有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑目标价30万元／吨，锡、稀土等全面看多

行情综述&投资建议 本周（3.10-3.14）沪深300指数上涨1.98%，其中有色指数上涨2.32%。个股层面，本周宝钛股份、横店东磁涨幅较大，分别上涨20.42%、13.38%；云南锗业、斯瑞新材跌幅较大，分别下跌6.67%，6.33%。 稀土：氧化镨钕本周价格为44.51万元/吨，环比上涨1.07%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨6.17%。受政策因素影响，本周稀土价格稳中偏强，重稀土强于轻稀土；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。根据百川盈孚，预期2025年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振； 行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为19.95万元/吨，环比上涨16.67%；锑精矿价格为16.40万元/吨，环比上涨11.56%。海外锑价为5.35万美元/吨，环比+2.88%。本周锑锭库存为3515吨，环比下降2.09%；氧化锑库存为5880吨，环比下降2.65%。 海外价格继续上涨的原因，系海外锑品供应秩序重新构建，且全行业库存枯竭的大背景下、海外进行战略性备库，因而海外价格持续上涨，且显著强于国内。国内价格上涨系出口逐步恢复至较高基数，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续五周环比正增长，库存亦连续去库至较低水平。 原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布2024年报，2024年全年锑产量1.27万吨，同比-53%；2H24生产锑0.4万吨，环比/同比分别-53%/-70%；产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与Vostochny矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至30万元/吨。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3370元/吨，环比下降3.16%；钼铁本周价格21.20万元/吨，环比下降4.50%。钼精矿本周库存为4100吨，环比下降36.92%；钼铁本周库存为5750吨，环比下降4.64%。3月至今钢招量近0.8万吨，钢招量良好、库存去化加速；但价格持续下降，国内产量并未显著增长，根据草根调研，或因进口量大增造成供应压力，价格下跌。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为28.83万元/吨，环比上涨9.55%；锡锭本周库存为8521吨，环比上涨14.82%。据SMM全球第三大锡矿——刚果（金）东部的Bisie矿山因武装冲突而暂停运营，仅留少量人员负责维护和安全。该矿山由Alphamin Resources运营，2024年锡精矿产量达1.73万吨，占全球供应量约6%。若停产到今年底，2025年或减少1.4万吨的锡供应量；近期缅甸锡矿进口量并无明显增量，叠加Bisie矿山突发停产，导致原料结构性矛盾加剧，锡价大幅上涨。 建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格13.94万元/吨，环比下降0.70%；需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，钨板块战略属性强化。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比上涨1.34%；钒铁本周价格8.50万元/吨，环比上涨1.19%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、投资策略 稀土板块景气度：景气度稳健向上，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：景气度向上。锑、锡价格上涨；钼价格处于较高水平。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨， 稀土：氧化镨钕本周价格为44.51万元/吨，环比上涨1.07%。氧化镝本周价格172.0万元/吨，环比上涨6.17%；氧化铽本周价格665.0万元/吨，环比上涨2.78%；氧化铈本周价格1.25万元/吨，环比上涨4.16%；氧化镧本周价格0.44万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.75万元/吨，环比上涨1.73%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.75万元/吨，环比上涨1.08%。受政策因素影响，本周稀土价格稳中偏强；近期工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，该文件主要将稀土冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。根据百川盈孚，预期2025年供应仍显紧张，供需紧平衡状态对价格有所支撑。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或催化稀土价格上涨。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为19.95万元/吨，环比上涨16.67%；锑精矿价格为16.40万元/吨，环比上涨11.56%。海外锑价为5.35万美元/吨，环比+2.88%。本周锑锭库存为3515吨，环比下降2.09%；氧化锑库存为5880吨，环比下降2.65%。海外价格继续上涨的原因，系海外锑品供应秩序重新构建，且全行业库存枯竭的大背景下、海外进行战略性备库，因而海外价格持续上涨，且显著强于国内。国内价格上涨原因，系出口逐步恢复至较高基数，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续五周环比正增长，库存亦连续去库至较低水平。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布2024年报，2024年全年锑产量1.27万吨，同比-53%；2H24生产锑0.4万吨，环比/同比分别-53%/-70%；产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与Vostochny矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至30万元/吨。锑价破历史新高，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3370元/吨，环比下降3.16%；钼铁本周价格21.20万元/吨，环比下降4.50%。钼精矿本周库存为4100吨，环比下降36.92%；钼铁本周库存为5750吨，环比下降4.64%。3月至今钢招量近0.8万吨，钢招量良好、库存去化加速；但价格持续下降，国内产量并未显著增长，根据草根调研，或因进口量大增造成供应压力，价格下跌。 展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解； 待年内316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为28.83万元/吨，环比上涨9.55%；锡锭本周库存为8521吨，环比上涨14.82%。据SMM全球第三大锡矿——刚果（金）东部的Bisie矿山因武装冲突而暂停运营，仅留少量人员负责维护和安全。该矿山由Alphamin Resources运营，2024年锡精矿产量达1.73万吨，占全球供应量约6%。若停产到今年底，2025年或减少1.4万吨的锡供应量；近期锡矿进口量并无明显增量，叠加Bisie矿山突发停产，导致原料结构性矛盾加剧，锡价大幅上涨。考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格13.94万元/吨，环比下降0.70%；仲钨酸铵本周价格20.69万元/吨，环比下降0.93%。钨精矿本周库存885吨，环比上涨1.72%；仲钨酸铵本周库存220吨，环比持平。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小。钨板块战略属性强化，建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.55万元/吨，环比上涨1.34%；金属锗本周价格15600元/公斤，环比下降4.29%。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材； 关注优质软磁粉末供应商悦安新材。 二、品种基本面 2.1稀土 图表1：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 图表2：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 图表3：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨） 图表4：钕铁硼价格走势（万元/吨） 图表5：稀土月度