原油燃料油周报：美伊冲突反复与海峡困局交织，油价冲高回落震荡运行

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场呈现剧烈波动的格局，地缘冲突升级与供应端扰动再度成为主导价格的核心变量。期初受美伊军事冲突持续升级、霍尔木兹海峡通航量降至个位数，国际油价冲击百元关口。随后市场对供应中断的担忧有所缓解，7月28日布伦特原油一度回落至80.67美元/桶。整体而言，地缘溢价剧烈推升与供应恢复预期交织，市场关注美伊后续军事行动及关键海峡通航恢复进度。 【供应】供应端地缘扰动持续深化，全球三大能源运输通道同步承压，但边际上出现微妙变化。霍尔木兹海峡方面，7月23日通航量明显下降，一度降至个位数水平；但据Kpler数据，周三（7月29日）双向通行的商品运输船合计回升至14艘。曼德海峡方面，胡塞武装持续威胁封锁红海航线，运输仍受明显影响。OPEC+方面，七个核心成员国已于7月5日决定8月日均增产18.8万桶，这是连续第五个月上调产量配额。OPEC+核心成员国计划于8月初讨论9月份产量政策，市场预计将继续提高产量配额。但在主要航运通道受阻背景下，新增产量对缓解供应紧张的作用相对有限。中东产油国正积极采取措施保障出口，阿布扎比国家石油公司利用富查伊拉港及船对船过驳等方式维持出口。美国方面，截至7月24日当周其原油产量降至1379.8万桶/日。 【需求】需求端整体保持韧性，但高油价对终端消费形成一定抑制。美国方面，截至7月17日当周炼厂开工率为96.1%，环比下降0.1个百分点，维持在五年同期最高开工水平。过去四周美国成品油总供应量平均每日2030万桶，同比下降2.3%；汽油需求平均每日890万桶。馏分油需求表现亮眼，过去四周平均每日370万桶，同比上涨4.7%。中国方面，炼厂开工率显著回升。截至7月24日当周，国内主营炼厂开工率为70.1%，环比提升2.4个百分点；国内大型独立炼厂开工率为56.7%，环比提升2.1个百分点。不过，随着国际油价持续上涨，炼油利润受到压缩，部分独立炼厂采购趋于谨慎。 【库存】截至7月24日当周，EIA数据显示美国商业原油库存大幅减少716.7万桶，预期减少130万桶，为2018年以来最低水平。库欣库存降77.1万桶，为2014年以来最低，低于2000万桶的运行警戒线。成品油方面，汽油库存增0.7万桶；馏分油增106.2万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端延续了结构性偏紧的格局，但高低硫供应分化有所加剧。高硫方面，供应仍受制于俄罗斯炼厂大面积受损。参考船期数据，俄罗斯7月高硫燃料油发货量估计在200万吨，环比增加33万吨，但同比仍减少33万吨。此前7月上旬数据一度显示俄罗斯高硫发货量仅79万吨，中下旬有所恢复但仍低于去年同期水平。7月全球高硫燃料油出口量预计为1762万吨，俄罗斯、中东出口量同比有所下降。中东方面，伊拉克通过卡车车队经叙利亚运输燃料油以绕过霍尔木兹海峡，叙利亚燃料出口已占中东总出口量的四分之一以上。低硫燃料油方面，供应持续偏紧。原料分流、物流受阻、炼厂出口收缩三方面因素叠加。海外柴油供应紧张叠加当前处于汽油需求旺季，炼厂更倾向用低硫重质原油炼制汽柴油而非混兑低硫燃料油。7月来自西方的低硫燃料油套利船货到货量回升至120-130万吨，较6月的约50-60万吨明显增加。 【需求】需求端呈现季节性改善与结构性支撑并存的格局。船用燃料需求方面，新加坡船用燃料市场表现强劲。2026年上半年新加坡船用燃料销量为2824.01万吨，同比增长4.67%。新加坡7月船用燃料销量创18个月新高，传统及生物燃料总需求达488万吨，同比增长5.4%，环比增长7.4%。高硫船用燃料油（HSFO）需求成为增长核心动力，上半年销量达1154.39万吨，同比增长13.23%，市场份额提升至40.88%。低硫船用燃料油（VLSFO）则表现相对平淡，上半年销量同比仅小幅增长0.42%。发电需求方面，中东高温天气导致发电用燃料油需求增长，沙特进口高硫燃料油数量周度环比增长20%。同时，霍尔木兹海峡被封锁后船舶长距离运输导致船燃需求额外增加。低硫需求方面，欧洲柴油裂解价差升至历史高位，对低硫燃料油形成间接支撑。低硫燃料油由低硫渣油和减压瓦斯油（VGO）调和构成，利润较高等因素导致VGO优先供应柴油生产，低硫燃料油供应收紧。 3【库存】截至7月22日当周，新加坡燃料油库存为1946万桶，环比下跌4.14%，同比下跌17.89%。7月22日当周，ARA燃料油库存录得61.5万吨，周环比回落9%。截至7月30日当周，富查伊拉燃料油库存录得348.8万桶，环比前一周减少237.7万桶，降幅达40.53%。 一、供给端： 海峡困局未解，OPEC+增量难抵出口瓶颈 2.1供应端地缘扰动持续深化 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量降至1379.8万桶/日 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端：中美炼厂开工回升，高油价抑制效应初现 3.需求端整体保持韧性 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： EIA去库超预期逆转累库，SPR再探43年新低 4. SPR再探43年新低 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：从地缘断崖到逐步修复的“V型”反转 ➢供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复。全球总产量从2026年1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日（-122万桶/日），OPEC锐减108万桶/日是主因；至2027年末产量已修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）反而高出50万桶/日，呈现“先崩后超”的形态。 ➢需求端在高油价冲击下展现了超预期韧性，但中期增速已显著放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），远小于供应端11.5%的崩塌幅度；但2027年年均需求仅较2026年增长约26万桶/日（+2.5%），其中OECD几乎零增长，需求增长动能明显衰减。 ➢供需格局在2027年1月完成从“去库”到“累库”的根本性翻转。2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，直接导致美国商业原油库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），此后全年累库约1.7亿桶，标志着市场从“供不应求”彻底转向“供过于求”。 ➢从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞。美伊停战备忘录签署于2026年6月17日，而平衡表库存拐点出现在2027年1月，完整反映了海峡复航→供应实质性恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条，是理解当前“地缘溢价已回吐但库存仍处低位”这一矛盾现象的关键。 13➢OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，而Non-OPEC占比升至73.5%。美国页岩油、巴西、圭亚那等非OPEC国家的持续扩产，已从根本上改变了全球原油市场的供给结构。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120