原油燃料油周报：美伊边打边谈反复不断，油价宽幅震荡成常态

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场呈现剧烈震荡，美伊和谈破局叠加宏观通胀数据主导价格节奏。期初美伊再度在霍尔木兹海峡交火，WTI原油一度上涨4%；但随后美国API原油库存降幅收窄，油价震荡回落。但随后美伊博弈升级，WTI再次单日大涨49%以上。整体而言，本周油价波幅超20美元，地缘溢价在美伊"边打边谈"中快速膨胀又急剧回吐，市场情绪在"供应恐慌"与"滞胀担忧"之间反复切换。 【供应】供应端仍是核心矛盾。霍尔木兹海峡持续关闭超两个月，美伊和谈破裂令海峡通航前景愈发暗淡，Polymarket预测数据显示截至5月12日海峡5月底前恢复正常通航的概率已从5月7日的35.5%骤降至12.5%。产油国冲击持续加深：沙特4月原油日产量降至631.6万桶/日，自2月以来累计下降42%，创36年海湾战争以来最低；科威特日产量几乎腰斩仅剩60万桶；OPEC整体4月日产量减少172.7万桶至1898万桶。阿联酋宣布5月1日退出OPEC，EIA将其从OPEC产能数据中剔除，OPEC剩余产能由3.8百万桶/日降至2.5百万桶/日。边际增量方面，美国国内原油产量增加13.7万桶/日至1371万桶/日，为中东冲突爆发以来首次显著回升，出口量大增74.2万桶/日至549万桶/日，但相比中东损失的千万桶级别供应仍是杯水车薪。 【需求】高油价对需求的抑制效应逐步显现。中国4月原油进口量同比下降约20%至3847万吨，创2022年7月以来最低水平；霍尔木兹海峡关闭直接冲击供应，下游成品油出口量同比下降约38%至312万吨，为近十年最低。德国商业银行指出，5月中国原油货运量较4月进一步减半至约2000万吨，预计6月继续降至1300至1400万吨；中国动用战略储备维持炼油配额，并对柴油和汽油实施出口禁令以稳定国内供应。亚洲其他地区同样承压：日本石油库存降50%，印度降10%，均创至少十年来同期最低。美国方面，4月CPI能源分项推动整体通胀升至3.8%，汽油价格攀升至2022年7月以来最高水平，需求端出现一定韧性，但高价格正逐步侵蚀消费意愿。 【库存】EIA数据显示，截至5月8日当周，美国商业原油库存减少430.6万桶，连续第三周下降；汽油库存减少408.4万桶，连续第13周下降；库欣原油库存减少170.2万桶；战略石油储备减少860.5万桶至3.841亿桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】本周高低硫燃料油的供应端延续了差异化格局，高硫端受地缘冲击收紧，低硫端则受套利船货减少影响维持紧平衡。高硫燃料油方面，霍尔木兹海峡封锁格局下中东高硫燃料油几乎无法对华出口，供应缺口持续扩大。俄罗斯作为潜在的替代供应来源，近期供给反而边际收紧—乌克兰无人机5月7日袭击卢克石油Perm炼厂并导致其完全停产，该炼厂2024年加工约1260万吨原油（约25万桶/日）。此外，俄罗斯Kirishi炼厂亦因遭袭于5月5日停产，4月俄罗斯炼厂开工已降至2009年以来最低水平。低硫燃料油方面，调油组分获取困难，海峡迟迟不能恢复正常通航亦间接影响低硫供应（汽柴油端的矛盾继续积累并分流低硫油组分），亚太现货市场已出现低硫油调和料不足的迹象。 【需求】需求端呈现明显的结构性分化，船用燃料消费依旧疲软，但南亚和中东的季节性发电需求逐步启动。船用需求持续低迷：作为亚洲主要的燃料油加注中心，新加坡的船用燃料油消费持续疲弱，下游采购心态普遍谨慎，多以低价小单刚需维系为主。尽管未来几周到货量将减少，但下游船加油市场需求疲软仍将对低硫燃料油市场构成压力。发电与炼化需求分化：高硫燃料油方面，随着北半球进入夏季，南亚和中东的夏季高峰季节性电力需求到来，将导致新加坡的高硫供应更加短缺。5月份将进入高硫发电旺季，对燃料油价格构成支撑。沙特和埃及的发电需求释放叠加天然气缺口，为高硫燃料油需求端提供额外支撑。低硫燃料油的需求缺乏亮点，欧洲柴油市场走弱也减弱了对低硫组分的支撑。地炼开工率显著走低：截至5月13日，中国地炼常减压开工率为58.35%，较上周下跌2.78个百分点，多重因素压制，地炼对燃料油原料的需求有所减弱。 3【库存】截至5月6日当周，新加坡燃料油库存增加38.7万桶，为两周高点。但这主要源于出口缩减而非供应改善；截至5月4日当周，富查伊拉重质残渣燃料油库存减少23.6万桶至282.2万桶，石油产品总库存降至650.1万桶，连续第五周创历史新低，自美伊战争爆发以来累计降幅达69%；5月至今ARA独立持有的燃料油库存较4月均值下降4%。此前4月ARA燃料油库存已下降15%。 一、供给端： OPEC产量创36年低点，美国增产杯水车薪 2.1中东供应断崖式中断 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 2.2美国产量高位持稳，短期弹性释放受限 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端： 中国进口骤降两成，全球需求萎缩预期加速升温 3.高油价抑制效应全面显性化 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： 全球去库骤然提速，美国库存连降三周 4.商业库存与战略储备同步快速消耗 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：冲突脉冲与过剩回归 一、地缘冲击：比之前版本更深、更长 ➢OPEC产量断崖：从1月29.90 → 5月20.16，下降近10百万桶/日（此前版本最低24.6）。 ➢全球产量谷底：94.40百万桶/日（此前96.3），缺口更大。 ➢去库峰值-9.00百万桶/日（此前-7.2），且连续7个月去库（3月–9月），此前版本仅5个月（3-7月）。 ➢含义：此次情景假设冲突导致OPEC供应中断更严重、恢复更缓慢，市场紧张程度远超之前。 二、恢复期显著拉长 ➢库存转正时点：2026年10月（此前为8月），推迟了两个月。 ➢去库累计量估算：3-9月累计去库约4386万桶/日，粗略估算总去库量超过15亿桶。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120