“击球区”之后：重振旗鼓，部署“金秋”

“击球区”之后：重振旗鼓，部署“金秋” ——中国权益策略周报 本报告导读： 中国市场风险下降、产业进展积极以及秋季宏观政策与资本市场政策的支持性立场，在“击球区”之后，中国股市有望走出“金秋行情”。看好科技/制造/大金融。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 投资要点： 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 重要转折：中国市场的企稳、修复与回升2026.08.02中国股市已再次进入击球区2026.07.19进攻仍是主基调2026.07.05中国股市新一轮上升窗口期打开2026.06.14中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升2026.05.24 年初以来，美伊地缘冲突推升通胀预期，叠加美国经济韧性较强，市场对流动性紧缩的定价快速升温。站在当前，我们认为短期美国长期利率强势但预期正在触峰，流动性紧缩的预期对市场影响有望渐近趋弱：1）油价中枢回落后美国通胀峰值已现，6月以来核心商品与服务通胀同步降温，通胀预期持续下行；2）7月新增非农就业转负，且5-6月数据大幅下修，零售与薪资增速同步放缓，显示高利率对美国需求的抑制已开始显性化。随着需求走弱与通胀预期回落，紧缩交易最极致的时间已经基本看到。参考2025年Q2-Q3的类似宏观环境（关税推升通胀预期被证伪+就业市场快速降温），宽松预期升温期间全球权益市场整体受益；行业层面，以TMT为代表的科技与有色金属等利率敏感型资产相对占优。 行业比较：积极部署“金秋行情”，看好新兴科技/优势制造/大金融。中国股市风险下降、产业进展积极、以及秋季宏观政策与资本市场政策支持性立场，看好秋季行情：1）新兴科技与材料：企业AI渗透加速，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡。推荐：半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。2）优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势。推荐：电力设备/机械设备/医药等。3）大金融与高分红：稳定回报预期同样重要，推荐券商/银行与高分红。 主题推荐：1、国产模型：旗舰模型持续升级，商业化与应用提速，看好国产大模型/国产算力/AI智能终端。2、机器人：资本化与量产提速，场景验证加快，看好灵巧手/丝杠/减速器/头部本体。3、脑机接口：看好脑电采集/神经刺激/脑机芯片与电极设备等。4、新疆振兴：“十五五”能源建设提速，看好清洁能源/电网及特色优势产业。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.大势研判：“击球区”之后，部署“金秋行情”..........................................32.全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会..........43.行业比较：积极部署“金秋行情”，看好新兴科技/优势制造/大金融........54.主题推荐：国产模型/机器人/脑机接口/新疆振兴...................................95.风险提示............................................................................................13 1.大势研判：“击球区”之后，部署“金秋行情” 大势研判：“击球区”之后，部署“金秋行情”。7月19日国泰海通策略再度发布“击球区”，中国市场在巨大分歧中企稳和修复。客观而言，由于7月中国股市较大回撤导致的微观结构受损与市场信心受挫，市场修复需要 时间交换预期（换手），近来有些反复是正常的。从基本点看，无风险利率下降、资本市场制度改革与经济结构转型，中国市场有较强承托力，“转型牛”的历史进程不会就此前挫折结束。对于后市，我们认为中国股市将逐步迎来“金秋行情”，积极部署：1）市场风险已大幅释放。自稳市力量介入后成功阻断尾部风险，逐步稳定交易结构。前期过热板块的调整幅度到位，相关ETF与融资流出态势已有所改善，有助于市场价值发现功能的恢复与重振旗鼓；2）宏观政策与监管环境友好。二季度经济压力上升，三季度初股市遇挫，7月政治局会议淡化“跨周期”强化“逆周期”，三季度秋季财政/货币等宏 观经济政策与资本市场政策（预期提振与牵引）取向一致，有利于形成稳定的风险偏好环境；3）海外产业出现积极进展。北美CSP云业务增速好于市场预期，强劲增长的剩余履约义务（RPO）隐含高远期增长，回应AI资本开支可持续性的疑虑；而企业侧AI部署需求的增长也正在打开应用端的渗透率，美国股市也相继新高。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会 全球紧缩的预期有望在接下来触峰，并带来边际宽松预期的机会。年初以来，美伊地缘冲突推升通胀预期，叠加美国经济韧性较强，市场对流动性紧缩的定价快速升温。站在当前，我们认为短期美国长期利率强势但预期正在触峰，流动性紧缩的预期对市场影响有望渐近趋弱：1）油价中枢回落后美国通胀峰值已现，6月以来核心商品与服务通胀同步降温，通胀预期持续下行；2）7月新增非农就业转负，且5-6月数据大幅下修，零售与薪资增速同步放缓，显示高利率对美国需求的抑制已开始显性化。随着需求走弱与通胀预期回落，紧缩交易最极致的时间已经基本看到。参考2025年Q2-Q3的类似宏观环境（关税推升通胀预期被证伪+就业市场快速降温），宽松预期升温期间全球权益市场整体受益；行业层面，以TMT为代表的科技与有色金属等利率敏感型资产相对占优。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：积极部署“金秋行情”，看好新兴科技/优势制造/大金融 行业比较：积极部署“金秋行情”，看好新兴科技/优势制造/大金融。中国股市风险下降、产业进展积极、以及秋季宏观政策与资本市场政策支持性立场，看好秋季行情：1）新兴科技与材料：企业AI渗透加速，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡。推荐：半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。2）优势制造：中国企业面向全球需求并参与全球竞争，形成新增长势能与竞争优势。推荐：电力设备/机械设备/医药等。3）大金融与高分红：稳定回报预期同样重要，推荐券商/银行与高分红。 科技板块两融筹码出清较为充分，拥挤度和估值高位回落。经历了7月的去杠杆过程，科技板块两融筹码出清已经较为充分，主要体现为：1）融资净买入占成交额比重开始回升，反映资金负反馈已经结束；2）融资余额占流通市值的比重降至2025年以来34.1%的低位区间（截至2026/8/13），反映科技板块交易杠杆出清程度已经较为充分。以信息技术板块为代表，8月科技股的成交额占比和2026年预测市盈率历史分位数均呈现出高位回落的态势，反映科技板块高拥挤度和高估值特征有所缓解，与此同时，前期估值处于低位的内需和金融方向估值实现了明显的修复，成交占比温和回升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：截至2026/8/13 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：截至2026/8/13 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：截至2026/8/14 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：截至2026/8/13 科技制造和有色板块股价对业绩利好正在恢复敏感度，医药、科技与资源是8月A股盈利预测上修最剧烈的方向。经历了7月的巨震，A股资金已经在高位和低位板块中进行了一轮再平衡，体现为前文所提到的高位 科技股估值和拥挤度回落以及低位内需和金融股估值与拥挤度的回升。8月以来市场定价出现两个重要的边际变化：1）科技制造（含医药）及有色板块对业绩利好的敏感性正在恢复。这主要体现为8月中报业绩中高速增长的通信、电子、机械、医药、有色、军工等涨幅较大，此外小微盘股居多的综合行业涨幅领先，业绩增长同样较高的非银、石化等内需和金融板块涨幅则相对落后，结合前文分析的科技股融资筹码出清已趋于充分，我们认为资金大规模的风格轮动或已趋于结束。2）8月盈利预测上修显著的方向新增医药生物。尽管A股盈利预测整体仍然延续上修AI硬件与资源品，而下修传统内需的K型分化格局，但我们注意到8月以来新增医药生物板块盈利预测出现明显上修，新增的景气板块有望成为基金轮动阻力最小的方向。 表2：2026年8月A股盈利预测上修最剧烈的方向除了科技硬件和资源品外，新增医药生物 新兴科技：企业AI加速渗透以及国产开源模型能力提升有望支撑AI资本开支持续高曾。AI需求正在逐渐摆脱对前沿实验室需求的依赖，走向越来越多的企业部署所带来的新增多元需求，我们认为这是AI产业空间持续上修的重要动力。根据Ramp的统计，2026年以来美国企业的AI采用率（AI工具、AI平台和AI模型的付费）增长斜率变陡，与Agent应用爆发拐点相近，7月美国企业AI采用率已经升至55.7%。企业端AI应用的加速渗透带动了token调用量的加速增长。云厂商以TaaS（Token as a Service）模式深度受益于AI应用商业化的落地，体现为云业务的高速增长：北美四大云厂Q2云收入同比增长39%，增速继续抬升。同时四大云厂长期履约义务规模已达到2.3万亿美元，同比增长继续提升至188%，这有望支撑资本开支的持续增长。与此同时，KIMI等中国人工智能追赶并非减速器，反而有望推动增长预期上修与提振发展信心，原因在于：1）中国竞争有望令全球算力投入可持续。由于中国巨大的成本优势与开源特点，美国公司难以依靠价格战维持竞争优势，在“ScalingLaw”下美国保持竞争优势需要维持算力投入。2）中国应用性能的逼近表明中国人工智能全球化潜力与国产投入需求的上修。中国模型性能挤进全球一流的影响在于，在人工智能产业中国公司初步已具有全球竞争优势以及分享全球份额的潜力，由于巨大的算力基础 差距这本身也会扩大国产链硬件增长天花板预期与提振发展信心。 资料来源：Ramp，国泰海通证券研究 资料来源：Openrouter，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Artificial Analysis 优势制造：中国科技制造出海优势持续扩大。全球AI产业投资和能源转型需求持续增长，国内优势机电制造行业出口延续高速增长，2026年7月中国机电产品/高新技术产品出口分别同比+26.0%/+40.7%，增速均较6月继续提升，且高于总体增速（18.5%），其中集成电路、交运设备和电力设备出口增长较为强劲。除了机电制造行业以外，我国的生物医药行业凭借成本和规模优势同样在全球化中取得积极进展。一方面，全球GLP-1带动多肽市场快速扩容，中国多肽CDMO行业充分受益并快速扩张；另一方面，国内创新药出海仍在加速，医药行业出海优势持续扩大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14 资料来源：诺和诺德，礼来2024-2026Q1财报，国泰海通证券研究 资料来源：Choice，国泰海通证券研究 大金融：金融股被动卖盘压力减轻，但股息率性价比有所下滑。金融板块股价的压力在于宽基ETF流出对于大金融权重股的被动卖盘，2026年以来宽基ETF份额持续流出，银行和非银累计净流入资金规模已经回到2023和204年水平，我们认为被动资金流出对金融股的压力已经减弱。但在经历了7月的反弹后，金融板块股息率性价比边际下滑。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究