南华原油产业周报：美伊反复，油价震荡20260816

——美伊反复，油价震荡 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月16日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期重新回到地缘影响主线： 1）地缘 ①美伊：本周美伊围绕霍尔木兹海峡展开海上博弈与舆论对抗，美军持续执行海上封锁并发生海上袭船事件，伊朗联合阿曼推进独立通航方案，双方言语持续升级，但均主动控制冲突烈度，直接大规模冲突暂未出现，谈判僵局短期也较难打破。与此同时，也门胡塞武装也仍对沙特的油船进行封锁，导致沙特从延布港的原油出口量下滑，原油运输的替代路线的风险依然存在。后续关注美国在海峡谈判问题上的态度，以及后续美伊之间的谈判进展。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：阿伊海峡谈判之际，海峡流速依然受阻，按kpler数据近10日通航均值在2225千桶/日。与此同时随着胡塞对沙特的封锁，曼德海峡的通航量也出现了一定的下滑，10日均值在3309万桶/日，部分船只转向苏伊士运河及sumed管道。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产预期还在900-1000万桶/日，OPEC月报显示，7月沙特、科威特及伊拉克有较多的复产，其他产量依然维持低位。 ②俄乌：乌克兰持续对俄罗斯炼油设施发动无人机袭击，导致俄罗斯近45%的炼油产能中断，kpler显示7月俄柴油出口量降至16.6万桶/日。俄罗斯关于柴油出口的禁令已于7月8日生效，汽油出口禁令延长至26年底。 2）基本面 ①供应：kpler显示受美伊敌对行动影响，中东出口量再度受限；美国出口维持中性，俄罗斯出口也在300-400万桶/日。出口水平整体处于此消彼长的情况，其他比如西非等的替代货源需求增加。 ②需求：观望需求端修复情况，本周美国炼厂开工率维持在95%以上，国内主营炼厂开工也较底部抬升，按计划8月份国内有较多复产提负计划，短期开工回升不多，未来若成品油出口增加，国内炼厂开工意愿将增加，为未来中国增加原油进口以补充库存奠定了一定的基础。 ③库存：截至8.14，全球原油总库存约为46.78亿桶（周-0.38亿桶）；海上浮仓约为0.99亿桶（周-0.10亿桶），其中伊朗浮仓约为3741.80万桶（周-230.37万桶）；俄罗斯浮仓约为535.00万桶（周-456.07万桶）；委内瑞拉浮仓约为1259.75万桶（周-292.24万桶）。全球SPR约为11.08亿桶（周+0.03亿桶）。 ∗近端交易逻辑 短期关注重点依然在海峡的流速上： 1）美伊冲突进展：目前美伊依然是僵持的状态、外交“罗生门”持续，霍尔木兹海峡通航成为短期博弈核心，核问题退居次要，截至周末依然没有明确的进展；双方一边维持军事施压，一边通过阿曼间接接触，实质性分歧巨大，短期难达成全面协议。 2）海峡通航情况：按kpler数据近10日通航均值在2225千桶/日。与此同时随着胡塞对沙特的封锁，曼德海峡的通航量也出现了一定的下滑，10日均值在3309万桶/日，部分船只转向苏伊士运河及sumed管道。沙特阿美将9月销往亚洲的旗舰油种阿拉伯轻油官价下调0.50美元/桶，但将销往欧洲的官价大幅下调3美元/桶，以相对更低的价格引导销售流向欧洲。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡。 供应端： 1）目前从kpler数据看，7月份霍尔木兹平均通航量在在497万桶/日（6月605万桶/日），曼德海峡通航量在355万桶/日（6月669万桶/日）。本周美伊之间依然美伊明显进展，双方在核、资金、代理人等较多问题上依然存在较大的分歧，与此同时，伊朗方面也表示海峡最终的通航情况还是取决于美国的态度，所以后续仍需要关注美伊的谈判情况，海峡的通航短期较难回到冲突前的状态。 2）霍尔木兹海峡封锁下，海湾国家减产目前预估还有900-1000万桶/日。海峡的通航受阻下，海湾国家的复产同样暂停，后续关注阿伊临时协议的达成情况，以及后续海峡的通航情况。 需求端： 从计划来看，目前亚洲炼厂的检修量已经较5月份的高点明显回落，国内主因炼厂开工有小幅抬升，按计划8月份国内将有较多的复产及提负计划，关注实际的情况。 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 油价高位宽幅震荡，地缘溢价与柴油紧缺主导。Brent周涨5.95%至88.52美元，SC涨5.87%至562.6元。 *月差走势研判 短期受和谈预期摇摆的影响，月间随单边震荡。 *基差走势研判 短期同样受美伊谈判预期的反复影响，现货基差波动。 1.3风险提示 关注美伊冲突短走势、曼德海峡风险。具体策略关注“南华研究”小程序策略板块内容。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 1、白宫新闻秘书莱维特：我们还有更多施压伊朗的手段。美国可以继续惩罚伊朗并削弱其经济。 2、美国总统特朗普表示，（在击败伊朗后）将很快宣布霍尔木兹海峡为“美国领土”。特朗普称，对伊朗的封锁“势不可挡”，并形容封锁是“一道钢铁之墙”。他表示，美国已做好应对伊朗的充分准备，不会允许伊朗继续相关行动，也不会允许伊朗拥有核武器。特朗普表示，美国民众将为汽油价格上涨“付出非常微小的代价”。他还称，不在乎在中期选举前打击伊朗经济，并表示美国通过关税“赚了很多钱”。 3、据Politico：白宫官员称美伊局势暂无变化，尚未有关于美伊停火协议延长的消息。 4、据伊朗学生通讯社：伊朗外长阿拉格齐表示，尚未决定是否恢复与美国谈判。卡塔尔和巴基斯坦作为协调方正在与伊朗交换信息，但这并不意味着美伊已进入谈判。 5、也门胡塞武装15日说，沙特阿拉伯军队当日早晨对也门西北部萨达省部分地区发动炮弹和导弹袭击。据胡塞武装控制的马西拉电视台报道，沙特袭击了萨达省达赫尔区，萨达省边境拉济赫区也遭到猛烈的导弹袭击，当地农田遭到破坏。目前尚无人员伤亡报告。截至发稿时，沙特尚未就此作出回应。 【利空信息】 1、当地时间8月15日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，尽管美国从中阻挠，伊朗和阿曼之间的会谈仍在积极推进，双方已就霍尔木兹海峡航道通行方案达成协议。 2.1下周关注事件 1、美伊、阿伊谈判进展，8.18美伊谅解备忘录到期时间 2、EIA周度数据 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周美伊谈判僵持，红海袭击升级与停火希望降级，重燃地缘溢价。本周SC主力合约日盘结算价收于562.60元/桶，周环比+5.87%。夜盘收盘价569.3元/桶。主力持仓量约为20098手（周-12027手）。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：Brent结算价收于88.52美元/桶，周环比+5.95%。 WTI：WTI结算价收于82.40美元/桶，周环比+5.40%。 本周美伊围绕霍尔木兹海峡展开博弈，美军持续执行海上封锁并发生海上袭船事件，伊朗联合阿曼推进独立通航方案，美伊双方言语持续升级，但均主动控制冲突烈度，直接大规模冲突暂未出现，谈判僵局短期难以打破。但受短期谈判希望渺茫影响，本周油价整体上行。 ∗持仓分析 截至8.11，Brent持仓中，总持仓+7.92万手，产业持仓净头寸-1.45万手，空头大幅增仓，管理基金持仓净头寸增加5.19万手，多头增仓导致；WTI持仓中，总持仓+5613手，非商业头寸净头寸-1.32手，空头增仓导致，商业头寸净头寸增加2.41手，空头减仓。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent M1-M2月差约为1.95美元/桶（周+0.05美元/桶）；M1-M6月差约为8.30美元/桶（周+1.58美元/桶）。WTI M1-M2月差约为0.93美元/桶（周-0.1美元/桶）。 月间目前依然维持Back结构，本周受美伊僵持影响，近端价格小幅走强，月差同步走强。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为88.50美元/桶（周+7.75美元/桶）。Cash Dubai diff约为10.61美元/桶（周+3.57美元/桶）。Dated Brent约为92.06美元/桶（周+2.87美元/桶）。Dated Brent diff约为2.66美元/桶（周-1.04美元/桶）。现货升贴水走弱与期货月差形成共振。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为6.12美元/桶（周+0.75美元/桶），BDSS约为5.34美元/桶（周-1.65美元/桶），EFS约为10.17美元/桶（周-0.60美元/桶） ∗内外价差 SC-Brent价差约为-36.61（周+9.37），SC-WTI价差约为2.64（周+12.41）。国内主营开工率仅73.2%且利润下降，需求恢复偏弱；而外盘受地缘和柴油紧缺支撑更强。 ∗运费 中东RAS-CN运费约为14.52美元/吨（周-0.26美元/吨）。 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为50.84美元/桶（周+3.76美元/桶）（同比+165.0%，5年均值高位）。汽油裂解约为31.17美元/桶（周+1.11美元/桶）。柴油裂解约为76.31美元/桶（周+8.96美元/桶）。航煤裂解约为75.52美元/桶（周+6.50美元/桶）。 柴油是主要驱动，反映欧洲工业物流需求韧性以及俄罗斯炼厂产能受损、中东供应风险导致的中间馏分紧缺。 ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为66.55美元/桶（周+6.45美元/桶）；汽油裂解约为40.91美元/桶（周+2.69美元/桶）；柴油裂解约为97.48美元/桶（周+11.76美元/桶）；航煤裂解约为72.07美元/桶（周+4.90美元/桶）。柴油裂解飙升主因出口需求旺盛——美国炼厂开工率虽降至96.2%，但加工量增至1717.9万桶/日，出口创420.9万桶/日新高，欧洲和拉美采购拉动。飓风季潜在扰动亦提供风险溢价。 ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为37.78美元/桶（周+3.74美元/桶）。汽油裂解约为19.37美元/桶（周+2.57美元/桶）。柴油裂解约为63.96美元/桶（周+8.22美元/桶）。航煤裂解约为62.32美元/桶（周+6.38美元/桶）。亚太柴油裂解同步走强但幅度小于欧美，反映区域需求虽有改善但供应相对充裕。 新加坡HCU炼化利润季节性.. ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为393.77元/吨（周-25.04元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为389.52元/吨（周-19.46元/吨）。山东汽油对SC裂解约为432.03元/吨（周-22.72元/吨）。山东柴油对SC裂解约为427.78元/吨（周-17.14元/吨）。 若出口套利窗口打开，地炼开工有望提升，但需持续跟踪成品油出口实际量。 山东汽油对布伦特原油裂解价差季节性... 山东柴油对SC原油裂解价差季节性.. 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前7月报对于26年全球供需格局：维持紧缺状态，从季度来看，Q2最为紧张，预估Q3也依然偏紧张，Q4缓解。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为101.94百万桶/日，需求量为102.79百万桶/日，产需差-0.85百万桶/日，较6月报增加2.98万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为102.6百万桶/日，需求量为103.46百万桶/日，产需差-0.86百万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 8月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划9月每日增产18.8万桶，关注海峡通航后OPEC中东各国以及阿联酋的产量恢复情况。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示7月OPEC产量23.63百万