有色金属行业小金属双周报：稀土板块进入击球区，继续看多锡钨锑钼

行情综述&投资建议 本期（1.19-1.30，下同）本期申万小金属指数收38048.84点，环比上涨7.49%，跑输申万有色指数2.11pcts，跑赢沪深300指数8.03pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为74.87万元/吨，环比上涨11.03%。氧化镝本期价格133.0万元/吨，环比下降10.74%；氧化铽本期价格610.0万元/吨，环比下降4.98%。近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%,单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为42.36万元/吨，环比上涨2.17%。近期价格进一步上涨、但累库趋缓，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格60.07万元/吨，环比上涨19.24%；仲钨酸铵本期价格89.06万元/吨，环比上涨19.49%。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10万元/吨，环比上涨2.27%。海外锑价为2.65万美元/吨，环比下跌11.67%。12月我国锑品出口环比/同比分别+4%/-71%，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4010元/吨，环比持平；钼铁本期价格25.60万元/吨，环比上涨0.79%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:趋势上看，基于钨价持续新高，我们认为钼价或受益部分钨需求挤出。钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、股票行情及商品价格表现.....................................................................41.1股票行情走势...........................................................................41.2商品价格变化...........................................................................4二、主力品种基本面与观点.......................................................................42.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行.................................................42.2锡:新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多........................................62.3钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行...........................................82.4锑：静待第二波内外同涨.................................................................92.5钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌..................................................10三、风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：申万小金属指数表现....................................................................4图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化..................................4图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨）...........................................................5图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）.........................................................5图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨）..........................................................5图表6：钕铁硼月度出口量（吨）................................................................5图表7：中钇富铕矿加工费进一步上涨（元/吨）...................................................6图表8：锡锭价格（万元/吨）...................................................................6图表9：锡锭库存量（吨）......................................................................7图表10：LME锡库存（吨）......................................................................7图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨）...........................................................7图表12：印尼锡锭出口量（吨）.................................................................7图表13：费城半导体指数表现...................................................................7图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）..................................................8图表15：APT测算盈利水平（万元/吨）...........................................................8图表16：钨精矿库存（吨）.....................................................................9图表17：仲钨酸铵库存（吨）...................................................................9图表18：钨月度净出口量（金属吨）.............................................................9 图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）.........................................................10图表20：锑内外价格..........................................................................10图表21：锑月度进口量（金属吨）..............................................................10图表22：锑月度出口量（金属吨）..............................................................10图表23：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）.......................................................11图表24：钼精矿库存（吨）....................................................................11图表25：钼铁库存（吨）......................................................................11图表26：钢招量持续景气（单位：吨）..........................................................11图表27：钼月度净进口量（金属吨）............................................................12 一、股票行情及商品价格表现 1.1股票行情走势 本期申万小金属指数收38048.84点，环比上涨7.49%，跑输申万有色指数2.11pcts，跑赢沪深300指数8.03pcts。 来源：Wind，国金证券研究所 1.2商品价格变化 本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽分别环比+11.03%/-10.74%/-4.98%；钨精矿/仲钨酸铵分别环比+19.24%/19.49%；钼精矿/钼铁分别环比+0.00%/+0.79%，锑锭/锑精矿分别环比+1.26%/2.27%；锡锭环比+2.17%。 二、主力品种基本面与观点 2.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 行业观点：近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%,单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估 值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土