著的增加。它其实一相相当于1比1的一个配套的关系。00:14:54同时的话因为现在的这个AI I它的功耗比较大，它需要大电流，但是大电流意味着它的00:15:02散热是一个大问题，所以还需要更多的辅助的热出热，相当于热管理的一些设备。00:15:09所以我们看到今年的Q2，这个红进的收入增长