申万宏源ASML财报解读 半导体设备海外研究10讲

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源ASML财报解读半导体设备海外研究10讲。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:45 好，尊敬的各位投资者，大家晚上好啊，我是深万研究所机械行业分析师王科。那么。呃。 00:00:53 大家密切关注的这个近期呃整个科技板块，实际上半导体应该说是其中啊逻辑当下表现最硬，并且景气度依然持续向上的。也是整个的比如说科技板块里面可以说为数不多，大家这个普遍还依然是这个啊，在密切关注后续下一步的这个产能啊如何释放的这么一个板块，那么尤其随着近期以长鑫为代表的国产的这个存储龙头的相继的。 00:01:26 其实已经步入到了一个国产化的这个资本开支啊，开始陡峭的加速的阶段，其实这个这一逻辑呢，在整个的资本市场，尤其二级市场的股价表现中已经有所体现。但是当下我们认为依然啊，这个半导体的经济周期可以展望到呃3年以后，并且。从当下的这个比如说近期阿斯麦尔等头部的海外的这种龙头，它展示出来的季报所展现出的啊比较强有力的这个增长的态势来看啊，是完全具备这个可能性的。那么第2点来讲。 00:02:01 就是我们看好啊。半导体的资本开支大周期，看好这个全球的这个资本投投入在当下这个阶段进入加速，实际上落脚点还是落在国产设备上。所以我们从今天开始，推出了这个针对海外呃半导体设备的这个系列的10讲，其实就是试图通过海外的这些半导体的风向标型的企业来进行。啊全产业链的这么一个梳理，并且呢。通过这些海外巨头的这个财报， 他所展现出来对未来几年各个细分赛道。不同的。 00:02:40 近期展望啊上调幅度以及中国市场的需求表现来啊，推断国内的垂直领域啊，每个细分的半导体设备所对应的资本开支的持续性以及啊景急弹性，那么力图用这10讲的海外的这个研究汇报。帮助各位领导提供在半导体尤其是半导体设备领域的投资，更多的视角和颗粒度。 00:03:11 那么今天晚上我们第一讲就是从。阿斯麦尔这家公司开始那么在。刚刚今天啊，上午公司刚刚公告的这个二季报的这个指引中，我们能够看到普遍把今年的收入实际上上调了10~20个点，并且。啊这个公司的盈利水平进一步的上调，从之前年初的大概51个点左右的一个预期，进一步的上调到全年可能在啊55~56的这么一个区间，同时我们能够看到对中国的这个呃。地区的需求啊，虽然二季度受到一定的回落，但是整个的中国市场依然在全年占有20%的一个比重。同时公司还为后明年跟后年的啊， 00:03:57 EUV的产能给出了30%的这么一个产能指引，这其实。可以说各个业务条线都展示出来了极强的这个啊这个指引，并且我们看到整个的这个指引也是超过了此前啊，海外的主流机构的这么一个预测的。 00:04:16 那么其实阿斯麦尔这家公司本身来讲啊，我们最早开始研究我我个人开始研究大概在10年前左右的时候，那么EUV其实对于阿斯麦尔那个时候其实属于刚刚产业化初期的阶段啊，整个的全年的出货量也不过就在啊10台左右的这么一个水平。那么时间来到2026年，这个十年过去之后，我们看到，其实公公司未来两年的这个年度的产能已经规划到了100台左右。那么100台即使产能放大了10倍，那么对于EUV这个赛道而言，依然难以满足全球的需求。所以仅就EV这个赛道依然是离不开中国本土的设备国产化的。 00:05:01 同时我们能够看到像长兴这样的头部公司啊，实际上试图包括像华为的高定律都是试图通过降低对海外EUV的依赖啊。那么通过我们国产的Du UV来实现一些叠层的工艺，通过先进制程来弥补在光刻领域的啊设备的这么一个短板，其实也为我们打开了接下来下一个 阶段国产。 00:05:27 啊半导体设备研究的一个啊思路，尤其是当下普遍的东风西渐的情况下啊，我们有着几万亿的呃头部的存储公司相继上市之后，其实对于如何解决我们自身的产能瓶颈，如何在全球把我们。扮演中国的半导体的这个力量和把我们的产能释放出来，其实可能会成为接下来相当长一段时间内半导体行业的一个核心话题。所以今天呢，我们就通过。 00:05:59 对于阿斯麦尔的最新的出炉的财报进行一个分析，那么啊我们也专程我们同事刘建伟准备了几页PPT，那么接下来的时间就把啊内容交给建委。好的，谢谢柯总啊，各位领导晚上好，我是申万机械的刘建伟。 00:06:20 然后今天晚上主要是呃汇报一下阿斯麦尔的这个情况。呃，我们认为呢，光刻机其实是在半导体设备里面啊，目前来看这个难度最高啊，同时这个呃市场空间呃也算是top3的这样一个环节。呃，那未来的从呃国产化的角度来讲啊，它的空间目前来看应该是非常大的啊呃今天晚上的话呢，这个呃我们主要是对这个公司的这个业绩啊做一个汇报，同时的话呢也简单介绍一下这个光刻机的这个情况。嗯， 00:07:01 Q2的话呢，这个呃公司的话呢，收入是实现了93亿欧，那同比是有21%的增长啊。那这个彭博的一致预期呢这个。大概是89亿欧啊，呃，然后净利润的话呢是29亿欧，同比呢是增长27%啊，呃，毛利率的话呢是54啊，这个预期呢在52%啊，所以整体的收入和盈利的状况啊都是超预期的。那我们认为这个超预期其实核心还是目前下游这个晶圆厂，它的这个啊需求啊非常的迫切，那以及这个产品结构的这么一个变化啊，那同时的话呢，这个公司也是对于第三季度啊呃包括下半年啊上修了这个指引啊。 00:07:54 那对于Q3的话呢，目前这个呃收入的预期上修到了110~120亿欧啊，原来预期可能在103亿，那毛利率的话呢上修到了55~57啊，那这个呃，原来预期可能在52~53啊，然后这个。 00:08:15 全年的营收的话呢，这个上修到了呃430~450亿欧啊，毛利率的毛利率的话呢上修到54~56啊， 00:08:24 那如果我们去看这个。几次上修从今年的呃1月份啊到4月份到再到再到7月份，那最初的全年营收的指引是365亿欧，那么4月份是上修到了380亿欧，那么到了7月份啊，上修到了440亿欧啊能能明显的看到这个呃这个预期啊，它的这个。 00:08:48 显著的变化，那除了这个收入端的指引以外呢，其实还有一个更为呃这个亮点的地方，就是公司对于27年和28年的产能，呃有了一个更加乐观的这么一个这个呃规划。那呃27年的话呢，公司是计划要呃上调这个30%的这个这个呃产能，同时也对于2八年啊再进一步上修30%的产能啊。那我们都知道其实光刻机的这个整个供应链是非常非常复杂的，因为它是来自于全球的这个多多家供应商啊。那产能其实上这个能上修30%啊，对于整个供应链供应链来讲也是一个极大的考验啊。 00:09:40 那底层我们认为还是反映出啊，这个下游的需求啊，那公司在这个呃。互动的互动的那里面也提到了，就是对于嗯这个目前的订单啊，也是有非常这个饱满的一个这个在手啊，基本上27年的啊产能啊目前订单已经完全覆盖掉了。那么28年现在也有一些这个新的订单啊， 00:10:08 然后从它的这个呃收入的结构我们去看的话呢， 00:10:14 一方面啊，下游的这个存储啊，从呃2一年可能占30%左右存储到这个今年的上半年啊，差不多有了50%的占比啊。能看得出存储在这个啊扩产的过程中，它的这个这个需求量啊是超过了这个逻辑啊。呃往后看的话呢，因为呃全球的这个存储的紧缺，那我们认为存储应该还会保持呃高速的这么一个增长。那从这个呃收设备和服务的角度来讲的话呢，公司的这个比例呢保持得相对比较稳定啊，大概服务占比30%啊，设备占比70%， 00:10:58 从它的这个区域的结构来看的话呢。呃，中国的这个占比呢啊，这个呃是有所下降啊，尤 其是中国大陆地区啊，从呃这个原来的呃20~30，去年的20~30下降到了今年第二季度的呃13%左右啊。当然了，这个下降呢啊我们认为是个短期的啊，因为公司的财务总也在这个交流中提到了就是全年的。中国大陆的占比应该还是有百分之呃20左右这么一个比例啊，也就是说后面。 00:11:40 第三第四季度呃会有一个加速啊，那因为这个贸易摩擦的这个原因吧啊，因为这个我觉得是一个供需不匹配的情况。那中国的这个这个比例呢，呃只能做一个参考啊，实际上呃大家都知道我们其实是非常紧缺这个光刻这个环节啊，然后嗯，从这个光刻机的类型我们来看，那这个EUV啊占比仍然是最高的啊现在。呃依然维持在这个一半以上的这么一个占比啊，也就是说这个先进制程的，呃这个需求目前仍然是呃最大的这个需求来源啊。 00:12:34 然后光刻机这个环节的话呢，呃全球应该说这个阿斯麦尔一家独大，基本上啊EUV是百分之百独家啊。然后D UV的话呢是有有一点这个尼康啊，然后这个然后还有一点是这个呃这个佳能啊。那呃因为光刻的难度这个非常高， 00:13:01 呃公司实际上在过往的这个发展的过程中，呃不断的在强化它的这个壁垒啊，那我们看公司最早从84年成立啊，这个一直到目前在这个光刻机这个领域啊，不断在强化它的壁垒，那目前的这个先进的。7NM5NM的这个制成里面，那基本是没有竞争对手啊。那呃，我们说这个光刻机难在哪里？那中国现在处在什么阶段啊？我觉得也是未来这个投资帮体设备非常这个重要的一点啊。 00:13:41 那呃，因为呃其实光刻机呢，它遵循一个叫瑞利准则的这个原理，那也就是说，呃，最小线宽实际上是由三个参数来决定的，那一个呢就是呃这个工艺的系数。那么这个系数的话呢是需要通过不断的调试啊，厂商不断的进行这个迭代啊来使得这个系数呃这个。呃尽量尽量呃这个更小，那这个波长的话呢，呃就跟它的这个光源有很大的关系啊，然后这个镜头的孔径也是啊，它跟这个硬件有非常强的这个关系。也就是说如果要制造一台呃光刻机需要解决三部分啊，那工艺系数波长啊，光源的波长和镜头这三部分。那这三部分实际上是一个啊综合的能力啊， 并不是说简单的配齐了三部分就可以达到这个一个成熟的产品。 00:14:52 首先就是其实这个呃这个波长包括镜头，它中间也有一些呃不可调和的这种这个冲突点啊，比如说那以这种极紫外为例哈，就是呃因为它。它的波长要压缩到13.5nm的话呢，就需要这个呃，就需要这个呃比较。比较精精密的这个呃发光这个光源啊，同时的话呢，这个他是呃用这种这个呃。呃，20万瓦的这种二氧化碳大功率激光以每秒5万次啊去攻击啊，直径只有30 mμ的这种液态CD啊，那这这样的话才能发出非常这个短的，也就13.5nm的这种极紫外光。 00:15:52 但是呢，因为这个呃锡液下跌下跌的过程中呢，这个必须要把这个激光打的这个时间和啊，这个下落的这个这个这个呃时间要匹配，这样的话才能够使得两个结合在一起发生碰撞，然后产生出光，这个控制的难度是非常非常高的。嗯这个同时的话呢，因为这个锡它本身也会有污染，就是你这个光的这个这个反射过程，那所以就必须配套这个呃，超高速的氢气的这种吹导系统啊啊，所以它是一个呃复杂的这种。 00:16:37 精密的这个呃工艺控制的一个过程啊，那再一个呢就是就是呃本身这个激光的这个它会呃它会这个叫。呃，被吸收啊，呃同时呢会这个，呃。嗯，会被这个过程中的多次的这个转化啊减减弱它的这个能量啊。呃， 00:17:03 然后这个呃光学镜头和精密工工作台的话呢，呃也是属于非常精密的部件，那目前能够做呃就是EUV的这种。镜头的只有蔡司一家，那中国因为被这个这个限制出口了，所以我们买不到这个硬件啊。同时这个精密的工作台也是啊，我们目前实际是呃没其实是没有经验啊，因为精精密工作台，它是需要长时间的不断的这个在工艺过程中去去积累啊。同时的话呢，除了我们刚才讲的包括这个光源镜头还有这个精密工作台以外，那还要把超10万个零部件组装在一起。那组装在一起的时候也会啊发生不可控的一些问题啊。 00:17:56 这也就是为什么呃光刻机的产能其实比较难